今世紀の米ドルの特徴は、DXY 指数で測定されるように、世界の主要 6 通貨（ユーロ、日本円、英ポンド、カナダドル、スウェーデンクローナ、スイスフラン）のバスケットに対する米ドルの価値が安定する傾向にあることです。
2000 年からの最初の 8 年間、DXY は下落軌道を示しましたが、2008 年以降は上昇傾向となり、2022 年に完全に下落に転じました。たとえば、2025 年 10 月末の DXY の価値は、1999 年 10 月末の価値とほぼ一致しました。
米ドル下落の支配的な傾向を排除したDXYの長期的な進化は、比較することで2つの矛盾を構成しているように見える2つの事実とは対照的である。
最初の事実は、今世紀における GDP に対する米国連邦政府の財政収支の減少傾向であり、2009 年と 2020 年に財政赤字はさらに悪化し、2025 会計年度には財政赤字は GDP の約 6.4% に達すると推定されています。
財政不均衡の拡大により、国民が保有する連邦債務の対GDP比は2倍以上となり、1999年第2四半期の39％から2025年同四半期には95％となった。公的債務の軌道は持続不可能であるため、デフォルトのリスクがある程度増大し、当然のことながら通貨安につながるだろう。ドルの安定と財政の無規律の共存は、第一の矛盾を形成しているように思われる。
第二の事実は、国際取引におけるドルの覇権の低下にある。この通貨の相対的重要性の低下は、中央銀行の外貨準備への参加の減少に反映されています。第二次世界大戦の終わりに確立された 1971 年の固定為替レート制度の放棄により、この割合は約 90 パーセントから 75 パーセントに減少しました。 21世紀に入り、多様化通貨としてのユーロの台頭と世界経済大国としての中国の台頭などの要因により、ドルの世界シェアは60％未満に低下した。
同様に、米ドルは世界の投資ポートフォリオ内で相対的な地位を失っています。 20 世紀の最後の 30 年間ではドル建て資産がそのようなポートフォリオの約 3 分の 2 を占めていましたが、今世紀には分散化が進みました。 IMFによると、ドルのシェアは2000年の約65％から2023年には約55％に低下した。相対的なドル選好の低下は長期にわたるドル安傾向を示しており、現実化していないが第二の矛盾を示唆している。
他の種類の取引所と同様に、DXY がさまざまな要因に反応することを考慮すると、これらの明らかな矛盾は解消されます。その中で、金利と経済成長の格差、および世界的なリスク選好が際立っています。今世紀を通じて、米国は先進国の中で物価の安定と経済成長を主導し、その制度の強さにより危機時の通貨を「安全な避難所」として維持してきた。
その他の考慮事項は、明らかな矛盾を解消するのに役立ちます。公的債務が増大しているにもかかわらず、米国の経済状況は他の多くの先進国よりも悪くはありません。さらに重要なことは、この国は、1965年のフランス財務大臣ヴァレリー・ジスカール・デスタンの言葉を借りれば、自国通貨で債務を発行できるという「法外な特権」を享受し続けているため、この国は共通の債務者ではなく、世界の他の国々が主要基軸通貨および「安全資産」として獲得したいと望んでいることである。
さらに、特に代替手段が依然として限られているため、米ドル建て証券は世界の投資ポートフォリオ内で卓越した地位を保っています。たとえば、ユーロ債券市場は依然として細分化されており、人民元はまだ完全に交換可能ではなく、低金利により円建て資産の魅力が低下しています。
今世紀中のドルの安定傾向は、明らかな矛盾にもかかわらず、将来もその継続を保証するものではありません。財政無規律の深化はインフレ制御に疑問を投げかけ、通貨の魅力を低下させ、長期にわたる通貨安傾向を促進する可能性がある。
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