英国の悪いシナリオ

先週の木曜日、イングランド銀行は2月よりもはるかに多くの途切れの予測を生み出しました。インフレは、その年の終わりではなく、2027年の開始までに中央銀行の2％の目標に低下します。そして、この良性予測は、2月よりも約半分低いモデルの金利の仮定に接続することに基づいていました。

要するに、BOEのコミュニケーションはその事実を埋めることを求めていたが、金利の低下とインフレの低下での予測の大規模な変化が大きく変化した。

代わりに、ボー 発表 設計された最初の一連の経済シナリオは、「代替経済メカニズムが予測期間にわたって英国経済のもっともらしい異なる経路をもたらす可能性があることを説明するために」と述べました。

最初のシナリオでは、世帯と企業はそれほど確実ではなく、少し少なくなり、BOEモデルは微調整され、失業率が高まるとインフレが速くなりました。それをディスインフレーションシナリオと呼びましょう。

2番目は、供給ショックに基づいたインフレシナリオとして最もよく説明されています。管理価格の上昇は、BOEが通常予想するよりも持続的であることが証明されます。この仮定は、生産性の成長が弱いと結びついていました。

すでに推測しているかもしれないように、インフレシナリオは少しインフレであり、その逆も同様です。

BOEは、当初、どちらのシナリオでもポリシーがどちらのシナリオでも金利と反応すると考えていたとは言いませんでしたが、2番目のシナリオではより高くなることを除いて。クレア・ロンバルデリ副知事 このギャップに記入されました で バンクオブイングランドウォッチャーズカンファレンス 月曜日に。

彼女は、インフレーションシナリオには、2028年までに中央予測ベースラインと比較して、中央予測ベースラインと比較して、来年の金利の0.1ポイント上昇が必要になると述べた。需要ショックであるために、需要ショックであるために、2027年のベースラインに比べてベースラインに比べて約0.45パーセントポイントカットのわずかに大きな応答が必要だった。

以下で行ったように、BOEが過去に行ったインフレ予測エラーと比較して、シナリオの結果をチャートすると便利です。

明らかなように、シナリオは、BOEが30％の時間しか達成していないという予測バンド内にあります。大まかに言えば、英国のMPCは、現実世界がこれらのシナリオよりも10回約8回極端になることを期待できます。

これは、BOEのレートに対する反応が最終的な予測の違いを減らすため、中央の予測との本当の違いの過大評価です。

アンドリュー・ベイリー知事とロンバルデリは、これらのシナリオが現実を反映していると実際に信じているMPCには誰もいないと説明した。彼らは可能性の組み合わせからの選択でした。

私はこのすべての仕事のポイントは何だと思っていましたか？

Lombardelliは月曜日に、このシナリオは委員会が世界をよりよく理解するのに役立つと述べた。

私は納得していません。実際、彼女はそうではないと主張したにもかかわらず、シナリオの結果は、反応関数なしではもう少しインフレモデルの仮定をもう少し少ない感度テストに過ぎませんでした。

イギリスでは、学校は、未払いから不十分なものまで、政府の検査官によって4点の規模で評価されていました。 BOEからのこの革新は、「改善が必要」グレードに値し、3番目のグレードに値します。会議で多くの現在および以前のMPCメンバーと話をしたことは、一般的な見方でした。 Lombardelli自身は、BOEのシナリオは「最後の言葉ではなく、それから遠く離れていない」と述べた。彼女は同意しているようです。

もっとあります。 。 。

私はこれらのシナリオを与えたグレードを変更するつもりはありませんが、私は少し寛大だったと思うかもしれません。

BOEは、そのシナリオをMPCにとって新しいものとして提示しました。詳細なシナリオ分析は他の中央銀行では正常であり、BoEが曲線のそれほど遅れているとは思っていなかったため、驚くべきことがわかりました。

欧州中央銀行のチーフエコノミストであるフィリップレーンは、最近、シナリオについての考え方について説明しました。 ピーターソン研究所イベント、シナリオは、BOEが行ったように、モデルのいくつかのパラメーターを変更することを検討する「ルーチン」感度分析ではなく、「世界が変わることができる特定の方法」に関する「全体の物語」に関するものであるべきだと指摘しています。

米国連邦準備制度は、連邦公開市場委員会のすべての会議に対して、実証済みの金融政策対応を備えた深いシナリオを作成しています。これは、5年遅れでティールブックで公開するため、これを知っています。で 2019年1月たとえば、7つのシナリオがあり、時には金利が互いに異なる4.5パーセントポイントを生み出しました。

ロンバルデッリが示唆するほど分析的な腕前がBOEが弱いとは思わない。

なぜ？に感謝します 相続人を養う ケビン・ワーシュ、BOEは、MPC会議のトランスクリプトとMPCに8年間の遅れを与えた資料も公開しています。

痛みを伴ううんざりしたメタファーを無視することができる限り、分析の質は高くなります。たとえば、2016年5月、BOEのスタッフはMPCを提供しました 休暇投票の経済的成果の可能性の詳細なシナリオ 翌月のEU国民投票。後知恵の恩恵を受けても、彼らはかなり良いです。国民投票の後、スタッフは後にこれに続いて、異なる可能性のモデル化された効果とともに結果の早期評価に続きました 金融政策応答。

したがって、シナリオはBOEまたはMPCにとってリモートで新しいものではなく、過去に内部で提供したスタッフが先週公開されたものよりもはるかに優れています。

ボーはまだこぶを持っています

2月に、BOEは予測された「」を導入しました。こぶ」2025年の短期インフレ予測で。これの最大のドライバーは、からのより高いエネルギー請求書でした 卸売ガス価格 2024年11月の予測での予想1.01ポンドから1.01ポンドから2月の1.15ポンドに上昇しました。

MPCのメンバーであるMegan Greeneは、エネルギー価格が後退したため、2月よりも最新の予測ではこぶは「はるかに小さく」と述べました。

最新の予測では、今年は2024年11月の予想を1回限りの予想（現在の価格£0.84）。したがって、グリーンはコンディショニングの仮定について正しいですが、彼女はこぶが「はるかに小さく」ことについて間違っていました。下のチャートに示されているように、それはほとんど平坦化されていません。

私はそれが少し奇妙に見え、それを説明した金融政策報告書には何もなかったと思ったので、私はBOEの役立つスタッフと連絡を取り、その予測にまだこぶを持っている理由を調べました。

これはエネルギーによって引き起こされたことがわかりましたが、現在、短期予測ではいくつかの新しい予想価格上昇と、BOEが短期インフレモデルとマクロインフレモデル間の接続をスムーズにするために必要な不幸な技術的なものの束によって推進されています。

BOEは、2月の短期インフレ予測を少し低下させていて、子供たちを怖がらせず、今それをハイボールしているのではないかと疑問に思う必要があります。

私が読んで見てきたもの

• 多くの国に答えなければならない質問は、ドナルド・トランプの関税に対するいじめに立ち向かうか、ただ彼らを吸い上げるかどうかです。ハーバード大学のラリー・サマーズと元IMFのチーフエコノミストオリビエブランチャードの間で何をすべきかについて、素晴らしい気付きの良い論争がありました。 最近のピーターソン研究所 イベント。あなたは答えを得ることはありませんが、あなたはより良い情報を得るでしょう

• ECBのイザベルシュナベル 切断についてもう一度警告します ヨーロッパの料金が大きすぎて、速すぎます

• FTの金融政策レーダーと私の同僚と私 あなたの質問に答えました 先週、ライブQ＆Aの中央銀行で

• 再び料金を抑えたので、先週FRBは警告しました より高いインフレとより低い活動のリスク、まさに物事を困難にする組み合わせ

重要なチャート

私たちが英国を見ている間、その国家統計局は最近公開しました 影響評価 小売スキャナーデータを使用して食品と飲み物の価格を収集し、結果を既存の人々の軍隊をクリップボードでスーパーマーケットに送る方法と比較します。

パンデミック後の期間では、チャートが示すように、スキャナーデータは測定されたインフレを大幅に低下させていました。それはそのようなものではありません 英国のレガシー小売価格指数のエラー インフレにほぼパーセンテージポイントを追加できる基本集合レベルでは、下のチャートが示すように、インフレ率0.1〜0.2パーセントポイントを誇張することは大きくありません。

良いニュースは、ONSが来年3月からスキャナーデータの使用を開始することですが、悪いニュースは英国でインフレが再び過大評価されていることです。この読み取りの詳細については 同僚のルイ・アシュワース FT Alphavilleで。