(ブルームバーグ) — 最新の決算シーズンが終わり、市場の物語をAIが支配し、地政学的な不安や新たな貿易不確実性など、投資家が花火の一部を見逃しても許されるかもしれない。
しかし、四半期ごとの儀式では、株式市場の残りの部分を形作ることになるいくつかの重要なテーマが浮き彫りになった。米国では利益が急増したが、世界のその他の地域も同様で、米国株からアジアや欧州の巨大株へ多角化を求める声が高まっていた。米国は堅調な四半期を達成したものの、業績はまちまちで、成長率が頭打ちになったのではないかとの懸念から多くの場合、不評となった。
アジアの巨大企業は人工知能の構築における重要な役割から引き続き恩恵を受けている一方、欧州の消費者企業は依然として圧力にさらされている。連邦支出の増加のおかげで、大陸の産業および金融企業は好調な業績を達成した。
以下に主要なテーマと勝者と敗者をまとめます。まず最初に、重要な数字をいくつか挙げておきます。米国と欧州での利益の伸びは予想を軽く上回りました。 Ｓ＆Ｐ５００種企業の利益は１３％増加し、予想を約５％ポイント上回った。欧州大型株の利益は４．５％増加し、予想の３倍となった。
今年残りの見通しも下振れし、利益を上げていた企業の一部が急落した。この期間の米国株のパフォーマンスは異例にさえ低迷したが、欧州とアジアは反発した。
確かに、シーズンは人工知能の混乱を巡る恐怖によって混乱し、特にソフトウェア部門に打撃を与えた。それでも、S&P500指数は6週間で下落した。欧州のStoxx600指数は同期間で4％近く上昇し、MSCIアジア太平洋指数は11％急騰した。
市場は米国のイラン攻撃による不確実性にも直面するだろう。エネルギー市場は、少なくとも短期的には、多くの企業や経済の計算を変えるような価格ショックに対して脆弱になる可能性があります。これにより、すでに好業績を期待していた投資家にとって賭け金が高まることは間違いない。
フェデレーテッド・エルメスのグローバル株式ポートフォリオ・マネージャー、ルイーズ・ダドリー氏は「今期決算シーズンに向けて収益期待が高まっており、結果を巡るボラティリティの上昇につながっている」と述べた。 「多くの企業にとって、完璧が期待されていたため、織り込み済みだったが、その後の成長やフォワードガイダンスの数字は期待に応えられなかった。」
アジアにおけるチップ製造産業への高いエクスポージャーは、この地域にとって追い風となっている。タウィアン・セミコンダクター・マニュファクチャリング・カンパニーや韓国SKハイニックスなどの企業は、中国のファウンドリとともに、この地域を世界的なAI構築を推進するチップ製造の主要なプレーヤーにしている。エネルギー生産能力も利益成長に寄与する可能性がある。
米国の収益はより急速に成長しているが、世界のその他の地域の成長率も今年後半から来年にかけて追いつくと予想されている。これにより、米国が開いてしまった評価格差がなくなり、国際的に多様化する理由がさらに高まる可能性がある。
ウエストウッド・マネジメントのマルチアセット戦略担当最高投資責任者エイドリアン・ヘルフェルト氏は、「2027年までに同様の利益成長が見込まれるコンセンサスに対して、欧州では16倍、米国では23倍の将来利益を支払うことができる」と述べた。 「現在、私が最も確信を持っている地域はユーロ圏、特に欧州の産業界、防衛、銀行だ。これは『嵐から逃れるための』取引ではなく、まだ初期段階にある構造的な再格付けの話だ。」
エヌビディア、アマゾン・ドット・コム、マイクロソフトなどの大型ハイテク企業の決算は、非常に高い期待と高いバリュエーションが重なって不評となったケースもある。エヌビディアは売上高を上回り、今年の残り期間で巨額の収益が見込まれるにもかかわらず下落した。 S&P500指数構成銘柄のハイテク企業が利益の伸びを牽引したが、その大半は株価に織り込まれており、いわゆる「マグニフィセント・セブン」グループは年初から下落した。
ネッド・デイビス・リサーチのチーフ・グローバル・ストラテジスト、ティム・ヘイズ氏は今週のメモで、「米国の収益シーズンにより失望感が高まった」と述べた。
しかし、ブルームバーグ・インテリジェンスによると、ビッグテック以外でも成長が記録されており、2026年には収束すると予想されているという明るい面もあった。 BIのアナリスト、マイケル・キャスパー氏は、S&P500種構成銘柄の他の企業の利益拡大の増加は、株価の「追い上げ」を正当化するものであり、「素晴らしいものの崩壊」を示唆するものではないと述べた。これは株式強気派にとって朗報だ。
また、ハイテク企業からのローテーションは行き過ぎだと考える投資家もいる。インフラストラクチャー・キャピタル・マネジメントLLCの創設者兼最高経営責任者（CEO）のジェイ・ハットフィールド氏は「今はお買い得品だ」と述べ、アマゾンはウォルマートよりも低い株価収益率で取引されている一方で、より鋭い成長見通しを示していると指摘した。
ＨＢウェルス・マネジメントのチーフ市場ストラテジスト、ジーナ・マーティン・アダムス氏は、今回の米国決算シーズンは比較的堅調だったが、企業はすでに最高の成長率を達成している可能性があるため、株価に好材料をもたらすことはできなかったと述べた。
「今年これまでに起きた最も興味深い出来事の一つは、決算シーズンは通常、非常に気分が高揚するということだ。今回はそれが見られなかった」と彼女は語った。
同氏は「ファンダメンタルズにおけるこの勢いの喪失は、市場全体の勢いの喪失を説明するのに役立つ可能性がある」と述べた。 「アナリストが前向きな修正を発表するのを見る必要がある。」
ヨーロッパでは、最新のアップデートが数四半期にわたって続いている傾向を支えています。自由裁量品であれ生活必需品であれ、消費者株は依然低迷している一方、金融、テクノロジー、産業関連企業は好調な勢いを見せている。
これとは別に、AI は新技術のリスクにさらされる可能性のある分野の企業の収益を圧倒しました。多くの場合、ファンダメンタルズよりもセンチメントが大きな要因でした。 ITサービス会社キャップ・ジェミニSEは心強い決算を発表したが、AI破壊への懸念をきっかけに34％下落した後、株価は依然として低迷している。
ファンダメンタルズに関して言えば、ソフトウェア株とハードウェア株の間に乖離が生じ始めました。半導体装置メーカーのASML Holdings NVが記録的な受注と明るい見通しを報告する一方で、ドイツのソフトウェア大手SAP SEはクラウド事業の伸び悩みで投資家を失望させた。
そして大陸の病人である消費者株もある。ステランティスNVは主に電気自動車戦略の方向転換に関連した220億ユーロの評価損を計上し急落した。ディアジオ社は、ギネススタウトとジョニーウォーカーウイスキーのメーカーが、主要な米国市場のさらなる低迷を理由に売上高見通しを引き下げ、配当金を減額したことを受けて、過去最大の下落率を記録した。
アジアの収益は回復力を示しており、ハイテクおよびAI関連セクターの上振れが関税、世界需要の低迷、中国の偏った景気回復による混乱を相殺している。
ブルームバーグがまとめたデータによると、MSCIアジアパシフィック指数の構成銘柄の将来利益予想は9月末以来20％以上上方修正された。データによると、この地域の企業利益のアナリスト予想は、世界の同業他社と比較して2023年初頭以来の最高水準に上昇している。
台湾積体電路製造の決算と指導を受けて業績への楽観的な見方が高まった。同社は2026年に最大560億ドルの設備投資を予定しており、2026年の収益成長率は30％近くになると予想しているが、これは世界的なAIブームの長期化に対する自信の表れである。
ティモシー・モー氏を含むゴールドマン・サックスのストラテジストは今月、「好決算は地域の更なる上向きを示唆している」とノートで書いている。 「収益見通しはテクノロジー部門で大幅に改善し続けており、日本の選挙結果はバリュエーションの上昇を主張している。」
シーズンは予想よりも好調に推移した可能性が高いものの、成長は地域全体で依然として不均一でした。力強さは北アジアにより集中しており、半導体と人工知能に関連した需要が台湾と日本の一部で利益を支え、中国の不動産と消費者セクターの根強い低迷を相殺した。
ブルームバーグ・インテリジェンスによると、日本の決算シーズンは決定的な上向きサプライズをもたらし、日本企業のファンダメンタルズが予想より強いことを示しているとのこと。しかし、中国での収益はさらに懸念すべき状況を描いている。モルガン・スタンレーの分析によると、消費需要の低迷とデフレ圧力が引き続き重しとなり、企業利益の事前発表は2025年最終四半期に「大幅な悪化」を示した。
—Lin Zhu の協力を得て。
#指数の低迷により世界収益は米国からのシフトを示す