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2025-12-02 20:16:00
FRBの常設レポファシリティ（SRF）は12月1日の日中で260億ドル利用され、10月31日の500億ドルの利用以来最大の一日当たりの利用額となった。また12月1日には、三党一般担保レポ金利（TGCR）がFRB（IORB）の準備金に支払われた利息を18bp上回った。どちらの展開も、年末に向けて資金調達市場が逼迫していることを物語っている。私たちが最近コメントしたように、現在の状況は驚くべきことではありません (こことここを参照)。
しかし、11月28日、実効フェデラルファンド金利は4.88％から4.89％に1ベーシスポイント上昇し、TGCR-IORBスプレッドは18bpとなった。これは、レポスプレッドに対するこうした上昇圧力に対するFRBの不快感を示している。資金調達市場における流動性の逼迫は、最終的にはFRBの運用目標に対する上昇圧力につながり、金利制御を脅かす可能性がある。
資金調達圧力は特定の日（月末や四半期末、決算日、納税日）付近で顕在化しているが、平穏な日も含めて、より頻繁に発生するリスクがある。 FRBが最終的にはバランスシートの拡大を再開する必要があると示唆したのはこのためだ。他のバランスシートの負債（つまり、流通通貨）が増加すると、準備金は減少し、資金調達市場の流動性の逼迫状況が悪化します。現在、埋蔵量はもはや豊富ではなく、単に十分にあると考えられています。準備金管理業務は最終的にFRBのツールキットに組み込まれることになるが、いつ開始されるかを正確に特定するのは難しい。
図表 #1 は、過去半年にわたる SRF の毎日の使用量を示し、資金調達が逼迫したときに SRF の使用量がどのように増加するかを示しています。 FRBはおそらくSRFが現在よりもより頻繁に、より大きな規模で使用され、最終的には公開市場操作の必要性を減らすことを望んでいることは注目に値します。後者に移行する場合、FRBにとって潜在的なコミュニケーション上の問題が発生し、そのようなオペは量的緩和の再来ではなく、実際に準備金管理政策であることを明確にする必要があるだろう。 SRF の魅力は、内部および執行部の両方からの汚名と、中央清算の欠如によって損なわれています。
私たちは先週、FRBの今後の金融政策決定について書きましたが、来週はFOMCの正式なプレビューを書く予定です。しかし、ここでFRBが来週の会合で準備金管理オペを発表するかどうかを問う価値はある。私たちは、それがすぐに起こる可能性は低いと考えています。まず第一に、これまでのところ、FRBの公開広報ではそのような市場操作について曖昧な言及しかされていない。より具体的なガイダンスがすぐに開始されるのであれば、私たちはそれを期待していました。 さらに、資金調達市場の緊張は依然として特定の日にほぼ限定されているため、そのようなオペレーションを設定するのは時期尚早である可能性があります。それにもかかわらず、資金調達市場が徐々にさらに逼迫するため、これらは2026年の早い時期に開始されると予想しています。
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