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半導体幻想に囚われた韓国経済
グラフィック=ナム・ミガ記者
「ビジネス？それが現実です。政府が消費クーポンを配布したとき、一時的に景気が回復したように見えましたが、その後通常に戻りました。このような経済では、空いているショッピングモールやオフィスは埋まりません。」これは会社員が多く集まるソウル市江南区駅三洞の飲食横丁で経営者が訴えたものだ。彼らは、現在も続く不況の影響でかろうじて持ちこたえていると述べた。高金利・物価高とそれに伴う消費の低迷により、売上は減少し、ローンの金利負担は増大し、生きる力を消耗する自営業者が増えています。
韓国は米国との関税交渉が難航しているにもかかわらず、９月に過去最高の輸出を記録した。 KOSPIは最近、史上初めて4,000のマークを突破し、現在は5,000のマークに向けて競争しています。第 3 四半期にも驚くべき成長を示しました。韓国銀行が先月２８日に発表した第３・四半期の実質国内総生産（ＧＤＰ）成長率は第２・四半期比１．２％（速報値）となり、市場予想（１．１％）を上回った。このおかげで、韓国経済は今年０％の低成長率から脱却するとの期待が高まっている。
しかし、企業と国民が認識する経済パフォーマンスは異なります。韓国銀行が先月29日に発表した10月の全産業景況感指数（CBSI）は90.6となり、前月より1ポイント低下した。 CBSIは経済全体に対する企業の認識を総合的に示す指標で、輸出が好調にもかかわらず、企業は景気が改善したとは考えていない。 11月になっても事態は好転しそうにない。韓国経済協会によると、１１月の企業調査指数（ＢＳＩ）予測値は９４．８を記録し、基準値の１００を下回った。
関税など内外の不確実性が解消せず、国内経済が縮小しているためだ。庶民の生活も改善されていない。国民の力党のカン・ミングク議員事務所によると、「不況型ローン」とも呼ばれるクレジットカードローン（現金サービスとカードローン）の残高は８月末基準で４４兆７８５０億ウォンに達した。特に、１カ月以上の延滞額は１兆４８３０億ウォンに達し、２０２３年の９８３０億ウォン、２０２４年の１兆９４０億ウォンに比べて大幅に増加した。漢城大学経済学部のキム・サンボン教授は、「今年は輸出と政府支出の増加により、０％台の成長は避けられると予想される」としながらも、「今後の延滞は難しい」と述べた。これを韓国経済の構造的回復とみなしてください。」
経済指標と実際の経済実績との乖離は「半導体の錯覚」によるものだという分析が有力だ。人工知能（AI）投資ブームで半導体需要が急増し、半導体輸出が増加し、株式市場の資金が半導体に流入することで、表面的には韓国経済は「好況」にあると言われている。しかし、半導体が輸出から外されると状況はあまり良くない。今年８月基準の韓国の累計輸出額は４５３８億２７００万ドルで、前年同期の４４９９億１７００万ドルを上回ったが、半導体を除いた輸出額は３４９５億３３００万ドルで、昨年９月に比べ２．８％減少した。
石油化学再編、二次電池、造船支援策が急務
グラフィック=ナム・ミガ記者
化学製品（-8.0%）、自動車部品（-5.6%）、機械（-5.0%）、鉄鋼（-3.8%）など、ほとんどの製造業がマイナス成長となった。前月の輸出も7月は5.8％増、8月は1.2％増となったが、半導体を除くと7月は-0.3％、8月は-5.5％と低迷はさらに悪化している。輸出に占める半導体のシェアはさらに拡大した。 ８月時点で半導体輸出は１０４２億９４００万ドルで、輸出総額の２３％を占めた。 ２０２３年まで輸出総額に占める半導体の割合は１５．９％だったが、昨年は２１％に上昇し、今年はさらに拡大した。
株式市場でも同様の状況です。韓国取引所の集計によると、ＫＯＳＰＩは再び３０００の大台を突破した６月２０日から先月２４日までに約３０％急騰したが、同期間の下落銘柄数は１５３７銘柄で、上昇銘柄数１１０４銘柄より４００銘柄以上多かった。この期間中、値上がり銘柄より値下がり銘柄の方が多かった日は52日あり、値上がり銘柄よりも多かったです。つまり、指数は急騰したが、多くの銘柄は停滞または後退した。特に大型株を中心に構成される「ＫＯＳＰＩ２００」では小型株の集中が目立った。 ６月初めから１０月末まで、ＫＯＳＰＩ２００指数は６４．７％上昇したが、この上昇率を超えたのは２００銘柄中４１銘柄（２０．５％）だけだった。
残りの１６０銘柄は平均を下回った。半導体やAIの大型株の一部が指数を上昇させた結果だ。先月２９日基準でサムスン電子の時価総額は５９４兆９２３６億ウォンで、ＫＯＳＰＩ全体の１５．５１％を占めた。 ＳＫハイニックスの時価総額は４０６兆２２５３億ウォン（１０．５９％）でサムスン電子に続いた。両銘柄の時価総額はKOSPI全体の26.10%を占め、8月29日時点の20.01%から6.09ポイント増加した。サムスン電子の優先株(65兆1,963億ウォン、1.70%)を加えると、その割合は27.80%に上昇する。未来アセット証券のソ・サンヨン研究員は、「サムスン電子とＳＫハイニックスが指数をリードしているが、中小型株は依然として低迷している。米国の経済二極化が深刻化する中、Ｋ字型経済が出現しており、韓国株式市場も同様の構造を示している」と分析した。
問題は、半導体が景気の浮き沈みが激しい産業であることだ。特に韓国企業が注力しているメモリー分野はその代表例である。サムスン電子とSKハイニックスは、ちょうど2年前の2023年に価格が急落したDRAMなどのメモリー半導体の在庫管理問題に苦しんだ。サムスン電子は2023年だけで半導体部門で数兆ウォンの赤字を記録した。市場では半導体業界が需要急増の「スーパーサイクル」に入ったとの分析もあるが、楽観視は難しい。 UNISTのチョ・ウォンギョン教授（グローバル産学連携センター所長）は、「最近、米国内でAI投資や株価のバブルが続いているという主張が続いている」と述べた。同氏は「AIが技術的な限界に直面したり、採算性をめぐる議論で投資が減少したりすれば、半導体の需要も急減する可能性がある」と懸念を表明した。
もう一つの問題は、輸出総額に占める半導体の割合が高まっていることだ。韓国銀行は先月23日、報告書「最近の輸出・経常収支状況の評価と展望」で「半導体輸出が米国の関税ショックによる悪影響を緩衝している」としつつ、「その過程で依存度が高まっているため、今後半導体経済が低迷に転じた場合、経済全体への影響は以前よりも大きくなる可能性がある」と付け加えた。半導体産業が崩壊すれば韓国経済も低迷する可能性があるという警告だ。
専門家らは、半導体の一極集中を遅らせるためには、最終的には経済構造の改善に注力する必要があるとアドバイスしている。現代経済研究所のチュ・ウォン経済研究室長は、「政策の焦点を短期的な景気刺激策から、研究開発（R&D）、人材、新産業移行など生産性ベースの景気刺激策に移すべきだ」とアドバイスした。
「不況型ローン」カードの延滞額が約１兆４０００億ウォンに急増
グラフィック=ナム・ミガ記者
このほか、石油化学のリストラを加速し、二次電池や造船への支援を強化する命令も出ている。中国の低価格攻勢に苦しむ石油化学会社は年末までに企業間の自主救済計画を提出する必要があるが、協議は行き詰まっている。大手施設の売買には企業間の利害が絡み合うためだ。石油化学業界関係者は「業界の放っておけばゴールデンタイムを逃す可能性が高い」とし、「政府が各社の提案を受けて調整・調停する方が効率的だ」と述べた。
韓国経済の新たな糧となる二次電池への支援も強化する必要がある。 SNEリサーチによると、国内完成電池企業3社（LGエネルギーソリューション、SKオン、サムスンSDI）の1～8月の世界市場シェアは37.8％で、前年同期より7.1ポイント減少した。韓国が失った市場のほとんどは中国企業に引き継がれた。中国では政府が電池シェア拡大に向けて大規模な支援を行っているが、韓国では税額控除などの間接的な支援にとどまっている。 LG経営研究所のキム・セホ主任研究員は、「電池産業の競争は企業競争から国家システム競争に変わりつつある」とし、「韓国電池企業が世界市場で対等に競争するには、従来にない政策支援が必要だ」と強調した。
ファン・ジョンイル記者 [email protected]
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