ヒルツィク: ストックスライドの内部

関税混乱。イランに対する脅迫。反移民の波が押し寄せ、罪のない2人の命が奪われた。

そして、株式、債券、貴金属、仮想通貨市場を大幅な不況が襲っている。

どういう関係があるのでしょうか？

答えは「あまり多くない」です。

トランプの政策に関して、投資家はトランプが口ばかりで行動が少ないことが多いと認識するようになった。それが「トランプは常に全力で行動する」という意味の「TACO」取引の根底にあるのだ。 5月にも書きましたが。

例えば、つい最近の1月20日には、スタンダード＆プアーズ500指数が2％以上下落した。これは、グリーンランドをめぐるトランプ大統領の暴言や、帝国主義的野望が妨げられていると感じた欧州諸国への関税引き上げの脅しへの反応の可能性があり、2％以上下落した。

翌日、同指数は反発を始め、１．２％近く上昇した。 3セッション後までに、初日の損失をすべて取り戻した。グリーンランド株安から1週間後の1月27日には同指数が史上最高値を更新した。

最近の投資市場の下落はトランプ大統領の政策決定とは関係がないようだ。現在の物語は人工知能を非難しています。 AI が経済に多大な影響を与えるという漠然とした期待がありますが、これまでのところそのことはほとんど明らかにされておらず、誰もよくわかっていません。 どのような形になるのか あるいは そもそもそれが起こるかどうか。

投資家や投資アナリストは、AI をどう判断すればよいのかよくわかっていません。最新の市場解説を読むと、投資家はあらゆる業界を一変させる AI の可能性に不安を感じていると結論付ける人もいるかもしれません。

ジョーンズトレーディングのチーフ投資ストラテジスト、マイケル・オルーク氏は「2年間、AIが世界をどのように変えるかについて話し合ってきた」と述べた。 ブルームバーグに語った。 「過去 2 週間で、実際にその兆候が見られました。」

ウォール街の評論家のほとんどが挙げる証拠は、（物語によれば）AIボットにフランチャイズを奪われる可能性があるソフトウェア企業を含むテクノロジー株の下降気流だ。ハイテク株の比率が高いナスダック総合指数は、1月28日に高値を付けて以来累積で5.6％下落し、10月29日に付けた日中最高値以来は6.2％下落した。

しかし、グーグルの親会社アルファベット（今週5.4％下落）やチップメーカーのAMD（1月下旬の最近のピークから約26％下落）、エヌビディア（先週7.5％下落）など、AIダービーの勝者と目されている企業も下降気流に巻き込まれている。

具体的な数字はさておき、AI が個々の企業に与える影響についての推測は、まさに推測にすぎません。現在の下降気流の具体的なきっかけは、AI企業Anthropicが、法律事務所が同社のClaude AIボットを文書レビューや調査などのタスクに使用できるツールをリリースしたことだと言われている。

アンスロピックの今週の発表により、法律出版およびリーガルテクノロジー企業の株価は急落した。 Westlawの発行元であるトムソン・ロイター社は最も深刻な打撃を受けた企業の一つで、発表以来20％近く下落した。

しかし、Anthropic が法律出版やテクノロジー ビジネスに実際に与える影響については、現時点ではまったくの憶測の対象となっています。 AI企業が実際に既存のプロバイダーを追い出すかどうかは誰にも分からないが、そのうちのいくつかはすでに自社サービスにAIを活用していると主張している。

インターナショナル・データ・コーポレーションの調査ディレクター、ライアン・オリアリー氏は、この株安の原因は「AIが一夜にしてこれらのレガシープレーヤーのビジネスをすぐに奪ってしまうと本気で考えている多くの未熟な投資家」だった。 Law.com に語った。 「こうしたものの多くは、長年にわたって従来の法律テクノロジー プロバイダーから提供されてきました。」

最近の解説の多くは、最近のニュースナゲットから市場の動きの説明を探している投資の達人によって作成されています。それは常にマグカップのゲームです。投資家が市場の変動を現在の出来事と結び付けようとするとき、間違ったところに目を向けています。

（私は自分が何について話しているのか知っています。なぜなら、私はかつて市場の話についてまさにそのような説明を思いつくような仕事を日常的にしていたからです。）

私の大好きな投資の第一人者、バリー・リソルツ、2025 年入門書の著者「投資をしない方法」と、市場は通常、急騰した後に利益の一部を還元すると指摘しています。

リソルツ氏は、「市場は上がったり下がったりする。利益は最近の上昇のほんの一部に過ぎないとわかれば、低迷を乗り切るのは容易になる」と書いた。

それが今起きていることなのかもしれない。スタンダード＆プアーズ５００指数は年初から木曜までに約４３ポイント下落した。しかし、これはパーセンテージポイントの3分の2にも満たず、2023年初めから昨年末まで同指数が年間平均23％以上上昇した後の数字だ。ナスダック総合株価指数は今年木曜日までに約700ポイント下落したが、これは株価の約3％に過ぎず、2023年に43.4％、2024年に28.6％、2025年に20.4％上昇した後の数字である。両指数は金曜日初めに反発し、下落分の一部を取り戻したが、全体的な傾向は弱かった。

この記録は、水爆開発に反対したJ・ロバート・オッペンハイマーの機密保持許可剥奪を検討するために招集された1954年の公聴会での、物理学者II・ラビの古典的な発言を思い出させる。プルトニウム爆弾の発明の監督など、オッペンハイマーの戦時中の功績を列挙した後、ラビは異端審問官に「人魚、これ以上何が欲しいの？」と尋ねた。

一時的に大幅な利益を上げた後に枯渇の兆候を示している投資は株式と債券だけではない。ビットコインは1月13日に97,916ドルの高値で取引された。木曜日には約63,426ドルで取引された。これは 35% 以上の損失です。しかし、ビットコインは不安定であることで有名です。

これは、投資市場のパフォーマンスが常にアニマルスピリットによって左右されるということを意味するものではありません。現実世界の出来事は、重大な、そして場合によっては永続的な影響を与える可能性があります。しかし、これらの出来事は、ホワイトハウスの工作や地政学などの外部要因ではなく、ビジネスに固有のものである傾向があります。

1月27日にダウ工業株30種平均に何が起こったのか考えてみましょう。その日、巨大ヘルスケア企業ユナイテッドヘルスの株価は、低調な決算報告と、ユナイテッドヘルスの事業の重要な要素であるメディケア・アドバンテージプランの利上げを来年制限するというトランプ政権の計画により、その価値の20%近くを失いました。同社の急落でダウ平均は400ポイント以上（0.8％）下落した。

しかし、ダウ平均は株価で加重されたわずか 30 社で構成されているため、高価な株の急激な変動は平均に強い圧力をかける可能性があります。しかし市場の他の市場はこのニュースを素直に受け止め、S&P500種は約0.4％上昇して過去最高値を更新した。

市場がトランプ大統領の政策から完全に影響を受けないわけではないことも事実だ。問題は、投資家や市場部外者が、彼が単にオプションを放棄しているだけのときに、しばしば彼の言葉を鵜呑みにし、過剰反応してしまうことだ。投資家は、最終的にはトランプ氏が腰を上げたとしても、トランプ氏の関税の脅しは取引が完了したと受け止める傾向がある。

例えば、関税がインフレをさらに押し上げるだろうという予想は、実際に経済、ひいては市場価値に真の影響を与える可能性のある不測の事態だが、まだ裏付けられていない。しかし、その理由は「実効関税率が上昇したため」であるとポール・クルーグマンは指摘する。 ヘッドラインレートよりもはるかに低い」

一部の国や一部の企業が公定料金からのカーブアウトについて交渉しているためだ。トランプ大統領の暴言にもかかわらず、輸出額の87％以上がカナダとメキシコから まだ関税免除を受けられる 2018年の米国・メキシコ・カナダ協定に基づくもので、結局トランプ大統領が交渉して署名したものだ。

そしてトランプには、社会や経済に現実世界の影響を与える可能性のある形で、自分の気まぐれを現実にする力がある。

今言えることは、そんなことはまだ起こっていないということだけだ。しかし、彼の政策発表の多くは依然として曖昧で実現されていないため、株式市場が低迷している理由を知りたいのであれば、他のところに目を向けた方がよいでしょう。