カーリス・プルガイリス 2024年10月21日午前7時
ユーロ圏のインフレとマクロ経済指標を見ると、2回の主要利下げだけでは不十分であることは明らかだ。しかし、最近の市場参加者の考えは次のとおりです。 エウリボール ゼロには戻らず、ゆっくりと消え始めます。その理由は、ユーロ圏の停滞と、ますます景気後退に陥りつつあるドイツ経済に対する懸念だ。金利がゼロに戻るというのはどの程度現実的でしょうか?
ECBの基準金利は現在3.5％であり、明らかに底値ではない。市場では、より積極的なECB利下げ予想を提示する競合が再浮上している。市場は、ECB が 2024 年後半から 2025 年にかけて大幅に利下げすると考えています。 エウリボール 金利は3.2％だが、今年12月には2.92％、3月には2.45％、6月には2.17％、そして2025年12月には1.98％に低下するが、これが現在の予想の最低点となる。
一方、一部の市場参加者は、前回2022年第2四半期に見られたように、ユーロ圏は再びゼロ基準金利を必要としていると公言している。
ユーロ圏のインフレ率は今年9月に1.8％まで低下し、これはECBの年間インフレ率2％の公約と一致しているが、サービスインフレの問題は依然として残り、4％前後で推移している。ユーロ圏経済の停滞を考慮すると、この課題は克服される可能性が高い。
ドイツ経済はすでに景気後退に陥っている
ユーロ圏経済が本質的に停滞している一方で、ドイツ経済は 実際には すでに景気後退に陥っており、しかもそれはますます深刻化している。ドイツの産業企業の受注に対する見方は現在、2020年8月と同じくらい悪い – ドイツの産業は、2020年8月とほぼ同じモードで運営されている COVID-19（新型コロナウイルス感染症 パンデミックの最中に。これらの問題は、他のEU諸国の産業部門やサービスなどのドイツ経済の他の部門にも波及する。
実際的には、経済を回復させるためには、ユーロ圏がしばらくの間超低金利に戻ることが健全で有益だろう。しかし同時に、私はECBが今回の利下げサイクルで敢えてゼロ限度に到達するとは考えていません。
ECBを含む中央銀行は、パンデミック中に金融政策の実験が行われ、パンデミック終息後に世界的なインフレショックを引き起こしたことを今でもよく覚えている。 ECBは利下げには非常に慎重であり、インフレや経済指標がさらなる利下げの必要性を示しているとしても、ECB理事会メンバーの大多数がゼロ金利の考えを支持しないのは確実だ。ユーロ圏の基準金利が2％に引き下げられることは極めて現実的だが、2％を下回る上限はありそうもないか、事実上非現実的だ。ECBは同様の状況が発生し、ユーロ圏のインフレ第2波につながる可能性を懸念するだろう。ユーロ圏。
2025 年には何が待っているのでしょうか?
2025 年の金利見通しに関しては、2 つの重要な要素を区別する必要があります。一つ目は米国経済の成長です。おそらく鈍化するでしょうが、米国の基準金利は少し引き下げられるでしょう。同時に、連邦準備制度（FRS）は金利を積極的に引き下げる気はなく、金利は比較的高止まりすると言わざるを得ません。
第二に、中国経済の状況と原材料価格への影響です。近年、中国経済は不動産市場が衰退し、経済自体も成長から停滞に転じるなど、勢いが弱まっています。これは自動的に原材料価格にマイナスの影響を及ぼしました。しかし、ここ数週間、中国政府は実質ベースで経済を刺激し始め、追加の「バズーカ」つまり非常に大規模な経済刺激策を約束し始めた。
現在発表されている景気刺激策は中国のGDPの2％程度と小規模だが、10兆元という巨額の経済刺激策の可能性も噂されている。こうした噂は、今こそ4兆から10兆規模の経済加熱対策を実施する適切な時期だという中国財政省のエコノミストらのコメントによってさらに拍車がかかっている。
FRSが利下げを開始したという事実によって、この噂はさらに拍車がかかる。中国が経済を刺激し始めると、両国が金融緩和策を講じるので、中国から米国へ資本が流入することはない。したがって、中国が大規模な景気刺激策に乗り出せば、来年は世界的な商品価格の上昇が見られ、ECBのゼロ金利引き下げ能力が制限される可能性がある。中国の景気刺激策が失敗すれば、ＥＣＢは追加利下げを余儀なくされる可能性がある。
私たちは、今年末と2025年の基準金利に関する市場予測が大きく変動することを覚悟しなければならず、中央銀行は世界経済の出来事に非常に迅速に対応する必要がある。
著者は銀行です シタデル チーフエコノミスト
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2024-10-21 04:03:00