今年の金融圏株主総会シーズンで最も顕著なテーマは、世界最大の議決権諮問会社ISS（Institutional Shareholder Services）の歩みだった。 ISSが主要金融持株会長の連任案件に異例的に「全員賛成」意見を出しつつある。
司法リスクなどを理由に反対を勧告した過去の主銃とは異なり、今回のISSの決定で市場では会長らの連任が事実上確定したと受け入れる雰囲気だ。国内金融持株の外国人持分率が絶対的な状況で、ＩＳＳの勧告が主銃の結果を決める強力な変数として浮上したことを示す場面だ。
海外諮問会社の影響力がこのように拡大された背景には、2016年に導入されたスチュワードシップコード（機関投資家の議決権行使指針）とESG経営の拡散が定められている。機関投資家が議決権行使の透明性と責任性を立証しなければならない状況で、グローバルスタンダードを提示するISSの勧告は、最も安全で客観的な根拠になるからだ。
このような制度的変化は、特に外国人の持分率が高い国内金融持株にもっと直接的な圧迫として作用する。実際に去る1月末基準KB・新韓・ハナ・ウリなど4大金融持株の平均外国人持分率は62.89%に達する。 KB金融が76％で最も高く、ハナ金融（68％）、新韓持株（60％）、ウリ金融（48％）の順だ。
国内事情に暗い海外年金基金と資産運用会社は、グローバル諮問士の報告書を絶対的なガイドラインとする。ある金融圏関係者は「ISS勧告と反対の決定をするには内部記録で明確な根拠を残さなければならないので、これを逆にする運用会社は多くないだろう」と伝えた。持株会社が海外ＩＲ（企業説明会）に功を挙げても、実際の主銃局面では諮問士の勧告を意識するしかないという説明だ。
状況がこのため、政府と与党が推進中の支配構造改善案がやや少数の諮問士の影響力だけを育てることができるという懸念も提起される。金融持株支配構造先進化タスクフォース（ＴＦ）は、来週初めの会長連任案件を主総特別決議で格上げする内容などを盛り込んだ改善案を発表する見通しだ。連任のしきい値が高くなるほど外国人の標心を握っている諮問士のキャスティングボートの役割は強化されるしかないという観測だ。
もちろん、金融持株会長が任期中に積み重ねてきた海外株主とのネットワークのおかげで、連任過程が懸念ほど難しくないという見方もある。チョ・ヨンビョン前新韓持株会長やソン・テスン前ウリ金融会長事例など特殊な場合を除けば株主総票対決で特別決議要件を満たさなかった事例は珍しい。
それでも、アドバイザリ勧告は依然として重要なガイドラインとして機能します。
問題は、この構造的依存の適切性です。グローバル諮問士の分析能力に対する疑問は着実に提起されてきた。韓国の諮問会社であるサスティンベストは、約30人の専門人材が300社以上の企業を密着分析する一方、ISSなどのグローバル諮問会社は、国内別のオフィスもなく、3～4人の人材で韓国市場を対応することが分かった。週総シーズンだけ短期インターンを大挙投入する仕組みだ。個々の企業の特殊性よりは、法的問題などに機械的な絨毯を打ち込むという批判が出る背景だ。
ある行動主義ファンド関係者は「議決権諮問士が限られた人材と時間のせいで「スイカの舐め」式の分析を出す場合が少なくない」とし「実際の力量に比べて影響力が過度であるという批判が続く理由」と指摘した。
このような議論の中で、グローバル市場では変化の気流が感知される。今年初め、JPモーガンなど一部の金融会社は議決権諮問士に頼らず、自ら開発した人工知能(AI)分析システムを活用して独自の議決権行使基準を設ける方針を明らかにした。諮問社の独占的地位と偏向性から抜け出して投資の自律性を確保するという趣旨だ。
業界関係者は「延期金のように数千の企業に投資する機関が外部勧告を参考にする構造は現実的な側面があるが、これが果たして望ましい方式かに対する悩みも大きくなっている」とし「人的・物的インフラが不備な海外諮問士の判断に国内金融支配構造が左右される状況は改善される必要がある」と話した。
一方、支配構造の先進化という趣旨とは異なり、特別決議体制の下では経営陣が外国人株主の好みに合う意思決定に集中するしかない構造的限界が存在するという見方も出ている。
ある金融持株関係者は「特別決議が導入されれば、経営問題が長期的成長よりは株主の短期的心を買うための方向に集めることができる」とし「収益率に集中する外国人株主特性上、長期経営側面では必ずしも望ましくないかもしれない」と指摘した。
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