フロリダ州オーランド２日（ロイター） – 世界株は火曜日に上昇し、前日の動揺から落ち着きを取り戻し、投資家も連邦準備理事会（ＦＲＢ）が来週米金利を引き下げるとの見方を続けたため、テクノロジーとＡＩのセンチメントの長期にわたる上昇によって上昇した。
詳細については以下をご覧ください。本日のコラムでは、海外の米国株への需要がここ数カ月でどのように再加速し、史上最速のペースで推移しているかを考察します。もちろん大きな問題は、これを来年も続けられるかということだ。
もっと読む時間があれば、今日の市場で何が起こったのかを理解するのに役立ついくつかの記事をお勧めします。
今日の主な市場の動き
- 株式: 緑のウォール街: S&P 500 +0.2%、ナスダック +0.6%。ドイツ+0.5%、韓国+2%、日本のTOPIX+2.7%、中国は赤字。
- セクター/株価: ボーイング +10%、インテル +8.5%。驚くべきことに、米国では 8 つのセクターが下落し、上昇したのは 3 つだけでした。ハイテクおよび工業 +0.9%、エネルギー -1.3%。
- 外国為替：インドルピーは初めて90.00/ドルまで下落。 G10外国為替の主な下落要因は日本円、ブラジルは実質+0.5%。ビットコイン+6%。
- 債券：長期国債利回りは冷え込む前に新高値を記録した。トランプFRB議長の発言を受けて米国のフロントエンド利回りは下落し、強気カーブは急勾配となった。
- コモディティ/金属: 原油は1%以上下落。金は過去2週間で最大の下落となったが、銀は過去最高値を更新した。
今日の話題のポイント
＊FRBは利下げから撤退する可能性はあるのか？
FRBが先週、12月9～10日の政策会合を前に「ブラックアウト期間」に入ったとき、金利市場はほぼ100％の利下げ確率を織り込んでいた。製造業ISMデータが10月に活動が再び縮小したにもかかわらず価格が上昇したことを示した後、この割合は80％まで低下した。
80％の確率は、依然として削減の圧倒的に強いオッズです。しかし、金曜日の PCE インフレ率が予想より高かった場合はどうなるでしょうか?トレーダーらは利下げへの賭けをさらに減らすだろうか？ FRBは市場を驚かせることを好まないため、パウエル議長は間違いなくPCE報告書が予想とほぼ一致することを期待しているだろう。
* インフレの浸透に伴いイールドカーブは急勾配になる
世界的なシグナルに何らかの価値があるとすれば、金曜日の米国の PCE インフレ報告は確かに上向きのサプライズをもたらすかもしれない。先週の統計は東京のインフレが予想より若干強いことを示し、日銀の利上げ観測を裏付けた。火曜日には、ユーロ圏のインフレ速報値も予想をわずかに上回っており、来年のECB緩和に対する外部の見方は冷めた。
債券市場の観点から見ると、その結果、長期利回りは徐々に上昇し、曲線は急勾配になります。長期国債利回りは過去最高水準にあり、2秒/10秒曲線は2012年以来最も急勾配となっている。米国とユーロ圏のベンチマーク曲線は、2022年から2023年以来最も急峻な水準から遠く離れていない。
* 米国のテクノロジー企業がモジョを発見
ウォール街は10月下旬からのピークを再び訪れていないが、AIセンチメントが広範囲にわたる回復を推進しており、過去7日間で6日間「上昇」を記録した。この間ハイテク株は約8％上昇し、フィラデルフィア連銀半導体株指数の上昇率はその2倍となった。
最新の「ビッグテック」提携では、AmazonのAWSクラウドコンピューティング部門が次世代のAIコンピューティングチップに主要なNvidiaテクノロジーを採用することになるほか、AmazonはNovaとして知られるAIモデルの新バージョンも導入することになる。このような発表はますます頻繁になってきており、場合によっては慎重に扱われることもあります。今日は違います。
米国株に対する世界的な需要は衰えていない。増えています
今年、欧州やアジアの主要株式市場の多くがウォール街を上回っていることを考えると、海外投資家は米国株に嫌気がさしているように見えるかもしれない。
しかしそうではありません。米国株への海外民間部門からの資金流入が記録的な水準で推移しているだけでなく、ここ数カ月で再び加速している。今の大きな問題は、これを来年も維持できるかどうかだ。
財務省インターナショナル・キャピタルの最新の公式データ（遅れはあるものの、海外の米国資産への意欲を測る基準となっている）によると、9月までの12カ月で外国の民間投資家から米国株を純購入した額は総額6,467億ドルだった。
実際、TICのデータによると、今年は海外からの流入額がほぼ毎月この指標で記録を更新しており、2021年1月にはこれまでのピークだった3,920億ドルを突破した。
チャート
流入の再加速
この 12 か月連続の数字は、2024 年の米国大統領選挙前後の大幅な資金流入によって部分的に押し上げられています。外国の民間投資家からの米国株の月間純購入額が1000億ドルを超えることはめったにないが、昨年9月と11月には、次期トランプ政権が成長促進で税金や規制の削減という「市場に優しい」政策を恥ずかしげもなく追求すると信じて投資家が株を買いあさったため、1000億ドルを超えた。
しかし、その最初の強気な楽観主義の波は今年初めに消え去り、すぐにトランプ大統領の関税と保護貿易政策をめぐる不安に取って代わられた。
しかし、米国株に対する海外の需要は、人工知能の熱狂によって再び盛り上がるまで、長く冷めることはなかった。海外からの純購入額は過去５カ月のうち３カ月で１０００億ドルを超え、別のカ月では９００億ドルを超えた。
9月までの1年間に海外投資家が純ベースでウォール街に注ぎ込んだ6500億ドル近くは、同時期に米国資産に流入した純額1兆5900億ドルの約40％に相当する。これは、この期間における米国の単一資産クラスへの海外からの資金流入としては最大であり、国債が4,930億ドル、社債が3,190億ドル、政府機関債が1,275億ドルを流入した。
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ドル安が米国以外からの返品を促進
ある意味、こうした海外からの流入は驚くべきことではない。今年は全世界が米国主導のAIブームに乗り出した。
しかし、資本の流れの別の部分は別の状況を描いており、世界中の多くの主要株式市場は今年、特に「解放記念日」後の安値である4月初旬以降、ウォール街と同等かそれを上回っている。
これまでのところ、S&P 500指数は2025年に15％上昇する可能性があるが、MSCIアジア指数（日本を除く）は25％近く上昇し、ドイツのDAXと英国のFTSE 100指数はいずれも20％近く上昇している。
重要なのは、米国以外の市場での利益は現地通貨ベースであり、ドルベースでは米ドルの下落によりさらに上昇する可能性があることを意味します。ブラジルのボベスパは年初から30％上昇し、ドルベースではさらに20％ポイント上昇した。
全体として、JPモルガン・アセット・マネジメントのアナリストらは、11月中旬までの1年間で海外株式が米国株式を1,520ベーシスポイント上回っており、1993年以来最大のアウトパフォームとなったと推定している。
彼らは、ドルは「公正価値」に比べて依然として10％高すぎると推定しており、国際株式に対する米国株プレミアムは34％で、長期平均の19％を大幅に上回っていると試算している。
さらに、世界の株式時価総額に占める米国のシェアは、測定によっては65％にも上昇している。したがって、ドルエクスポージャーの多くが現在ヘッジされているとしても、米国株への海外投資は依然として極端です。
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続けられるでしょうか?
米国以外の投資家が次の限界ドルをどこに投資するかは、2026 年の市場特有の 3 つの質問に対する答えに大きく依存する可能性があります。「米国株は高すぎるのか?」米国の収益はこれほど好調を維持できるだろうか？そしてAIはバブルなのか？
2025年のTICフローの発表まであと3カ月あるが、年末の利益確定売りや記録的な米国政府機関閉鎖が投資家心理にどのような影響を与えているかはまだ分からない。
米国のバリュエーション、市場の集中、AI投資による将来の利益に対するあまりにもよく知られた懸念により、海外投資家が米国株の購入を遅らせる可能性があると考えられる。ウォール街は、完全な調整、相対的なパフォーマンスの低下、またはその両方に対して脆弱になるでしょう。
しかし、入手可能な証拠は、2025年の米国の経済、政治、政策の混乱にもかかわらず、米国株に対する海外の需要がかつてないほど高まっていることを示している。
明日の市場を動かす可能性のあるものは何でしょうか?
- オーストラリアのGDP（第3四半期、最終）
- 韓国のGDP（第3四半期、修正）
- 英国サービスPMI（11月）
- ユーロ圏生産者インフレ（10月）
- ECBチーフエコノミストのフィリップ・レーン氏が語る
- 米国の ISM サービス (11 月)
- 米国ADP民間部門雇用（11月）
- 米国鉱工業生産（9月）
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