(BFM 証券取引所) – アメリカの銀行は今週、配当を含む株式市場の 10 年間のパフォーマンスの見通しを示す調査結果を発表しました。同銀行の平均年利率は米国では6.5%であるのに対し、欧州では7.1%、日本では8.2%です。
株式市場でよく使われる「アメリカ例外主義」という表現です。もともとこの概念は、米国が他国と比較して独自で優れた基準を持ち、それによって米国が国家間の協調において主導的な役割を果たすようになるだろうという考えを指しました。
株式市場における米国の「例外主義」という概念は、株式市場におけるウォール街の目覚ましいパフォーマンスを指します。
資産運用会社シュローダーズのデータによると、2011年から2024年の間に、米国は（ドルベースで）欧州、日本、英国、新興国を10回（14回中）上回った。
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しかし、今年はこの「例外主義」が試されることになった。
ニューヨーク証券取引所で最も幅広い指標である S&P 500 が 15.06% を獲得した場合
このパフォーマンスは、フランクフルトの DAX 40 (+20%)、ミラノの FTSE Mib (+28.7%)、またはアイベックス マドリード (+41%) のパフォーマンスよりも大幅に低いままです。東京の日経平均株価（+26.3%）や、上海市場と深セン市場の主要相場をまとめたCSI 300（+17.62%）も好調です。これは、CAC 40 (+10.69%) には当てはまりません。
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米国はみんなの後ろにいる
この（相対的な）アンダーパフォーマンスは続く可能性がありますか？それとも一時的なエアギャップでしょうか？いずれにせよ、ゴールドマン・サックスは反省のための特定の要素を提供してきました。このアメリカの銀行は、すべての株式市場、つまり米国、欧州、日本、日本を除くアジア、および「新興市場」についての10年間の予測を明らかにした。
このエスタブリッシュメントは、各市場の平均年間業績（配当を含む）を予測することに挑戦しました。
同銀行はドル換算で全世界市場の金利を7.7％と予想している。この数字は高く見えるかもしれないが、実際には2000年以降10年間の移動平均（7.7％）と一致しており、1985年以降（9.3％）を下回っている。
特に注目を集める要素の 1 つは、地理的エリア別の予測であり、今回はレートが現地通貨で表示されます。
驚き：ゴールドマン・サックスの予測では米国が最悪のパフォーマンスを示している。同銀行は、米国の年間平均収益率を 6.5% としているのに対し、欧州は 7.1%、日本は 8.2%、日本を除くアジアは 10.3%、新興市場は 10.9% としています。
AIはすべての人に利益をもたらすでしょう
ゴールドマン・サックスは、エコノミストの長期的な国内総生産（GDP）成長率の予測に基づいて予測を行ったことは注目に値する。この点、同銀行は新興国が構造改革と相まって米国を上回る成長を遂げると予想している。
さらに、ゴールドマン・サックスは、人工知能（AI）の台頭による恩恵はすべての人に利益をもたらすものであり、「米国のテクノロジーに限定されるものではない」と考えている。したがって、AI「ブーム」によってウォール街が他の株式市場を上回るパフォーマンスを発揮することはできないだろう。
さらに同銀行は、過去10年間に米国の指数のパフォーマンスを押し上げてきた追い風の多くは、将来的に同指数を押し上げる「可能性は低い」と考えている。同支配層は特に金利と法人税の引き下げに言及しており、今後10年間で「これほど急激に」低下する可能性は低いとしている。
S&P 500 グループのマージンはすでに歴史的高値に近い水準にある、と支配層は主張する。ゴールドマン・サックスは、これらのグループの収益性が今後10年間で安定し、純利益率は現在と同水準の13％になると予想している。
これらすべての要素の結果として、株価上昇の重要な要素の一つである企業利益の伸びは、米国（6％）よりも中国（10年間平均年率12％）、日本（6％から7％）、特にインド（年13％）の方が大きくなるだろう。
米国の評価倍率は縮小する運命にある
さらに当行は、米国市場はすでに高くて寛大な評価倍率の恩恵を受けていると考えている。
金融理論では、株価は、同じ結果指標に関連する株式市場の倍率を掛けた結果の予測を反映します。例: 企業の株価が 180 ユーロで、2026 年の 1 株当たり利益が 18 ユーロと予想される場合、その企業のいわゆる「PER」倍率 (「株価収益率」) は 10 です。
これらの倍率は、セクターや企業によって多かれ少なかれ高くなります。自動車などの循環産業は、ソフトウェアのように知名度が高く成長も著しい企業とは異なり、倍率が低くなります。
したがって、株価が上昇すると、企業に対する市場の認識が向上するため、業績の改善（したがって一株当たり利益の期待値の増加）または株式市場の倍率の向上（いわゆる「再評価」）を反映する可能性があります。
米国株の話に戻ると、ゴールドマン・サックスは、今後10年間の年間業績の大部分は、S&P 500企業の一株当たり利益の年間成長によって左右されると予想している。
同銀行は、安定したビジネス利益を期待しながら、エコノミストによるGDPとインフレ予測に基づいています。参照シナリオでは、その影響は年間 6 パーセント ポイントと推定されています。
逆に、ゴールドマン・サックスは、これらの企業の評価倍率は低下すると予想している。同銀行は、今後 12 か月間で予想される 1 株あたり利益の比率を、現在の 23 倍から 21 倍としています。これは、年間 1% ポイントのマイナスの影響を与えることになります。
参考までに、同行は欧州でもマルチプルが低下するとみているが、それほど急激ではなく、予想利益の倍率は現在の14.6倍から13.9倍となっている。その悪影響は米国の半分になるほどだ。
「失われた10年」？
米国株と比較して欧州株のパフォーマンスが優れていることは、配当による寄与が大きいことによっても説明されることを指摘しておきます（米国の年間利回りが1.4％であるのに対し、欧州では3％）。この点で、アマゾンやテスラなどの特定のアメリカのグループが株主に配当を支払っていないことを思い出してください。
ちなみに同銀行は、「現在の米国株式市場の（少数のテクノロジー株、編集者注）極端な集中により、この市場の長期予測をめぐる不確実性が増大している」と書いている。
今回ドルで表されるさまざまな市場のリターンには、為替レートの影響も影響します。ストラテジストらは、他の通貨に対するドルの下落が続くと予想している。
しかし、「歴史的には、ドル安は米国以外の市場のアウトパフォームと一致しており、世界的に分散したポートフォリオにさらなる機会を与えている」とエスタブリッシュメントは書いている。
一例を挙げると、ゴールドマン・サックスは、ノート作成時点では 1.15 であったユーロドル為替レートを 1.21 としています。同氏の計算によると、この為替レートの影響により欧州株のパフォーマンスは年間0.4パーセントポイント増加する（今回はドルで表示）。
結局のところ、アメリカ市場のパフォーマンス不振を説明する要素は依然として非常に専門的なものであり、実際にはウォール街の格下げを反映しているようには見えません。 ブルームバーグ
それにもかかわらず、ゴールドマン・サックスは「アメリカ株の失われた10年という考えを推し進めている」と書いている。
危機は想定されていない
欧州に関しては、ゴールドマン・サックスは、Stoxx Europe 600企業の一株当たり利益の伸びが年平均4.6%になると予想している。
この予測を導き出すにあたって、欧州企業は非常に国際化が進んでおり、売上高の40％が旧大陸、19％が米国、19％がアジア太平洋、15％がその他の新興市場であるという事実を考慮したと同行は説明している。
したがって、この支配層は、これらのエクスポージャーを加重して世界の GDP を計算し、年率 2% の成長率に到達しました。また、年間 2.1% のインフレ率、企業の安定した純マージン率、および年間 0.5 ポイントの自社株買いの影響に基づくと、ゴールドマン・サックスの利率は 4.6% となります。
配当利回り（年間約3パーセントポイント）や上記の株式市場倍率への悪影響などの他の要素を加えると、ゴールドマン・サックスはユーロ換算で7.1%、ドル換算で7.5%のリターンに達する。
ゴールドマン・サックスの予測には、深刻な不況や地政学的危機などの深刻な出来事が含まれていないことに注意してください。 「当社はAI関連の生産性や所得の向上を明示的にモデル化していないが、モデル化にはエコノミストの長期GDP予測を使用しており、これらにはテクノロジー主導の成長も含まれているため、これは暗黙的である」とゴールドマン・サックスは書いている。
金曜夜の欧州終値で価格はストップしたジュリアン マリオン – ©2025 BFM Bourse
#市場ゴールドマンサックスによると米国は今後10年間で欧州やアジアよりも業績が悪くなる理由