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2026-02-26 08:15:00
プライベート・エクイティ・ファンドは、IPOに関してここ数年間特に不振に苦しんでいる。 Blue Owl の困難を 2008 年の危機と比較する人もいます。
プライベートエクイティ危機がさらなる大規模な金融危機に発展する可能性はあるのでしょうか?これは、Blue Owl Capital の発表以来、ますます多くの専門家が尋ねている質問です。 先週 3つのプライベートデットファンドから14億ドルの資産を売却し、主要ファンドの1つの投資家の資金引き出しを制限した。この行為は、Blue Owl の財務健全性に疑問を投げかけるだけでなく、これが新たな大規模な金融危機の最初の兆候である可能性があるという考えを植え付けるものでもありました。
Blue Owl Capital は単なる人物ではありません。3,070 億ドルの資産を管理する米国最大のオルタナティブ資産運用会社の 1 つです。このファンドは民間信用、つまり企業、特にテクノロジーやソフトウェアへの直接融資に特化しており、投資家に魅力的なリターンを提供します。
2008 年の思い出
PIMCO債券ファンドの元責任者でアリアンツの首席経済顧問に就任したモハメド・エラリアン氏は、最初に警鐘を鳴らした1人だ。 「これは、2007 年 8 月に匹敵する警告信号でしょうか?」彼は発表直後にLinkedInの出版物でこう尋ねた。その後フィナンシャル・タイムズに掲載されたコラムの中で、専門家は「先進国では民間信用への投資が過剰な水準に達しており、その影響が予想されるが、これが世界金融危機を引き起こした原因に匹敵するようなシステミック・リスクを構成するものではないようだ」と考えている。
「3.8兆ドルがプライベート・エクイティに結びついており、業界はそうではないふりをするために借金をしている」と、プライベート・エクイティでのキャリアを経てプロダクト・グロース・ニュースレターを執筆しているアーカシュ・グプタ氏は懸念する。
「プライベート・エクイティは、投資家にとって4年連続で利益が減少している。 純資産価値に対する分配金の割合 昨年の基準価額（NAV）は 14% で、2008 年以来 2 番目に低い水準でした。しかし、この低迷期間の期間は現在、金融危機そのものの期間を超えています。 2008 年には 2 年以内に分配金が回復しました。現在4年目ですが、転換点は見えていません。」
JPモルガンのトップであるジェイミー・ダイモン氏と資産運用会社ベルダッド・キャピタルのダン・ラスムッセン氏は、 表現された 同様の恐怖。
悪循環に陥ったプライベート・エクイティ・ファンド
プライベート・エクイティ・ファンドにとって、問題の原因は2022年に遡り、政府が新型コロナウイルス感染症後のインフレを抑制するために突然金利を引き上げた。米国では、FRBが18カ月で政策金利を0％から5.5％に引き上げたが、これは40年間で最速の引き上げであり、1970年代から引き継がれたインフレに終止符を打つためにポール・フォルカー氏が施したショック療法となった。
プライベート・エクイティ・ファンドにとって、この増加はいくつかの理由から問題となります。まず、彼らは投資の大部分を借入によって賄っています。金利の上昇により借入コストが増加し、そのため支出が重くなります。そして、この増加により、テクノロジー企業の上場能力が制限されることになります。 割引率これにより、これらの企業（多くの場合、長期利益が期待できる高成長）の価値が圧縮されるため、期待外れのIPOのリスクを冒すよりも、金利が下がるのを待って先延ばしにすることになります。特に、金利が高いと国債などのリスクのない資産が投資家にとってより魅力的になるため、株式を購入する傾向が薄れます。これらすべてに加えて、困難なマクロ経済状況が加わり、2025年にはドナルド・トランプ政権の関税と強い地政学的な緊張が特色となり、IPOのリスクはさらに高まっている。
その結果、IPOの数は 急激に落ちた 2022年以降、プライベート・エクイティ・ファンドから金のガチョウを奪っている。ビジネスは残る より長くブロックされた ウォレットやファンドに現金を投資家に分配することはできません。
ベインの最近の調査によると、プライベート・エクイティ・ファンドは、2010年から2021年の期間では5年だったが、現在ではエグジットに至るまで約7年間株式を保有している。ベイン氏は、特にプライベート・エクイティ・ファンドによって投資が8年以上保有されている場合、投資は年月が経つにつれて価値が減少する傾向があると付け加えた。したがって、後者は悪循環に直面していることに気づきます。企業は、より有利な日を待っている間に IPO を延期します。これにより、ファンドが保有する投資価値とその手元資金が減少し、再投資能力が制限され、エコシステムのダイナミズムを養うことができなくなり、IPO にとって環境はさらに不利になります…
経済状況により困難が悪化
特に最後の影が最近画像に追加されたためです。 極端なボラティリティ そしてAIバブルによる市場の過剰反応。こいつは特に荒れてたな ソフトウェア会社向け、年初から大きな打撃を受けており、わずか5回の取引セッションで1兆2,000億ドルを超えました。
しかし、最近の調査によると、ソフトウェアはプライベート・エクイティ・ポートフォリオの主力であり、過去5年間の取引総額の約25%を占めています。アリアンツ。
そして、研究が指摘しているように、「プライベート・エクイティにとっては特に不利なタイミングである。ソフトウェアの取引活動のピークは2021年から2022年であり、この期間にファンドは経常収益、高い顧客維持、予測可能な成長が優れたエグジットを保証すると仮定して多額の評価額を支払った。これらのポートフォリオのかなりの数が現在、2つの不利な要因によるショックに直面している。これによりエグジット時の評価基準が機械的に損なわれ、減価償却の可能性が高まる。第二に、市場は、AI が支配する世界におけるソフトウェア経済モデルの構造的堅牢性にますます疑問を抱いています。
ただし、特定の要素によって自信を維持できます。昨年、IPOは2022年以来初めて回復を経験し、投資家はこの点で2026年に向けて楽観視している。しかし、アリアンツの調査が指摘するように、現時点ではIPOは最大の魚に集中しており、市場が真に息づくためには現実は進化しなければならない。 「2025年には出口活動が急激に回復し、全体の取引額は9,050億ドルに達した。しかし、この金額の78％はメガ出口に集中しており、中間市場資産の在庫は事実上変化していない。最もプレミアムなセグメントを超えて流動性が拡大するまで、分配の正常化は構造的に不完全なままだろう。」
#プライベートエクイティ最初のドミノ倒しは