米ドルは直線的には動きません。世界的な危機の際には強まり、海外の安定成長時には弱まり、米国経済が上振れすると再び強まる。ドルスマイル理論として知られるこのパターンは、投資家が異なる市場環境において米ドルがなぜ直観に反する動きをするのかを理解するのに役立ちます。
ドルスマイル理論とは
ドルスマイル理論は、モルガン・スタンレーの元通貨ストラテジスト、スティーブン・ジェン氏によって提唱されました。これは、米ドルが異なる動きをする 3 つの異なるシナリオを説明しており、チャート上にプロットすると笑顔の形を形成します。
笑顔の左側では、世界的なリスクオフ期間中にドルが上昇し、恐怖により安全な資産として米国資産に資金が流入します。世界経済の成長が安定し、投資家が海外の高利回り市場に資金を移すなか、笑いの最中でもドルは下落する。
笑顔の右側では、米国経済が他の先進国を上回っているため、ドルが再び上昇しています。
重要な洞察は、ドルが恐怖とアウトパフォーマンスという 2 つのまったく異なる理由で上昇する可能性があるということです。投資家が他の場所で利益を追求できるほど状況が穏やかな場合にのみ、株価は弱まります。
リスクオン市場における米ドル
ドルスマイルの真ん中は米ドルの最も弱い局面を表します。これは、世界の同時成長、安定した財務状況、健全なリスク選好の時期に発生します。
投資家が世界の見通しに自信を持てるようになると、資本が米国から新興市場、コモディティ、高利回り資産へと流出する。どこでも成長が堅調であれば、代替通貨の方がより高いリターンを提供できるのであれば、基軸通貨を低い利回りで保持する理由は薄れます。
これらの期間中、一次産品価格は上昇する傾向があり、新興市場通貨は上昇し、国際的な保有資産は国内の通貨高と有利な為替変動の両方から恩恵を受けます。
この時期は、信頼感が高く実質金利が上昇している場合、金が逆風に直面することが多い時期でもあります。ドル、金利、金価格の関係は、こうした移行期には特に重要です。
リスクオフ市場における米ドル
ドルスマイルの左側は、恐怖によって引き起こされたドル高のピークを表しています。金融危機、地政学的なショック、経済の急激な悪化などにより世界的な不確実性が高まると、国内情勢に関係なく資本が米ドルに殺到します。
ドルが上昇するのは、ドルが世界の主要な安全通貨として機能しているためです。世界の投資家は海外資産を清算し、米国債やドルの現金に移している。ドルの準備状況は自己強化サイクルを生み出します。つまり、システムのストレスが高まるほど、ドルの需要が高まります。
これは直観に反すると感じるかもしれません。たとえ米国経済も弱まっていたとしても、他の経済がよりリスクがあると認識されているため、ドルが上昇する可能性がある。安全への逃避はファンダメンタルズを圧倒します。
米国株投資家にとって、リスクオフのドル高はさまざまな影響をもたらす。
輸出業者は逆風に直面しており、ドル高を促進する防御的な姿勢は、広範な株式の下落と同時に起こることが多い。
米国の成長期における米ドル
ドルスマイルの右側は、米国経済の好調によってもたらされる強さを表しています。これは、恐怖ではなく前向きな感情とともに起こるため、リスクオフの強さとは異なります。
米国経済が他の中央銀行よりも速く成長すると、連邦準備制度はより高い金利を維持するか、他の中央銀行に先駆けて引き締めを行う可能性があります。相対金利が高くなると、より良い利回りを求める資本が集まり、ドルが上昇します。
これは米国に焦点を当てた投資家に直接利益をもたらします。国内株式は好調なパフォーマンスを示す傾向があり、ドル高により米国資産を保有する外国人投資家のリターンが増大する。旺盛な需要と企業収益の上昇がバリュエーションを下支えするため、成長株が先行することが多い。
しかし、長期にわたるドル高は、最終的には海外で収益を上げている多国籍企業に打撃を与える。海外での収益をドルに換算すると、通貨高により価値が下がります。
投資家への影響
ドルスマイル理論は、通貨の動きがポートフォリオの決定にどのように影響するかを理解するための実践的な枠組みを提供します。
資産配分の調整
ドルがスマイルの最中に下落すると、国際資産や新興国市場の資産がアウトパフォームする傾向があります。
どちらの側でも強まると、資産配分規律を通じて米国建て資産が相対的な避難場所となる。
米国株への業績影響
ドル高は国際収益が大きい多国籍企業の収益を圧迫する。 S&P 500 企業は収益の約 40% を海外で稼いでおり、収益報告において為替が重要な要素となっています。本当のビジネスの弱みと為替換算の影響を区別することが重要です。
商品と金の動向
商品は米ドルで価格設定されており、外国人購入者にとって安くなっているため、ドル安は商品価格を下支えします。
ドル高は逆効果だ。スマイル上のドルの位置を理解することは、金と銅の動きをより正確に解釈するのに役立ちます。
現在の体制を特定する
最も実際的な応用は、市場がどの段階にあるかを特定することです。ドルは恐怖から上昇しているのでしょうか、米国のアウトパフォームなのか、それとも広範な世界経済の成長によってドル安が進行しているのでしょうか?
各シナリオは、株式、コモディティ、債券全体にわたる異なる位置付けを暗示しています。
結論
ドルスマイル理論は、世界的な恐怖と米国経済のアウトパフォーマンスという相反する2つの理由で米ドルが上昇する理由を説明しています。資本が海外でより高利回りの代替手段を模索できるほど状況が穏やかなときには、その中間で金利は弱まる。
ドルの動向を理解すると、収益、ポートフォリオのポジショニング、および資産間の関係の解釈が改善されます。通貨は株式投資と切り離せないものです。すべてのリターンに組み込まれています。
よくある質問
ドルスマイル理論とは何ですか？
ドルスマイル理論では、米ドルの 3 つのシナリオが説明されています。つまり、世界的な危機の際には米ドルが強化され (安全な避難先の需要)、世界の安定した成長中には弱くなり、米国経済が他国を上回ると再び米ドルが上昇します。
なぜ危機の際にドルが高くなるのでしょうか?
米ドルは世界の主要基軸通貨です。世界的な不確実性が高まる中、投資家は海外資産を清算し、資金を米国債やドルの現金に移し、米国の経済状況に関係なくドルの需要を高めます。
ドル高は米国株にどう影響するのか？
海外での収益はドルに換算すると価値が下がるため、ドル高は海外で収益を上げている米国の多国籍企業の収益を圧迫する可能性がある。ただし、主に国内で収益を上げている企業にとってはメリットがあります。
参考文献
#ダラースマイル理論 #定義リスクオンリスクオフその意味