TotalEnergies、CAC 40 からウォール街まで? フランスのサイコドラマの背後に隠された理由 – L’Express

私を逃げてください、そうすれば私はあなたに従います。 経済大臣は5月2日木曜日、トータルエナジーをフランスに維持するために戦う用意があると述べた。 BFMTVで、パリの金融センターの池に投げ込まれた石に対する精力的な反応。 パトリック・プヤンヌ ：先週のブルームバーグとのインタビューで、石油グループの最高経営責任者（CEO）は、主要な上場場所としてニューヨークを選択することを検討していると述べた。 ベルシーを混乱させるには十分だ。 「この発表は格付け会社の発表よりも重要だ！」とピクテAMの投資戦略アドバイザー、クリストファー・デンビック氏は判決の数時間前に皮肉った。 フィッチとムーディーズはフランス国債をめぐる。

ブルーノ・ルメール氏は安心してください。トータルエナジー社のカリスマ社長が現段階で研究しているのは株式市場の変化だけであり、9月までに取締役会に結論を提出する予定です。 したがって、本部を大西洋の向こう側に追放することに何の疑問もありません。 フランスの戦略エネルギー分野の重鎮であり、CAC 40 の歴史的なメンバーであるこの 100 年の歴史を持つグループは、公的機関などから中傷されることに慣れています。 新しい「化石」プロジェクトへの投資に対して。 彼の出身国で支払われた税金が低いからだ。 XXLの利益は、おかげで「超過利益」になりました エネルギー価格のインフレ。 あるいは、「超配当」として再分類される寛大な株主報酬政策のために。 このグループがウォール街について始めた考察はうんざりしているように聞こえる。 ある投資銀行関係者は、「トータルエナジーではしばらくの間、緊張が高まっている」と述べ、強い緊張の対象として自社株買いに対する課税計画だけでなく、2022年に放棄されたポリテクニックの研究センター設立計画の問題を挙げた。協会だけでなく、L’X の学生や教授からも圧力を受けています。

脱炭素化または移行の支援

アメリカ株式市場のこのまだ仮説的な離脱に対する反応は、我々が憎むこの国家チャンピオンに対するフランスの両義性を明らかにしている。 しかし、パトリック・プヤンネ氏は次のように要約しています。「それは感情の問題ではありません。ビジネスの問題です。」 シナリオは大したことはありません。 2023年にウォール街を支持してダックスを見捨てたドイツの巨人リンデなど、他のヨーロッパの有力企業も思い切ってこの決断を下した。 実用主義者であるトータルエナジー社のボスは、存在する勢力を特定した。 この 10 年間で、ヨーロッパ大陸の株式保有比率は資本の 51% から 44% に減少し、2023 年末にはフランスが 26% を占めました。同時に、北米企業の保有比率が 30% から 40% に強化されました。 従業員やその他の小規模保有者を除く機関投資家の株式保有の中で、米国のシェアは、わずかにカナダも含めて、33% から 48% にさえ増加しました。

このハサミ効果を説明するために、パトリック・プヤンネ氏はESGの議論を持ち出し、これらの管理基準は環境、社会、ガバナンスに関連している。ヨーロッパの投資家はもはや脱炭素化目標に制約されず、この問題についてあまり慎重でないアメリカ人に有利に荷を下ろしている。 コンサルティング会社ムーンショットの創設者で持続可能な金融の専門家であるジャン＝ブノワ・ガンベ氏は、信念に動揺し、LinkedInで自問した、「ポートフォリオを大規模に脱炭素化するための最も簡単な行動は、石油会社から撤退することだ。通常、（彼らは）古典的な株式ポートフォリオの炭素強度の 50% 以上に相当します。これらを取り除くと、炭素強度が少なくとも 50% 削減されます。 SRIラベル付きファンド [NDLR : Investissement socialement responsable] 現在は石油会社は除外されています。 悪影響はヨーロッパの競争力を失うことです。 企業への投資を必ずしも削減することなく、移行中の企業をより適切にサポートするにはどうすればよいでしょうか?」

大きな質問です。 より持続可能なモデルに向けて進化するトータルエナジーの取り組みは、最も熱心な NGO や株主によって不十分であると考えられています。 それでもなお、それらは相当なものである。 昨年、投資の 3 分の 1 に相当する 50 億ユーロが低炭素エネルギーに費やされ、その額は増加する傾向にあります。 シェルとBPはこの件については態度を緩めているが、フランス人同氏は「2020年以来、演説の一貫性で際立っている」とオッドBHFアナリストのアーメド・ベン・セーラム氏は歓迎する。 「トータルエナジー社は、石油とガスのみに投資している米国の競合会社エクソン社よりも優れた収益性を示している」ため、一定の成功を収めていると、この専門家は付け加えた。

「上から」の主権の喪失

しかし、「環境に優しい」という主張だけが、エネルギー巨人の資本における欧州人のシェア低下の唯一の説明ではない。 政治学者のマルウン・エッデ氏にとって、この運動はより深いものである。 「私はこれを何よりも、約20年間にわたって起こってきた革命、つまりわれわれの資本の大部分が外国投資家の手に渡ったことの裏付けであると考えている。4大高級ブランドグループとは別に、CAC 40は約50％は国際ファンドが所有しており、 ブラックロック そしてヴァンガードがリード。 そこには 空洞化 下からの主権の喪失です。 私たちは上からの主権の喪失、資本の喪失についてあまり話してきませんでした。」

の著者にとって 国家の破壊 （Bouquins、2023）、この状況は、公的赤字を補うために 1990 年代に実施された民営化の波の結果です。 「相手側には十分なフランス資本がありませんでした」とマルウン・エッデ氏は振り返る。 「20年以上管理してこなかったこのグループに対して政府に措置を要求するのは今日では簡単だ。 4月29日の公聴会 [NDLR : le PDG était convoqué dans le cadre d’une Commission d’enquête]それにもかかわらず、上院議員たちはパトリック・プイヤヌが自分たちは自分たちのために働いていないと告げたことに驚いたようだった。」

パリ広場の魅力を問う

しかし、トータルエナジーズがパリ市場から脱出したら、パリ市場はどうなるのだろうか？ ベルシー氏率いるルネサンス党のアレクサンドル・ホルロイド議員が財政的魅力に関する同氏の提案した法案が議会で議論される中、停滞は明らかだ。 この石油グループは、LVMH、エルメス、ロレアルが大半を占める指数の4番目の資本となっている。 まばらな森を隠す巨木。 「言論と現実の間には断絶があります。 確かに、パリは特に雇用の面でBrexitの恩恵を受けている。 しかし、IPOはもう行われず、中小型株の流動性はゼロだとクリストファー・デンビック氏は指摘する。 パリとヨーロッパ大陸は遅れをとっている。 すべての資本の流れは米国に流れます。 TotalEnergies の観点からは、ニューヨークでの上場は価値創造にとって良い選択です。」

グループが大西洋を渡れば、他のグループに道が開かれてしまうリスクがある。 しかし、それは簡単な選択ではありません。 TotalEnergies はすでに ADR を通じてウォール街に上場されています。ADR 証券は単にパリの行動を反映するものですが、流動性が不足しているため投資ファンドの関心を引くものではありません。 HECの金融教授であるパスカル・クイリー氏は、上場が完全に完了した場合、「株式はあらゆるSEC規則の対象となるだろう」と警告している。 [NDLR : le régulateur de la bourse américaine] サーベンス・オクスリー法など」は、投資家の保護を強化することを目的としています。

それにもかかわらず、アメリカの株式市場には否定できない利点があります。 ミラボーの財務管理責任者、ヤン・アズエロス氏は「市場が拡大し、投資家層がより多様化し、流動性が高まり、国際舞台での認知度が高まった」と語る。 「その結果、より良い評価が得られます。」 上場企業にとって重要なポイントです。 パトリック・プヤンネ氏はA+B経由で上院議員らに次のように説明した。「当社の四半期業績はシェブロンのような企業とまったく同じで、当社の株式市場評価額はアメリカ石油グループの3000億ユーロに対して2000億ユーロだ」。 TotalEnergiesの株価は歴史的な水準で推移している可能性があるが、それは自社株買い操作によって支えられているのは事実だが、ニューヨークではそれをはるかに上回る価値がある可能性がある。

追跡不可能な「フランス型」ソブリンファンド

フランスのチャンピオンの資金調達を奨励するには、株式への長期投資に有利な税制の枠組みが必要となるだろう。 しかし、ここでもまた、意図と現実とのギャップが顕著です。 「約2万ユーロを上限とする流動性のあるリヴレットAがあるということには同意した。しかしそれを超えて、なぜユーロ建てのファンドに巨額の税制上の優遇措置を与えるのか」生命保険 ? したがって、フランス企業の評価が低いことに文句を言うべきではない」とパスカル・クイリー氏はイライラする。金融学生のバイブルである『ヴェルニンメン』の共著者である同氏も、1997年にフランスで年金基金の設立が中止されたことを後悔している。そうすれば、長期貯蓄というこの稀有な資源を生み出すことが可能になっただろう」とマルウン・エッデ氏は支持する 公的投資銀行であるビーピフランスに関しては、その役割を果たす資本が十分に備わっていないようだ。湾岸諸国やノルウェーの国々が、パリが求めている資本市場の統合によって、この傾向を逆転させることができるだろうか。

この野心的なプロジェクトの実現を待っている間、トータルエナジーをめぐる議論は、主権の欲求を宣言しながらも、スター企業を支援する能力がないことを明らかにしたヨーロッパの矛盾を最終的に具体化する。 この点に関しては、パトリック・プヤンヌが上院公聴会で語った話が雄弁である。 「私たちはソーラーパネルのメーカーでした、と彼は思い出しました。 私たちは、ヨーロッパのソーラーパネル工場に投資し、次の理由ですべての工場を閉鎖しなければならないというサイクルを経験しました。 [l’Union européenne] 「2017年にすべての関税障壁を撤廃することを決定した」。「太陽エネルギーの可能な限り最低のコスト」を保証するために、ブリュッセルは欧州市場の扉を大きく開いた。 中国の看板。 あるいは自分自身を撃つ方法。 そして、トータルエナジーのCEOは、この「政治的選択」を、ジョー・バイデンが米国製パネルの購入を支持するメーカーに与えた税制上の優遇措置と比較した…「我々にはトータルが必要だ」とブルーノ・ルメールはBFMTVで主張した。 しかし、TotalEnergies にはフランスが必要なのでしょうか?