FRBの膨大な債券保有の危険

の 連邦準備金 金融経済の大きな変革に取り組んでいます。 しかし、気づいている人はほとんどいません。

それがやっていることは、歩くようなものです 象の群れ あまり注目を集めることなく、マンハッタンのミッドタウンを通過しました。 かつて、ニューヨークでは早朝にそれが起こりました。サーカスが街にやって来て、象が街の橋を渡り、トンネルを通ってマディソン・スクエア・ガーデンまで歩いたときです。

私は、水曜日のように中央銀行会合で見出しを飾るような短期金利に関するFRBの決定について話しているのではありません。 FRBはインフレを抑制するための苛立たしい戦いの中で、金利を約5.33％に安定的に、そしてかなり高い水準に維持した。

私が話しているのは、量的引き締め（略してQT）として知られる、非常に野心的だがあまり理解されていないFRBのプロジェクトについてだ。 これはFRBが巨大なバランスシートにある財務省債と住宅ローン担保証券を削減することを指す。

中央銀行 言った 水曜日には、この資産の年利削減のペースを、月最大950億ドルの削減から月600億ドルに減速し始めると発表した。 それは有価証券を売却するのではなく、満期に達したときに収益を再投資することなく、静かに一部を廃止するだけだ。

これらは大きな数字のように見えるかもしれません。 しかし、比較してみると、彼らはいたずらをしている。

次のように考えてください。 中央銀行の資産はピークに達した 2年前は約9兆ドルだった。 この金額は、米国で 1 年間に生産されるすべての商品とサービス、つまり国内総生産のおよそ 3 分の 1 に相当します。 現在、FRBは慎重な努力の末、その総額を約7.4兆ドルに削減した。

はい、約 1 兆 6,000 億ドルが金庫から流出しました。 しかし、2年間にわたる量的引き締めを経ても、FRBが依然として保有する債券と証券の量は膨大だ。

これは気が遠くなるような話ですが、次のような理由から量的引き締めの基本を理解することが重要です。

• この政策は現在金融市場に影響を及ぼし、何百万人もの人々の生活環境を困難にしている。 上向きの圧力 これは、短期フェデラル・ファンド金利の引き上げによってFRBが導入した金融引き締めを効果的に補うものである。

• 定量的な締め付けは危険な作業です。 以前の試み、特に、 2019年に — 金融市場の混乱。 FRBが性急すぎると再び同じことが起こる可能性がある。

• FRBが現在の計画通りにゆっくりと行動すれば、今後何年にもわたって数兆ドルの証券を保有することになる。 2008年の金融危機で始まった実験は恒久的なものとなり、FRBとそれを管理する者に膨大な権限が与えられるようになった。

• 量的引き締めのペースが遅いことは、FRBが国家予算に貢献できない一因となっている。

FRBも金利を引き上げており、債券価格とは逆の方向に動くからだ。 FRBは独自の政策により、保有資産の価値を削減してきました。 そして現在までに同社は1,333億ドル以上の損失を自らに与えている。

とは異なり シリコンバレー銀行、昨年債務超過になったので、FRBは紙の損失を乗り切ることができますが、それは米国政府の驚異的な赤字削減には役立ちません。

量的緩和

QT は、量的緩和として知られる金融政策への型破りなアプローチの逆であり、FRB が採用したものです。 ベン・S・バーナンキ 椅子でした。 2008 年 9 月のリーマン ブラザーズの破綻後、経済と市場は暴落しました。 緊急に経済に刺激を与えようとして、FRBは金利をほぼゼロまで引き下げたが、それだけでは十分ではなかった。

当時は絶望的な時代だったが、FRBは即興で対応した。 日本銀行が2001年に開始したプログラムを拡張し、FRBは国債と住宅ローン担保証券の大規模な買い入れを開始した。

バーナンキ氏が著書で述べたように、この考えは「21世紀の金融政策」とは、「通常は財務省の利回りに直接依存しない民間部門の決定に影響を与えること」だった。 同氏はさらに、FRBは「米国債市場の利回り低下は、住宅ローンや商業用ローン、社債など他の地域の利回りも低下すると予想している」と付け加えた。

さらにバーナンキ議長は、FRB政策当局者らは「民間長期金利の低下により企業投資や新車や住宅への個人消費が刺激される」と予想していると述べた。 「長期金利の低下は、株式など他の金融資産の価格も上昇し、ドル安となり、金融状況がより広範囲に緩和されるだろう。」

それらすべてのことが起こりました。

しかし、一時的な手段として始まったものは、FRBのツールボックスの常用部分に発展し、FRBが頻繁に使用しすぎていると一部のエコノミストは言う。

シカゴ大学のラフラム・ラジャン教授（金融学）はインタビューで、「ひどい例えだが、FRBがやったことは依存症を引き起こすことだ」と語った。

元インド準備銀行総裁で国際通貨基金のチーフエコノミストであるラジャン氏は、米国の銀行はFRBの拡張政策に関連した「容易な流動性の中毒」になっており、そのような状況から脱却する必要があると述べた。資金の洪水は耐え難いほど困難であることが判明した。

FRBの初期の公式コメントを振り返ると明らかになる。 で 2010 年 2 月の声明で 下院金融サービス委員会で、 バーナンキ議長は「FRBは最終的には現在よりもはるかに低い準備預金残高の運営枠組みに戻ると予想している」と述べた。 同氏の声明は「連邦準備制度の出口戦略」と名付けられた。

しかしFRBは決して量的緩和戦略を終了しなかった。 実際、FRBの記録によると、バーナンキ氏が2010年に量的緩和の最終的な終了について証言したとき、中央銀行のバランスシートに含まれていた資産は2兆3000億ドル未満だった。 14年後、これまでで最も野心的な「引き締め」ラウンドの後でも、FRBはその総額の3倍以上を保有している。

締め付けがきつい理由

危機が起こり、経済は低迷し、FRBは 複数のラウンド バーナンキ氏とその後継者の下での量的緩和、 ジャネット・L・イエレン そして ジェローム・H・パウエル、現在のFRB議長。

全員が量的引き締めを試みたが、初期のFRB計画では、FRBの債券市場や住宅ローン市場への積極的な介入の撤回、保有資産の大幅な削減、危機前の運営への回帰を意味するものとみられていた。 例えばバーナンキ議長は2010年の証言で、FRBは最終的には購入した資産を売却する可能性があると述べた。

しかし、何年も経った今でも、そうなることはありません。 緊急対応モードではなく、「通常」に近い状況に戻ろうとしているときは、満期を迎えた債券やその他の有価証券が、収益を再投資する代わりに、ゆっくりと「流出」または「ロールオフ」することが可能になり、資産の隠し場所のサイズ。

ものすごいスピードで進んでいます。 あ 報告 ニューヨーク連銀内のグループは4月、量的引き締めが続いたとしても、連銀のバランスシート全体の資産は今後数年間で6兆ドルを下回ることはなく、その後再び増加に転じると予測した。

過去には、FRBが資産を迅速に削減する可能性さえ示唆したとき、金融市場はしわを寄せた。 パウエル氏は水曜日の記者会見で、次のように言及した。 2019年 量的引き締めの取り組みは短期金融市場の混乱を招き、中央銀行の方向転換を招いた。 同氏は、FRBは現在、まさに「前回のような金融混乱を招かないように」、既に堂々たるバランスシート縮小ペースを減速させていると述べた。

簡単に言えば、FRBのバランスシートには一方に資産があり、もう一方に負債があり、それらはバランスが取れていなければなりません。 資産を購入すると、何もないところから銀行準備金が生み出され、その準備金をFRBに預け続けるために銀行に支払いを行っている。 予備は、日常業務だけでなく緊急時にも利用できます。 今回のような量的引き締めの時期には、資産と外貨準備の両方が減少し、それが定期的に大きな混乱を引き起こしている。

このラウンドのこれまでのところ、FRBはプロセスを巧みに管理している。 それが金融システムから1兆ドル以上を流出させていることに気づいている人はほとんどいません。 しかし、FRBは自らの手にこれほど多くの金融火力を集中させることで、大規模な再燃、さらにはさらに悪いことが起こる可能性が常に迫っていることを保証しているのかもしれない。