Nvidia は、決定的な意味でエンロンとはまったく似ていません。 ヒューストンの巨大エネルギー会社が崩壊 また、ドットコム バブルの最中に倒産したルーセントやワールドコムのような企業にも似ていません。
しかし、投資家にこのことを繰り返し説明する必要があるという事実は、理想的とは言えません。
今 4兆ドル（3兆ポンド）以上の価値があるNvidia は、世界の AI の急増を推進する特殊なテクノロジー、つまり、ChatGPT などのシステムをトレーニングおよびホストするシリコン チップとソフトウェア パッケージを製造しています。同社の製品はノルウェーからニュージャージー州に至るまでのデータセンターを満たしています。
今年は同社にとって特別な年となった。同社は、以下に至るまで少なくとも 1,250 億ドルの取引を締結した。 インテルへの50億ドルの投資 – PC市場へのアクセスを容易にするため – OpenAIに1,000億ドル投資、ChatGPTの背後にあるスタートアップ。
しかし、これらの取引が株価の急騰を加速させ、最高経営責任者（CEO）への道を切り開いたにもかかわらず、 ジェンセン・ファンのエネルギッシュなワールドツアー特に、Nvidia が世界経済の健全性にとってますます中心的になってきているため、Nvidia のビジネスのやり方について疑問が生じています。
こうした懸念の始まりは、同社の取引の多くが循環的な性質を持っていたことだ。これらの取り決めはベンダーの資金調達に似ています。 エヌビディア 顧客がその製品を購入できるようにお金を貸すこと。
その中で最大のものは、 OpenAIこれには、Nvidia が今後 10 年間にわたり毎年 100 億ドルを同社に投資することが含まれており、そのほとんどは Nvidia のチップの購入に充てられます。もう1つは、大手AI企業にオンデマンドのコンピューティング能力を提供し、実質的にNvidiaのチップをリースする企業であるCoreWeaveとの取り決めである。
こうした取引の循環性は、同様に顧客に積極的に資金を貸していた通信会社であるルーセント・テクノロジーズと比較されてきたが、結局は拡大しすぎて 2000 年代初頭に破綻した。 Nvidiaは、類似性に関する示唆に積極的に反論し、最近流出したメモの中で「収益を伸ばすためにベンダーの融資契約に依存していない」と述べた。
著名なハイテク投資家であるジェームス・アンダーソン氏は、自分自身を Nvidia の「熱狂的なファン」であると述べていますが、 今年、OpenAIとの契約が締結されたと述べた 「以前よりも懸念すべき理由が増えた」と述べた。
同氏はさらに、「『ベンダーファイナンス』という言葉は、私と同年代の人にとっては良い印象を与えないと言わざるを得ません。1999年から2000年にかけて多くの通信サプライヤーが行っていたこととは全く異なりますが、それには韻を踏んでいる部分があります。その観点からすると、私はそれが完全に快適だとは思いません。」
その他の注目を集めた最近の取引には、テクノロジー企業オラクルが米国の OpenAI のデータセンターに 3,000 億ドルを費やし、その後 ChatGPT 開発者がそれらのデータセンターの使用料としてほぼ同額を返済することが含まれます。 10月、OpenAIとチップメーカーAMDが 数十億ドルのチップ契約に署名した これにより、OpenAI には Nvidia のライバル企業の株式を購入するオプションも与えられました。
また、CoreWeave との契約もあり、クラウド プロバイダーから 220 億ドルのデータセンター容量を購入するという約束に加えて、OpenAI は CoreWeave の株式 3 億 5,000 万ドルを受け取ることになります。 CoreWeaveのマイケル・イントレーター最高経営責任者（CEO）は今月、AI業界の循環性について質問され、「企業は需要と供給の激しい変化に対処しようとしている。それは協力することで実現できる」と述べた。
これらすべての動きは、経済を変革するモデルを構築および運用するためのコンピューティング能力に対する OpenAI の 1 兆 4000 億ドルの賭けの一部を形成すると主張しています。 そしてその出費を取り戻します。 OpenAIは、NvidiaとAMDの取引には投資要素があるものの、それが始まるのはチップが購入されて導入されてからであり、投資自体は大規模なAIインフラストラクチャを構築するための調整されたインセンティブを生み出すと主張している。
Nvidia は、と呼ばれる構造も使用しています。 特殊車両 （SPV）融資取引における。最もよく知られた例は、イーロン・マスク氏の xAI に関連する SPV です。これは、Nvidia が 20 億ドルを投資した企業であり、この資金は Nvidia のチップの購入に使用されます。
これは、SPVを利用して負債と有害資産をバランスシートから外し、膨れ上がる負債を隠しながらも安定していると投資家や債権者に納得させたエンロンとの比較を呼び起こした。
Nvidiaはまた、同社がエンロンに似ているということを強く否定している。ルーセントについて論じた同じ漏洩メモの中で、同社の報告は「完全かつ透明」であり、「エンロンとは異なり」「債務を隠して収益を膨らませるために特別な目的を持った組織を利用していない」と述べた。
AI ブームに対して著名な懐疑論者であるジャーナリストのエド・ジトロン氏も、Nvidia の次の点に同意しています。 どちらの会社にも似ていない。同氏によると、ルーセントとは異なり、循環取引の資金調達のために多額の負債を抱えているようには見えず、サポートしている顧客のほとんどはルーセントのドットコムバブルパートナーほど明らかにリスクが高くはないという。そして、エンロンとは異なり、エンロンは自社の複雑なオフバランスシート取引についてかなり透明性を保っているとジトロン氏は主張する。
それでは、比較の根拠となるものは何でしょうか? Nvidiaは「負債を隠しているわけではないが、ベンダーからの資金需要に大きく依存しているため、AIの成長が鈍化するとリスクが生じる」と調査会社Forresterのアナリスト、チャーリー・ダイ氏は言う。 「懸念されるのは合法性ではなく、持続可能性です。」
基本的に、Nvidia が着陸を堅持できるかどうかは、AI が本当に軌道に乗り、企業ユーザーに数十億ドルを生み出し、Nvidia の顧客である OpenAI、Anthropic、CoreWeave などの企業がしっかりと黒字を確保し、同社のシステムを購入し続けることができるかどうかにかかっています。その可能性だけでも議論の余地があります。これが起こらなければ、NVIDIA は「株式や未払いの債権の評価損に直面する可能性がある」と Dai 氏は述べています。つまり、多額の資金を失い、株価が暴落する可能性があります。
コメントを求められたNVIDIAの広報担当者は、同社の最高財務責任者コレット・クレス氏が12月初旬に投資家に対して行った発言をガーディアン紙に紹介した。クレス氏は、AIバブルは見られていないと述べ、代わりに、今後10年間にNVIDIAに待ち受ける数兆ドル規模のビジネスを示唆していると述べた。
特に、クレス氏は、Nvidiaの最近の大規模な取引は同社にとって単なる始まりにすぎず、実際の収益は今後数年のうちに、主に既存のデータセンターのほぼすべてのチップを自社製品に置き換えることによって得られるだろうと主張した。
もう 1 つの複雑な点があります。それは、Nvidia の健全性、ひいては世界経済全体の健全性は、Nvidia とその顧客が大規模なデータセンターの建設と多額の設備投資による負債を返済するのに間に合うように AI が本格的に普及するかどうかにも左右されるということです。
これに最後の懸念事項が加わる。それは、韓国やサウジアラビアなどの国々との数十億ドル相当の最近の高額取引であり、その条件は不透明である。エヌビディアは10月、同社のブラックウェルチップ26万個を韓国政府と韓国企業に供給すると発表した。の この取引の価値 明らかにされていないが、その数は数十億に上ると推定されている。
サウジアラビアも同様だ。政府所有の AI スタートアップである Humain は、最大 600,000 個の Nvidia チップを導入することを約束していますが、その導入に実際の購入が含まれる時期と価格は、やはり非公開です。 Nvidia は他にもこのような戦略的パートナーシップを数多く結んでいます。たとえば、イタリア、フランスの AI チャンピオンであるミストラル、ドイツテレコムとの間で、いずれも数千のチップと未知の金額が関係しています。
政府が支払う可能性が高い。ドイツとの主権パートナーシップに関して循環的なものは何もない。しかし、この取引は、巨額の資本支出を必要とし、今後数年間に革命が起こる経済についての野心的な仮定に依存する、緊密な約束の網の中に巣食う、より多くの、かなり大きな不確実性を意味する。
「彼らは少数の大口顧客にリスクを集中させています」とダイ氏は言う。 「執行遅延が発生した場合、NVIDIA の収益認識とキャッシュフローに影響が出る可能性があります。」