米国財務省のデータによると、カナダの口座で保有されている米国債の総額は約4,260億米ドルに達しており、2021年の1,060億米ドルから300％以上の急増を見せている。このカナダの保有高の急拡大に対し、市場関係者の間では、中国が米国債の保有実態を隠蔽するためにカナダの保管機関を利用している可能性が指摘されている。
中国の保有高減少とカナダ経由の疑念
中国の公式な米国債保有高は2016年以降、約半分となる6,180億ドルまで減少している。しかし、パシフィック・インベストメント・マネジメント（Pimco）のエコノミスト、ティファニー・ワイルディング氏は、中国がベルギーなどの国を中継地として利用してきた経緯を踏まえ、「中国がカナダの保管機関を通じて米国債を保有する背景は十分に考えられる」と指摘する。また、外交問題評議会（CFR）のシニアフェローで元財務省高官のブラッド・セッツァー氏は、SNS上で「中国がカナダの保管機関を使用している証拠は特に強力だ」と述べ、カナダの保有高の急増がこの調査結果と一致している点を強調した。
ダブルラインの住宅ローン債務スペシャリストであるヴィタリー・リーバーマン氏も、ウォール街の接触先から中国がカナダの保有高急増の背後にいるという見解を得たと報告している。一方で、バンダ・リサーチのシニア・マクロ・ストラテジストであるアレックス・エトラ氏は、「これがすべて中国によるものだと明確に断定することには慎重である」と慎重な姿勢を崩していない。
カナダの投資家による米国債需要の現実
バンク・オブ・ノヴァ・スコシアの資本市場経済部門責任者、デレク・ホルト氏は、カナダの投資家が米国の高い利回りを求めて積極的に米国債を購入しているという現実的な側面を強調する。例えば、カナダ政府の10年債利回りは米国債の利回りよりも約1.25％ポイント低いため、カナダの投資家にとって米国債はより魅力的な運用先となっている。
バンク・オブ・モントリオールのチーフエコノミスト、ダグ・ポーター氏も、この投資動向について以下のように分析している。
「カナダの投資家による米国債への根本的な投資増加も確かに存在する。一部は現実のものだと思う。カナダの非常に大きな投資家の中には、例えば米国とカナダで得られる利回り差に注目しているところがある」 ダグ・ポーター氏（バンク・オブ・モントリオール、チーフエコノミスト）
中国の通貨戦略と米国債保有の動向
中国の貿易黒字は2026年の最初の9ヶ月間で9,380億ドルに達しており、莫大なドル資金の運用先を確保する必要がある。一部のアナリストは、中国が米国債への依存を減らしているように見せかけながら、実際には非米国系の保管機関を通じて投資を継続している可能性が高いと見ている。ブラッド・セッツァー氏の推計によれば、中国の米国債ポートフォリオの調整にはカナダ、ルクセンブルク、フランスが含まれており、これらを考慮すると中国の総保有額は依然として準備資産の50％から55％を占めている可能性がある。
さらに、オンタリオ州教職員年金基金（OTPP）やケベック州貯蓄投資公庫（CDPQ）などの主要機関による公開情報からは、こうした公的年金基金が意図的に保有を急増させた兆候は見られず、ワイルディング氏は「誰がこれを行っているのか、依然として頭を悩ませている」と述べている。
現時点で、カナダの銀行規制当局は顧客の取引活動についてはコメントしないとしており、中国側の意図や正確な保有状況を確定させることは不可能に近い。しかし、米国債市場におけるカナダ経由の資金移動が、世界的な金融環境の変化を象徴する動きとして注目され続けていることは確かである。