[슬로우 리포트] 「金融依存症から抜け出す…韓国銀行のガイドライン「潜在成長率を高めるには、 ソウルと江南の保険料を引き下げるべきだ」 (⏰15分)
２０日の韓国銀行政府監査で話題となったイ・チャンヨン（総裁）ワーシング氏は、 「不動産市場に流動性を与える役割は果たさないだろう。」そうだった。韓国銀行が２３日の金融政策委員会で基準金利を現行の年２．５％に凍結するとの見通しを重視した発言だ。
李在明（イ・ジェミョン）政権初の韓国銀行検査では、△10・15不動産対策△高為替レートと高インフレ管理△米国への3500億ドル投資と外貨準備△金への実質投資△ウォン基台のステーブルコイン導入などの課題が盛り込まれた。
２０日、ソウル南大門路の韓国銀行で政府監査が開かれた。写真=共に民主党チョ・スンレ議員事務所。
イ・チャンヨンってどんな人？
- 李昌勇大統領在任中 「リンゴなどの農産物の価格が上昇しているため、輸入を考慮する必要があります。」、 「外国人労働者に格差賃金を適用することについて議論しましょう」、 「地域に応じて一流大学の新入生を選抜しましょう」 彼は政治的、社会的問題について自分の信念を表明してきました。
- 与党からも「オジリャンは範囲が広すぎるのではないか」と異論の声が上がっている。 「経済への政治介入」と批判されることもあるが、韓国銀行の存在意義である「物価安定と金融安定のための助言」ともいえる。
- 今回の国会視察では、かなり注目すべき内容があった。 議員からの質問と李昌勇氏の回答をQ&A形式で整理。韓国のマクロ経済動向を読むのに役立ちます。
「敷地内に放火しないでください。」
―韓国銀行は23日（木）に金融政策委員会を開き、基準金利を決定する。ある経済誌によると、経済専門家２０人が年２．５％の基準金利は凍結されると予想した。専門家の視点とは違うのでしょうか？
「『沈黙期間』に入っているので何とも言えない。（専門家の）見通し凍結は不動産価格への懸念を反映していると思う。しかし、経済は潜在成長率を下回る状況にある。経済、為替、不動産など多くの変数が逆の方向に動いている。一つの変数だけで判断できるとは思えない」
――＊10・15の不動産対策＊をどう見ていますか？
「不動産問題は一つの政策だけで解決するには複雑すぎます。この政策が市場に優しいかどうかについては議論がありますが、時間をかけてその効果を見極める必要があります。大きな視点で見ると、現在の不動産市場を変えなければならない状況にあります。不動産価格は*住宅価格収入比（PIR）*、首都圏への集中、家計の負債など多大な影響を与えるため、 変更はできません。それは絶対に必要です。すべての人を満足させる方法はないので、非常に難しい問題です。 「韓国銀行の観点からすれば、流動性を高めて不動産市場を活性化する役割は果たさないだろう。」
📌 10/15の不動産対策:
ソウル全域と京畿道の一部地域を一括して調整対象地域、投機過熱地域、土地取引許可地域に指定した超集中型不動産需要抑制政策。
📌PIR:
Price to Income Ratioの略。 世帯収入と比較して住宅費はいくらですか? インジケータ。これは、世帯が現在の収入をまったく支出せずに住宅を購入するために貯蓄するのに何年かかるかを示しています。
— この10月15日の措置は、住宅供給を伴わない規制に関するものである。金融原則を無視した融資引き締め政策である。若者や新婚夫婦、一般消費者が住宅を購入する道は閉ざされている。投機的な需要にも応えられないでしょう。
「副作用はあるかもしれないが、結果は待たなければならない。この政策はチョンセ融資が受けにくくなり、不利な階層を生む可能性がある。チョンセがいなくなると月々の家賃が上がるなどの副作用もあるが、大局的に見るとチョンセ制度を変えることはできない。」てこの作用（レバレッジ）※増加は継続します。この需要政策はレバレッジを削減する取り組みの一環とみられている。不動産の需要政策に加えて、供給政策も必要である。 「影響を受けた学級への補完措置も必要です。」
📌 レバレッジ:
「テコの力」から生まれたコンセプト。 自己資本よりも大きな金額を借り入れて利益を最大化する手法午前。住宅を購入する際、自分のお金の一部だけを支払い、残りを借りて投資することもレバレッジ投資です。
— 10月15日の措置を見ると、全セローンにも「DSR（総債務返済比率）」規制が適用された。結果的には庶民が苦しむことになるかもしれないが、一度は決断すべき政策だったと思いますか？それは必然の選択だったと思いますか？
「個人的にはそう思います。」
📌 DSR:
Debt Service Ratioの略。個人が保有するすべてのローンの元金と利息の支払額を年収で割った比率。個人の年収のうち、毎年返済しなければならないすべてのローンの元金と利息の割合。年収5000万ウォン、年間ローン元利返済額2000万ウォンの場合、DSRは40％となる。金融機関は DSR 規制を通じて融資限度額を設定できます。
— 政府は金融危機以来、過去 17 年間、家計債務を管理してきませんでした。 DSR 管理は最も重要ですが、これを適切に管理している行政はありません。金融委員会や金融監督院などの金融当局は何をしていたのか。 DSRの管理権限を韓国銀行が担うのはどうだろうか。
「議論には大幅な構造改善が必要だ。しかし、DSR管理を含むマクロプルーデンス政策の意思決定者として韓国銀行の参加を確実にするためには、制度の改善が必要だ。現在、韓国銀行は助言的な役割を果たしているだけだ」
共に民主党のイ・ソヨン議員が20日、韓国銀行の国政監査で李昌龍韓国銀行総裁に質問している。写真＝国会放送。 ―私は6・27措置（住宅ローンを6億ウォンに制限する李在明政権初の不動産政策）を高く評価すると述べました。
「景気が悪いときに、不動産規制緩和による景気刺激政策が繰り返されました。その結果、家計の借金が増えています。誰かが断ち切るべきだと思います。家計の借金を大幅に減らそうとした取り組みを高く評価しました。特定の政権の政策の失敗というより、住宅価格の高騰で庶民が困ったときに提供された短期融資です。処方箋が引き起こす病気です。不動産市場はこのままではいけないので調整が必要です」 これ。鍵となるのは、不動産規制緩和による景気刺激策を阻止することだ。 *マクロプルーデンス政策*午前。 「マクロプルーデンス政策は不動産価格の安定には効果的だが、それがどれだけ維持されるかは政治と経済の論理によって決まる。」
📌 マクロプルーデンス政策:
経済全体の金融の安定を図るため、金融システム全体に内在するシステミック・リスク（システミック・リスク）を抑制・管理する政策。
――政策融資が問題です。住宅ローンは高金利の2022年末以降減少した。しかし、政策融資はさらに増加した。これは金融委員会と金融監督院当局者の問題ではないのか。
「当時、韓国銀行の立場は政策融資を削減すべきだというものでした。過去のさまざまな政府を見てみると、「金利が上昇して庶民の暮らしが苦しくなると、政策融資の需要に耐えられずに返済してしまうという過ちを繰り返した。」
――企画財政部や国土交通部が提唱する「税による不動産安定化」についてどう思いますか。
「税制には租税原則があり、資産間の保有税や資産利得税が公平かどうかをチェックする必要がある。 「税制は『不動産価格』ではなく『制度改善』の視点で考えるべきだ」
— 最近マネーサプライ指標が恐ろしいほど上昇しています。流動性が増加し、資産価格が上昇しています。株式市場（マネーの力が最も大きく影響する市場のこと）の流動性市場が終息すると、不動産市場でも再び「逆マネームーブ」現象が起きるのではないかと懸念されている。
「問題意識には私も同感です。流動性の高さから株や不動産の価格が上昇しているのがわかります。 株や不動産の価格が上昇すると、市場参加者は値上がりを見込んで多額の借金をします。 「融資の増加に伴って流動性が増加するという側面に注目する必要がある。」
— 住宅価格に大きな影響を与える要因の一つが教育問題です。有力大学の新入生を地域に比例して選抜する案もある。
「ソウルにどれだけ住宅を建てても、ソウルへの移住者が増え続ければ、住宅供給が追いつかない。住宅供給を増やす必要があるが、ソウルへの移住者を減らす政策も必要だ」 「教育格差や入学試験制度などの教育問題を解決し、ソウルに来る人を減らさなければならない」
米国への現金投資? 「年間150億ドルから200億ドル」
李在明大統領とドナルド・トランプ大統領は8月25日（現地時間）、ホワイトハウスで韓米首脳会談を開催する。写真＝大統領執務室。 ―ウォン・ドル為替レートはここ１カ月間、１４００ウォン前後で推移している。 1,400ウォンが経済の新たな常態になるのではないかという懸念がある。メディアも政府も為替相場の深刻さを理解していないようだ。
「ここ１～２カ月のドル安にもかかわらず、ウォン安が進んでおり、さまざまな原因を検討している。韓米関税交渉はまだまとまっていない。関税交渉が妥結するまで不確実性が大きい。米中関税交渉の悪化に伴い、国内政治的要因により人民元が大きく変動し、円安が進んでおり、為替相場に複合的な影響を及ぼしている」 レート。”
――13日、為替レートが1430ウォンを超えて変動した際、企画財政部と韓国銀行が口頭介入を行った。 1,430ウォン水準が市場介入水準でしょうか？
「為替水準ではなく、ボラティリティーを見て判断した。現在は１４３０ウォンまで上昇したときよりも上昇幅が緩やかなので観察している。為替水準を狙っているわけではない。外貨も資産であり、韓国銀行総裁が為替水準を予測すると市場に影響するため、何とも言えない。為替や株価を予測する公的機関はない」
――韓国が相互関税を15％に引き下げる条件で対米投資に合意した3500億ドルに関して、米国は現金での一括直接投資を要求している。韓国の外貨準備高の水準を考慮すると、これは実現不可能な要求であるということに同意しますか?
「韓国銀行は政府に対し、外国為替市場に衝撃を与えずに1年以内に調達できるドル額は150億ドルから200億ドルだと伝えた。」
— 韓国の外貨準備高は4,200億ドルを超えています。十分ですか？
「外貨準備は十分だ。韓国の外貨準備が不足しているという国際機関の懸念はない。固定相場制を維持するには非常に多額の外貨準備が必要だ。変動相場制では健全なマクロ政策が最も重要だ。財政赤字を適切に管理し、適切な金融政策が必要だ」 「財政政策と金融政策をうまく活用すれば、現在の外貨準備で十分だ」
— 韓国と米国 *通貨スワップ*これについてあなたの立場は何ですか?
「スワップをするかどうかを決めるよりも、スワップコストや期間などの条件を検討する必要がある。これまで韓国銀行スワップは半年という短期間で実施されてきた。韓米交渉による『投資』には適したツールではない」
📌 通貨スワップ:
さまざまな国または機関が一定期間、自国の通貨を相手国の通貨に交換する金融契約。 主に中央銀行間で締結されます。緊急時の金融の安定と外国為替の流動性を確保する目的で利用されます。
――高インフレの後遺症から抜け出すにはどれくらい時間がかかりますか？
「インフレ（物価上昇率）は２％で安定しているが、過去の６％の物価上昇分が積み重なっているため、物価水準は高い。 体感価格が回復するには長い時間がかかるだろう。 韓国の日用品 物価が高い理由の一つは、日用品の種類が少ないことです。全て。アメリカやヨーロッパを見てみると、同じ商品でも高級な商品と安価な商品があります。全体として、私たちの農畜産物は均質です。多様性を実現するには市場が開かれなければなりません。ただし、オープン化には生産者保護の問題が伴います。 「構造改革については国家的、政治的な合意が必要だ」
――生活価格をコントロールするには金利政策が必要ではないでしょうか？
「生活必需品の価格をコントロールするために、特定の品目を対象とした金利政策をとれば、副作用が生じる。韓国銀行の政策だけに頼るのは難しい。輸入拡大や流通構造の改善などの政策が必要だ」
――消費クーポンを発行して人々の暮らしを取り戻すことは、景気刺激策として適切だったと思いますか。
「消費クーポンは導入されてから日が浅く、明確な指標として表れるのは来年上半期以降になるだろう。消費に対する金融支援なので消費は増えるだろうが、それがいつまで続くかは来年上半期まで分からない。 「全体として、今年第１・四半期の成長率はマイナスだったため、ある程度の財政支援は避けられなかった。」
— 韓国銀行が最後に購入した金は2013年の20トンでした。もっと金を購入すべきではないでしょうか?
「最近のIMF年次総会では、ドルの地位とともに金価格の上昇が大きな話題となった。韓国銀行の資産ポートフォリオを見ると、2013年に金購入を停止して以来、約10年間は金購入を停止するのが合理的だった。なぜなら、金価格よりも株価の方がはるかに高く上昇しているからだ。金価格は過去3年間で大幅に上昇した」 韓国銀行が投資機会を逃したのではないかという懸念には、私も同感する部分がある。 ただし、過去 3 年間の変化によって資産の変化が良いかどうかについては、さらに考える必要があります。控えめに言っても、過去 3 年間は外貨準備を削減する局面でした。私は積極的にポートフォリオを増やすことを選択しませんでした。 「今後再び外貨準備が増加する状況になれば、資産配分を検討する」と述べた。
ユ・サンデ（韓国銀行副総裁）： 「ここ２、３年は民間の海外投資が大幅に増加し、為替レートが上昇した局面だった。韓国の対外債券も民間主導で大幅に増加した。政府や韓国銀行が外貨準備を増やすには為替レートが高すぎた。そのため公的部門が外貨準備を増やすのが難しかったのだ」
—李在明政府は、国内のハイテク産業を活性化するために、官民連携による150兆ウォン規模の国家成長基金の創設を計画している。これができたらどのような経済効果があるのでしょうか？
「どこに投資するかで効果は違います。どこにお金が使われているかを細かく見て判断する必要があると思います。どこに投資するかは財務的な問題ですが、 「AIなどの新たな成長産業への方向性は正しいと思います。」
「金融依存症」からの脱却への懸念。
李在明（イ・ジェミョン）政権のク・ユンチョル第１副首相兼企画財政部長官は７日午前、ソウル市中区の韓国銀行を訪れ、李昌龍（イ・チャンヨン）韓国銀行総裁と記念写真を撮った。写真＝企画財政部提供。 ――フランスの場合、金融危機により世代間の対立が増幅しています。 「団塊の世代は払えない借金を負い、ミレニアル世代は生活保護の負担を背負っている」という訴えだ。これは私たちにも影響を及ぼしませんか？
「韓国銀行は３年前から構造改革に関する論文（報告書）を書いている。現役世代が将来世代のために制度を改善することを考えるべきだ」 *経済的優位性*は緊急の課題です。経済的に困っている人を助けると財政額が増大し、金融政策は金利負担のために金利を上げることができなくなります。借金を借金で返すという問題と金融依存症が引き起こす問題は根本的なものです。現在フランスで起こっていることを見てみると、過去にラテンアメリカで見られたであろうことが先進国で起こっています。米国も（累積）財政赤字が（GDP比で）60～70％を超えていた。私たちはそこには行きませんでしたが、 私たちは金融依存症から抜け出す必要があります。年金や健康保険の赤字が問題となっている。 「再建するには、現在の世代が将来の世代のためにシステムを変更し、その費用をどのように支払うかを考えなければなりません。」
📌経済的な利点:
政府の財政赤字と債務が増大しすぎて、中央銀行の金融政策が制限される経済状況。。中央銀行が物価の安定や金融の安定をコントロールするために独自に金利を調整することが困難になる。
— 企画財政部は韓国銀行の人件費を事前承認します。これが漢が独立を維持できる理由でしょうか？改善しようとしたことがありますか？法律を改正する必要はないのでしょうか？
「法改正が必要なのは理解している。韓国銀行の人件費を企画財政部ではなくどこで管理するのかという問題もある」
— *金融仲介支援融資（金中大学）* このシステムはもともと中小企業や商社をサポートするために設計されました。しかし、現在ではそれが銀行やビジネスの手段に成り下がりつつあるとの指摘がある。韓国銀行は商業銀行に対して1％の金利で支援しているが、銀行は取り扱う商品ごとにはるかに高い金利で融資を行っており、銀行間の預金金利と貸出金利に大きな差が生じている。金本位制を維持する必要はあるのでしょうか？
「金利差が生じる理由は、銀行の利ざやが高い一方で、借り手の信用リスクに応じて融資を行うためです。一般政策融資とは異なり、銀行は韓国銀行から低金利で資金を受け取り、借り手の信用リスクに応じて金利を引き上げます。金ローンには韓国銀行の融資規模を拡大し、銀行の資金調達コストを下げる効果があります。再定義 消費者に直接1％の低金利資金を提供すると、 市場に放出されるのは私たちが提供した資金だけですが、商業銀行が貸してくれれば、約10倍の資金を供給することができます。しかし、リスクは共有されるため、金利は上昇するのは必至です。」
📌金融仲介支援制度：
韓国銀行が市中銀行に低金利でお金を貸し出し、それを利用して中小企業への融資を行う制度。
「銀行を中心としたステーブルコインの発行が望ましい」
— ハン・ウンド *KRWベースのステーブルコイン* 必要性を認めていますか？システムに関してどのような懸念がありますか?
「制度は金融委員会が準備している。我々は意見を述べているだけだ。ステーブルコインが認められるなら、制度の大きな枠組みも変わらなければならない。ステーブルコインは韓国銀行の金融政策に直接影響を与えるため、我々の意見が強く反映されなければならない。米国」 *天才アクト*同様に、ステーブルコインについても、韓国銀行が意思決定者として参加し、全会一致の同意を保証するなど、制度上の改善が必要である。
たとえ金融サービス委員会がすべての仮想資産を主導していたとしても、ステーブルコインに関しては私たちも意思決定者として含まれなければなりません。 ステーブルコインは通貨の代替品であるため、中央銀行は重要な規制機関になる必要があります。 また、ウォンの国際化への対応も重要である。ブロックチェーン技術によってウォンの自由化規制を維持できるという見方もあるが、韓国銀行の観点からは銀行を中心としたコンソーシアムを通じて通貨を発行することが望ましい。ノンバンクも、銀行を中心としたコンソーシアムに参加することでイノベーションを促進できます。 「銀行を中心とした安定性を維持しながら、イノベーションを誘発する方向に進みたい」
📌 ウォンベースのステーブルコイン:
韓国ウォンの価値を1対1で連動させることで価格の変動を抑えるデジタル通貨。海外送金やデジタル資産取引において、為替を使わずにリアルタイムかつ低コストでの決済を可能にする革新的な金融ツールです。
📌 天才的な行為:
ドルベースのステーブルコインの発行と配布を規制する初の連邦法。ステーブルコインの法的地位を明確にし、監督体制を確立することで消費者保護と金融の安定を促進する法案。
――中央銀行は気候危機に対応すべきでしょうか？
「我々はさらに強化しなければなりません。気候変動は金融の安定に重大な影響を及ぼしますが、これは我々の目標です。銀行の資産は気候ショックを受けると大きく変化します。金融機関の健全性を監督するためにも、気候変動の影響を把握することは重要です。」
――韓国銀行も2021年の気候変動対応計画を発表しましたが、国際的にはあまり評価されていません。中国人民銀行の炭素削減施設向け特別融資は昨年６月時点で２０４兆ウォンに達した。イングランド銀行（英国の中央銀行）も３５兆ウォン規模のグリーン関連社債を購入している。韓国銀行も広範囲にわたる影響力のある気候政策について考えるべきではないでしょうか?
「我々は積極的に取り組んでいきます。ただ、我々の場合、グリーン関連債券や中小企業の数が少ない。韓国銀行は執行・監督機関ではなく、融資ではなく金利を通じて金融政策を行っています。おっしゃることを実現するには融資を増やす必要がありますが、中国のようにはできません。代わりに（気候変動によるリスク評価を）銀行をターゲットにしています。」 *気候ストレス試験*標準化されて実装されています。 「その他の部分（執行など）は韓国銀行だけでは対応できない」と述べた。
📌 気候ストレステスト:
気候変動の影響をいくつかのシナリオに設定し、各シナリオが実体経済や金融業界に与える影響を定量化します。
――現在、韓国銀行金融政策委員会の委員のほとんどは特定の大学と特定の学部（ソウル大学経済学部）の出身者です。金融政策委員会って特定の大学の同窓会じゃないですか？委員会を設置する理由は、さまざまな主体の声をさまざまな形で反映させるためではないでしょうか。委員会構成の統一性を高めるべきではないか。
「（金融政策委員には）多様な経歴の方がいた方が良かったのではないかと思う。任命権者ではないので申し上げにくいが、多様性は大事だ」と述べた。
韓国銀行の時代の使命? 「物価の安定、金融の安定」。
――韓国銀行は時代の課題は何だと考えていますか。国民は様々な現実で戦争をしているのに、韓国銀行は単なる傍観者、講師ではないのか。韓国銀行が金利決定以外に何をしているのか疑問に思う人もいるかもしれない。韓国銀行は国民にどのような貢献ができるのでしょうか？
「韓国銀行の義務は物価の安定と金融の安定です。 家計の借金、不動産による資産格差、少子化、教育問題も関連している。だからこそ、さまざまな報道を通じて問題が浮き彫りになり、議論されているのです。私たちは政策提案をすることはできますが、執行する権限はありません。これをフンスと言ったらフンスです。 「私たちは金融政策を通じても国民に貢献していると思います。」
— 「韓国銀行マイナス銀行口座」と呼ばれる *政府への一時融資*これは増加しています。韓国銀行から借りた一括資金に対して政府が支払わなければならない3兆ウォン相当の利息は正常なのでしょうか？
「この問題の根本原因は、企画財政部が短期流動性管理のための財政証券を発行する能力が乏しいことにある。政府が一括借入を利用しないのであれば、企画財政部は短期の財政証券を発行しなければならない。この場合、我々の政策は *金融安定化債券*一時融資の増加は、必ずしも悪いことと捉える必要はありません。上限は国会が定める。国会が定めた範囲内で効率的に活用されている。他の国にはMSBがなく、短期金融証券を発行して流動性を管理しています。一日限りの号も発行されます。 「われわれは制度上、３カ月未満の短期間、金融安定化債に依存している。」
📌 政府の一時融資:
年度中の収入と支出の一時的な資金不足を解消するために、政府が韓国銀行から資金を借りる制度。個人がマイナス口座を利用しているのと似ています。政府は財政証券を発行する代わりに、制限内で迅速に資金を調達できる。
📌 金融安定債券:
市場の通貨供給を制御するために韓国銀行が発行する債券。市場の過剰流動性を吸収したり、不十分な流動性を供給したりするために使用される金融政策ツール。
――F4（企画財政部長官、韓国銀行総裁、金融委員会委員長、金融監督院長）を正規化する必要があるのか。今のような非公式の会議ではなく、法定機関にしたほうがよいのではないだろうか。
「正規化の必要性には同意するが、企画財政部長官が決定する問題だ。非公式会合には賛否両論がある。F4会合では各組織が知っている情報を共有し、将来起こり得る出来事について話し合う。これがすべて公開されれば市場に衝撃が生じる。完全に公開できないのには理由がある。」
――とはいえ、議事録を残さずに話すのは責任や透明性に問題がある。
「マクロプルーデンス政策の決定は明確に開示される必要があるが、例えば、不動産PFデフォルトのリスクにさらされている特定の機関の名前や情報が開示されるとショックが生じる可能性がある。 「非公式の情報交換には有益な側面もあります。」
――IMF発足当時、韓国銀行は輸出入銀行に約9000億ウォンの公的資金を注入した。 25年が経過したが、現在までに回収された金額は1089億ウォン（12％）に過ぎない。
「韓国銀行が資金を回収すれば、誰かが輸出入銀行に資本を追加しなければならない。国と政府の間のお金であるため、公的資金の回収対象から外されている。 それを取り戻せればいいのですが、足りない分を補うために資本を追加する必要があります。だったら国がやらなければいけない…。 （代表者「これから全てを取り戻すには150年かかると思います。）実際、省庁間のことなので回収できないという前提で作られた制度のような気がします。」
――潜在成長率を高めるために李在明政権は何をしなければならないのか。
「不動産と教育問題を解決することで、少子化の解決に向けて進んでほしい。問題はソウルの不動産価格だ。供給について話しているが、供給には時間が必要だ」 地域均衡政策を通じてソウルと江南の保険料を引き下げなければならない。 「短期間で生産性を上げるためには、外国人労働者をどう管理するかが重要になりそうです。」
#不動産に放火することを期待しないでくださいイチャンヨンの警告の意味は