ビットコインマイニング業界はその歴史の中で最も根本的な変革を経験しており、最も明確な兆候はハッシュレートや難易度の調整ではありません。それらは予算です。
CoinShares 2026年第1四半期の結果 ラポルトマイニング今週発表された報告書によると、上場マイナーの間でビットコインを生産するための加重平均現金コストは、2025年第4四半期に約79,995ドルに上昇した。
ビットコインは68,000ドルから70,000ドルの範囲で変動しており、先週のCoinDeskレポートでは採掘されたBTC当たり19,000ドルの損失を見積もっています。
これらの数字は持続可能なものではなく、業界もそれを認識しています。この対応は、AI インフラストラクチャへの完全な方向転換となり、これらの企業の実際の姿を再構築しています。
CoinSharesのレポートによると、AIとハイパフォーマンスコンピューティングの累積契約額は700億ドルを超え、公共採掘部門で発表されている。 CoreWeaveとCore Scientificとの拡大契約だけでも、12年間で102億ドルの価値がある。 TeraWulf の HPC 契約収益は 128 億ドルです。 Hut 8 は、リバー ベンド キャンパスの AI インフラストラクチャの 5 年間 70 億ドルのリース契約を締結しました。 Cipher Digital は、Google が支援する Fluidstack と数十億ドルの契約を結んでいます。
上場マイナーは、現在の約 30% から 2026 年末までに最大 70% の収益を AI から得られる可能性があります。 Core Scientific の AI コロケーション収益はすでに全体の 39% を占めています。 TeraWulf は 27% です。 IREN は 9% で急速に成長しており、最大 200 メガワットの水冷 GPU 容量が建設中です。
これは、これらのマイニング会社が、たまたまビットコインの二次マイニングを継続するデータセンター運営者になりつつあることを意味します。
経済学がそれを説明します。 CoinShares によると、ビットコイン マイニング インフラストラクチャ（メガワットあたり約 70 万ドルから 100 万ドル）と AI インフラストラクチャ（メガワットあたり 800 万ドルから 1,500 万ドル）のコスト差は大きいですが、AI は構造的により高く安定した収益をもたらします。
演算能力単位当たりのマイナーの収入を決定する指標であるハッシュの価格は、3月初旬に1ペタハッシュ当たり1日あたり約28～30ドルという半減期後の史上最低値に達した。
これらのレベルでは、中世代のハードウェアを使用するマイナーが現金利益を維持するには、1 キロワット時あたり 0.05 ドル未満の電力にアクセスする必要があります。一方、AI インフラストラクチャ契約では、複数年にわたる収益の可視化とともに 85% 以上の利益が約束されています。
財務データの仕組み
移行には2つの方法で資金が提供されており、どちらもデータに表れていると報告書は説明している。
まず、借金です。業界全体の影響力は根本的に変化しました。 IRENは現在、5シリーズにわたる転換社債37億ドルを保有している。 TeraWulf は、コンピューティング子会社の転換社債と優先担保付社債に分割された総額 57 億ドルの負債を抱えています。
サイファー・デジタルは11月に17億ドルの優先担保付債券を発行し、四半期の支払利息が最初の9か月の320万ドルから第4四半期だけで3,340万ドルに急増した。これらは鉱山レベルの負債ではありません。これらは、AI からの収益が義務を果たすのに十分な速さで実現するという、インフラストラクチャ規模の賭けです。
2つ目はビットコインの販売です。取引所で取引されているマイナーは、BTC準備金を合わせてピークレベルから15,000BTC以上削減しました。 Core Scientificは1月に1億7,500万ドル相当の約1,900BTCを売却し、2026年の第1四半期に残りの保有資産を実質的にすべて清算する計画だ。Bitdeerは2月に準備金をゼロに削減した。 Riot Platformsは12月に1億6,200万ドル相当の1,818BTCを売却した。
53,822 BTCの最大の公開保有者であるマラソンも、3月10日の10-K申請書で、貸借対照表の準備金全体の売却を承認するという方針を静かに拡大したが、これは3億5,000万ドルのビットコイン担保信用枠への圧力が部分的に影響しており、価格が6万8,000ドルに向けて下落するにつれてローン対価値比率が87％に上昇した。
AI開発に資金を提供するためにビットコインを販売するマイナーは、ビットコインネットワークを保護するマイニング事業を行っている企業と同じです。これにより、トランジションの中心に張力が生じます。マイニングが儲からず、AI が儲かる場合、合理的な経済的決定は、資本をマイニングから再配分することです。しかし、十分な数のマイナーがこのように行動すれば、ネットワーク セキュリティの予算は削減されます。
ハッシュレート データにはすでにこれが反映されています。ネットワークは、2025 年 10 月初旬に毎秒約 1,160 エクサハッシュでピークに達しましたが、その後、3 回連続でマイナスの難易度調整が行われ、約 920 EH/秒まで低下しました。これは、2022 年 7 月以来初めての連続でした。
バリュエーション市場はすでに分岐点を織り込んでいる。安全な HPC 契約を結んでいるマイナーは現在、今後 12 か月の予想売上高の 12.3 倍で取引されています。純粋なマイナーの取引は 5.9 倍です。市場は AI への露出に対して 2 倍以上のお金を払っており、これがさらなる方向転換へのインセンティブを強化しています。
地理的枠組みは経済的側面と並行して変化しています。米国、中国、ロシアは現在、世界のハッシュレートの約68％を支配している。第 4 四半期だけで、米国は市場シェアを約 2 パーセントポイント獲得しました。
しかし、新興市場が参入しつつあります。パラグアイとエチオピアは、パラグアイでのHIVEの300メガワットの操業とエチオピアでのビットディアの40メガワットの発電所によって後押しされ、世界トップ10の鉱山国に加わった。
ハッシュレートの予測と推定
CoinSharesは、ネットワークのハッシュレートが2026年末までに1.8ゼタハッシュ、2027年3月末までに2ゼタハッシュに達すると予想しているが、これは従来の予想より1か月遅れとなっている。
しかし、その予測はビットコインが年末までに10万ドルに回復するかどうかにかかっている。価格が80,000ドルを下回ったままであれば、より多くのマイナーが撤退するにつれてハッシュ価格は下落し続け、ハッシュレートはさらに低下するとコインシェアーズは予想している。
70,000 ドルを下回る下落が長引くと、大規模な降伏を引き起こす可能性があり、逆説的ですが、難易度が低いため生存者に利益がもたらされます。
次世代ハードウェアは潜在的なライフラインを提供します。 Bitmain の S23 シリーズと Bitdeer 独自の SEALMINER A3 は、どちらもテラハッシュあたり 10 ジュール未満で動作し、2026 年前半に大規模に稼働すると予想されています。これらのマシンは、現在の中世代フリートと比較して、ビットコインあたりのエネルギーコストを約半分に削減します。ただし、その使用には資本が必要であり、多くのマイナーは代わりに人工知能に割り当てています。
ビットコイン マイニング業界は、ネットワーク セキュリティを確保し、ビットコインを蓄積する企業グループとしてこのサイクルに入りました。それは、AIデータセンターを構築し、その資金としてビットコインを販売する多数の企業として出てきます。
これが不利な経済状況に対する一時的な反応なのか、それとも永続的な構造変化なのかは、ビットコインの価格という変数によって決まります。 10万ドルに戻ればマイニングマージンは回復し、AIへの転換は鈍化するだろう。しかし、70,000ドル以下にとどまれば、移行は加速し、過去10年間存在してきた鉱業セクターは、まったく別のものに変わり続けることになるだろう。
#ビットコインマイナーはAI企業となり移行資金としてBTCを売却している