中国の株式市場が今年5月のピークから3兆5000億ドル規模の価値を失い、本土市場のCSI 300指数が弱気相場入りするなど下落が加速している。企業収益の悪化と大規模な経済刺激策の不在が投資家の重荷となっており、市場関係者からは慎重な見方が広がっている。
3兆5000億ドルの損失とCSI 300指数の弱気相場入り
中国株式市場を巡る悲観論が強まり、今年5月のピークから世界第2位の株式市場で合計3兆5000億ドルが失われた。売りが加速したことで、本土のベンチマークであるCSI 300指数が弱気相場に突入したほか、香港のハイテク関連株指数も、北京当局による2年前の大規模な景気支援策以降の上げ幅をすべて消し去る勢いで下落している。
市場の低迷は売買代金の縮小にも表れている。本土市場の売買高は2025年7月以来の低水準付近を推移し、借入金に依存した信用取引の残高も1年間で最低の水準まで減少した。
こうした事態を受け、当局は株価の急落を防ぐために「国家隊」と呼ばれる政府系資金を動員して市場を下支えしている。しかし、こうした下支えは一時的な延命措置にすぎないとの見方が根強く、大規模な財政出動を渋る政策当局の姿勢が長期的な見通しを暗くしている。
企業業績の低迷と激しい価格競争の構図
ベレンベルクのマルチ資産戦略・調査部門ヘッドであるウルリッヒ・ウルバーン氏は、次のように指摘している。
さらに同氏は、最大の懸念は収益性であり、中国の生産や輸出の強さが国内需要や価格決定力、企業収益の向上に一貫して結びついていない点を挙げている。
ボールド・ウェルス・パートナーズの最高投資責任者であるジェイソン・レミール氏は、この状況について次のように述べている。
MSCI中国指数とハイテク企業の利益下方修正
主な企業の状況は以下の通りである。
- AIインフラを構築する中国移動（チャイナ・モバイル）は、コスト圧力により1月～9月期の純利益が前年同期比で8%減少した。
- リチウム大手である贛鋒鋰業集団（Ganfeng Lithium）も、価格の下落により市場予想を下回る業績となった。
- インターネット大手はAIインフラへの多額の投資競争で資金繰りが悪化しており、アリババグループによる100億ドル規模の追随株式売出しなど、株式市場を通じた資金調達を余儀なくされ、保有株の価値がさらに希薄化している。
マクロ経済の成長目標と大規模刺激策の行方
中国の第3四半期の国内総生産（GDP）は前年同期比で4.5%成長し、最初の9ヶ月間の経済成長を政府の年間目標である4.5%-5%の範囲内に収めた。.
目標を達成したこのパフォーマンスにより、当局は財政規律を損なうことなく、また歴史的低水準にある借入金利をさらに引き下げることもなく、小出し型の景気支援策を維持する正当性を手に入れた。
さらに同氏は、「その結果、政策当局者は経済成長の性質に満足しており、意識的に温存しているか、あるいは哲学的に信じていないかのどちらかの理由から、大規模な消費を促進するための財政措置を行う緊急性がない」と指摘している。
こうした中、一部の投資家にとっては中国株の割安感が魅力として映る場面もある。ブリッジウォーター・アソシエーツの中国法人は、第3四半期の下落は主に流動性に起因しバリュエーションが高くないとして、現地株に対して「慎重ながらも楽観的」な姿勢に転じたと表明している。また、政策が長期的な資本形成を支持しており、低い債券利回りを背景により多くの資金が株式市場に流入する可能性があると主張している。