アーネスト・ヘミングウェイの『日はまた昇る』の主人公マイク・キャンベルは、どのようにして破産したのかと尋ねられたとき、「徐々に、そして突然」と簡潔に答えた。
米ドルの長期下落を巡るリスクを巡る混乱とそれに似た状況だ。
ドルからの世界的な多様化はゆっくりとしたプロセスであり、時折大きく予想外の動きを伴いながら、徐々に起こります。
しかし、多様化は、世界基軸通貨としてのドルの完全な終了とは大きく異なります。
ある時点でドルが世界基軸通貨でなくなる可能性はありますが、すぐにはそうではありません。
それは、世界経済全体で保有されている35.9兆ドルのドル建て証券の規模と分布、そして国際金融の基本的な運営におけるアメリカ金融の役割に関係している。
主要国のドル建て証券の保有状況を考えてみましょう。米国証券全体の 4 分の 1 は、米国最大の貿易相手国および金融センター 20 社が保有しています。
11月までの財務省国際資本（TIC）データベースによると、これらの経済圏には英国、欧州連合、日本が含まれ、さらに最近では環太平洋地域の中心地も含まれている。
米国政府や企業に資金を提供したいと考えているのは米国の投資家だけではない。
世界の投資コミュニティが米国に惹かれる理由はたくさんあります。
- 米国の公的および民間の債券市場の流動性。
- 米国株式取引所の安全性とリターン。
- ドル取引が大半を占める大規模な外国為替市場の流動性。
- ドルで行われる世界貿易の存在。
- 米国の貿易赤字の存在が、米国証券への投資資金を供給しています。
欧州にはまだ統合された債券市場が存在せず、日本は金融・財政政策を正常化しつつあり、中国は世界金融の中心となるために市場を自由化するつもりはないため、安全資産としてのこの地位はすぐには変わらないだろう。
米国証券保有総額
欧州の投資家は、米国債、社債、企業株式を含む米国の長期証券全体の約20％を保有している。
英国、ルクセンブルク、アイルランドの投資家は8.5兆ドルの米国証券を保有しており、カナダは3.2兆ドル、日本は2.9兆ドルを保有している。
外国投資を当然のこととみなす
国際投資コミュニティは米国にとって信頼できるものであるが、金融危機やパンデミックの際にも同様に、極度のストレスにさらされると現金の保有に頼ってきた。
最近では、EUの投資家が購入した米国証券よりも多くの米国証券を売却したというエピソードが2回あった（年末を除く）。
1回目は米国の地方銀行混乱の最中の2023年春、2回目は米国が大幅な新たな関税を発表した2025年4月だった。
これらの例は、地政学的ストレスの時代や世界経済の崩壊時に、米国が世界の投資家に救済を頼ることができない可能性があることを示唆している。
外国人による財務省証券の保有
2025年11月時点で、財務市場の上位20位の外国人投資家は、財務省短期証券、紙幣、債券の発行残高の20％以上を保有している。
日本は財務省証券の主要な買い手となっている。ゼロ金利への依存と円の暴落により、世界の投資家はキャリートレードや国内国債の買い手の資金源として日本を利用するようになった。
しかし、日本はその栓を閉めたため、米国の企業や家計の資金調達コストが上昇する一方で、証券需要が低下することになる。
米国社債の外国人保有
米国社債の外国保有は、英国、日本、カナダのほか、ルクセンブルク、ベルギー、アイルランドのEU金融センターに集中している。
上位20の郡が米国の社債市場の約37％を保有しており、これが2025年までにドルの価値を押し上げる要因となった。
米国株の外国人保有
米国株の主な買い手は同じ金融センターであり、カナダと英国が上位2位となっている。
米国株の上位20人の外国人投資家は米国株の29％を保有している。
持ち帰り
米国の国民経済計算（GDP）の特徴は、米国の財政赤字が米国の貿易赤字を反映していることです。これは、米国の貿易赤字が外国投資家に米国経済に投資し、米国の赤字支出を賄う手段を提供していることを意味している。
米国が貿易赤字を削減するために世界経済から撤退すればよいという考えは、100年前の重商主義時代の無意味なスローガンに等しい。
米国は世界金融市場を維持し、それらの市場を維持するための世界的な安全保障、教育、技術、イノベーションを提供する一方で、海外投資家による物品供給と金融支援に依存している。
#ドルは下落しているかもしれないが消えることはない