2026年1月20日、米国ワシントンD.C.で、トランプ大統領が関税を課した際に権限を超えていたとする最高裁判所の判決を受け、ホワイトハウスでの記者会見でジェスチャーをしながら話すドナルド・トランプ米大統領。
ケビン・ラマルク |ロイター
金曜日、ドナルド・トランプ大統領が輸入品に課した大量の関税を破棄する最高裁判所の決定は広く予想されていた。確実性がはるかに低いのは、経済と市場が変化した状況に再び適応する際の長期的な影響だ。
トランプ大統領と他のホワイトハウス当局者は関税の実施に他の当局を活用すると約束しており、大統領はすでに1974年通商法の条項に基づいて10％の関税を課すと発表している。
しかし、価格にどのような影響があるのかという疑問も残ります。高等裁判所の判決の対象となった関税を支払った企業は返金を求めるだろうか。連邦準備制度はどう反応するでしょうか?
ここでは、判決とそれに伴う影響から得られる 5 つのポイントを紹介します。
1. 経済的影響
一言で言えば、特にトランプ大統領の次の動きや返金問題がどうなるかまでは、マクロへの影響は限定的であると予想される。
ＲＳＭの首席エコノミスト、ジョセフ・ブルスエラス氏は、経済的影響の可能性は「狭い」と特徴付けているが、特に関税に敏感な小売業や製造業には「この判決による潜在的な勝者が膨大にある」としている。
第４・四半期の成長は大幅に鈍化し、ＧＤＰは年率わずか１．４％の加速にとどまった。しかしこれは主に政府閉鎖によるもので、2026年の第1四半期には成長が加速する可能性が高い。
グレンミードの投資戦略・調査責任者、ジェイソン・プライド氏は「財政状況はすでに、ワン・ビッグ・ビューティフル・ビル法と金融緩和政策の背景によって、2026年にかなりの好転が見込まれることを示している」と述べた。 「関税決定はこの刺激策を段階的に強化し、トレンドを上回る経済成長への期待を強化する可能性がある。」
プライド社は、2025年初めのように、トランプ大統領の次の関税措置に先立って企業が製品の輸入を急げば、輸出に一時的な足かせとなる可能性があると警告した。
2. インフレに対する何らかの支援
この裁判所の判決は、FRBの主要な予測指標によると、商務省が12月のコアインフレ率が年率3％で推移したと報告したのと同じ日に下された。中央銀行当局者らは、関税はインフレ率に対して約0.5％ポイントの価値があると試算しているが、インフレ率の計算方法に反映されるため、その影響は少なくとも一時的なものにとどまるだろう。
そのため、関税が撤廃されれば、現時点ではFRBの今年の金利決定に影響を与える可能性がある潜在的な経済的逆風は軽減される。
エバーコアＩＳＩのアナリストらはメモで「ＩＥＥＰＡ関税撤廃という最高裁判所の決定は、米国経済やＦＲＢにとってマクロ的な大きな影響はないと考えている」と述べた。
3. 市場への救済
過去1年の大半、トランプ大統領のより厳格な関税宣言により金融市場は定期的に動揺してきたが、トランプ大統領が最終的に最も積極的な政策の多くを撤回した後は再び上昇に転じた。
予想通り、金曜日の株価は上昇し、成長ペースやインフレに対する懸念を払拭し、企業収益への期待を高めた。米国債利回りは上昇傾向にあったが、投資家が成長とインフレのメリットについて議論する中、その動きは抑えられた。
ジャナス・ヘンダーソンのグローバル短期デュレーション・流動性部門責任者兼ポートフォリオマネジャーのダン・シルク氏は、「より広範には、今回の決定は、より緩やかで手続き的に制約のある通商政策への移行を強調しており、ヘッドラインのボラティリティは低下するが、債券市場における財政メカニズムと供給に関する考慮事項の重要性が高まっている」と述べた。
4. 払い戻しについてはどうなりますか?
関税還付の見通しについてウォール街の反応はまちまちだった。
モルガン・スタンレーは、米国は影響を受けた当事者におそらく約850億ドルを返済すると見積もった。 RSMのブルスエラス氏はその数字を1,000億ドルから1,300億ドルの間と見積もったが、レイモンド・ジェームスのアナリスト、エド・ミルズ氏は、ペンシルベニア大学のモデルに沿って支出額をさらに高く約1,750億ドルと見積もった。
1 つの質問はプロセスです。最高裁判所の判決ではこの問題について具体的には言及されておらず、おそらく下位の管轄区域に委ねられていると思われる。ブレット・カバノー判事は、この問題の解決が「混乱」する可能性があると指摘した。スタイフェル社の首席ワシントン政策ストラテジスト、ブライアン・ガードナー氏は、この問題が下級裁判所で審理された後は、遡って返金はまったく行われないだろうと推測した。
ガードナー氏はメモの中で、「政府が多額の金額を返金・支払うかどうかについては依然として懐疑的だが、やはりこの問題は未解決のままだ」と述べた。
5. 今はどうしますか？
ここからの道は複雑になるだろうが、トランプ大統領は金曜日の記者会見で、辞書で「最も美しい言葉」と繰り返し呼んだ関税発動の取り組みを撤回するつもりはないことを示した。
重要な点の1つは、関税がなくなるわけではないということだ。
トランプ大統領は国際緊急経済権限法を利用して、実施した関税の約60％をカバーしており、残りはそのままだ。そこから、政権は貿易法の多くの条項を引用して関税を課すことができる。
しかし、その多くについては議会の承認を得る必要があり、また、一部の措置には期限も設けられている。
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