最新のデータと監査の発表を受けて、ラトビア経済の長期停滞はむしろ穏やかな不況のようなものになっている。予測は下方修正される必要があるが、一般的な評価はあまり変わっていない。ここ 2 ～ 3 年間、ラトビア経済はまったく「横ばい」を維持している。今年は経済が成長しないだろう。 2024 年には 0.3% の若干の減少になると予想していますが、2025 年と 2026 年にはそれぞれ 2.4% と 2.8% まで成長が加速すると予想しています。
ヨーロッパとラトビアではインフレが正常化しているため、ECBが設定する金利は今後も低下し続けることになる。米国選挙の結果は世界経済の不確実性を高め、世界貿易の回復を妨げ、地政学的リスクを増大させるだろう。これらの側面はどれもラトビア経済にとって良いことではありません。
困難を極めた世界経済
世界経済は困難に陥っています。第３・四半期のデータは、米国が依然として先進国の中で最も強力な経済成長を誇っていることを示した。インフレが大幅に低下したため、米連邦準備銀行は２度の利下げが可能となった。米国選挙の結果により、将来の見通しは非常に混乱しています。共和党のトリプル勝利（大統領、上院、そしておそらく下院）は、トランプ大統領が優先政策を実行する上で障害がほとんどないことを意味する。唯一の問題は、トランプ氏自身が選挙前の計画をどの程度実行したいかということだ。キャンペーン中に発表された政策のほとんどが実施されれば、米国でさらなる物価上昇につながる可能性が高い。そのうちのいくつかは、米国の長期的な成長に悪影響を与える可能性もあります。もちろん、トランプ大統領の決断は世界経済にも影響を与えるだろう。関税の引き上げは世界貿易活動の鈍化を意味し、ユーロ圏やラトビアのような開放経済国にとっては朗報ではない。
第 3 四半期のユーロ圏の経済成長は驚くべきプラスの結果となりました。ドイツのGDPは国内消費の増加により若干増加した。実質賃金と雇用が増加し、家計の資産が増加することから、近い将来、家計消費がユーロ圏の成長の主な原動力となるだろう。ユーロ圏のインフレは現在低く、将来のインフレも緩やかになるとの予測もある。欧州中央銀行（ECB）はすでに3回利下げを行っており、利下げ傾向は来年も続くだろう。 ECBの翌日物預金制度の金利は、EURIBORに追随され、来年9月に1.75%に引き下げられる。ユーロ圏のＧＤＰは今年も低迷が続いている（０．８％）。来年も金利低下のおかげで成長率は加速する（1.3％）が、米国で新たな輸入関税が導入され、ユーロ圏の輸出に悪影響を及ぼすと想定し、2026年の予測は下方修正（1.2％）された。そして経済成長。
来年の輸出の伸びは鈍化
ここ数カ月のラトビアの商品とサービスの輸出統計は以前ほど悲観的ではなく、一定の希望の光が輝いている。しかし、2024年には輸出全体が減少する。ユーロ圏とスウェーデンやノルウェーなどの重要市場の成長が来年よりも今年よりも速いことを考慮すると、2025 年の輸出は若干改善すると予想されます。製造業に従事する企業の雰囲気は前向きです。最新のデータによれば、輸出受注に対する評価は改善しているとの見方が示されている。
しかし、持続可能な成長にはまだ長い道のりがあります。金利低下は輸出相手国での住宅建設を刺激するだろうが、その変動は緩やかなものにとどまるだろう。さらに、トランプ大統領は約束した輸入関税を少なくとも部分的に履行すると予想されており、これはユーロ圏にマイナスの影響を与えるだけでなく、ラトビアの2026年の輸出予測も下方修正せざるを得なくなるだろう。この影響はラトビアからインドへの直接輸出に影響を与える可能性がある。米国だけでなく、ラトビアの企業が製造した部品も他の欧州諸国から完成品として米国に輸出されます。ラトビアの総輸出額も、ヨーロッパの経済成長の低下という間接的な影響により安くなる可能性がある。
消費は拡大する可能性が十分にあります
近い将来、消費はラトビア経済の成長を牽引する最大の可能性を秘めています。労働市場は好調を維持しており、失業率は昨年に比べてわずかに増加しましたが、総じて低いままです。今年の平均総給与は8.7％増加する見込みだ。来年の賃金上昇率は、景気低迷により民間部門の賃金上昇率が鈍化するとみられることと、公共部門の賃金基金の増加が2.6％に限定されるため、さらに鈍化するだろう。平均総賃金は2025年に6.0％、経済がより好調となる2026年には7.0％増加すると予想される。一方で、労働税の変更のおかげで、来年の純賃金は総賃金よりもさらに2パーセントポイント速く増加する可能性があります。一方、ラトビアのインフレ率は今年は非常に低く(1.3%)、今後2年間も緩やかな水準にとどまると予想されます(2025年と2026年はそれぞれ2.6%と2.5%)。緩やかなインフレが予想されることは、手取り賃金の力強い伸びと回復力のある労働市場と相まって、家計の購買力が引き続き増加することを意味します。
ただし、購買力とは購買意欲を意味するものではありません。一方で、消費者の財務状況に対する信頼感は高まっています。長い悲観論を経て、現在の人口は歴史的平均とほぼ同じであり、ロシアによる本格的なウクライナ侵攻の直前であると感じている。一方で、家計は依然として支出に慎重である。これは、消費意欲が非常に徐々に回復していること、あるいは物価の高さによって生じた心理的障壁によっても説明できるかもしれません。しかし、予測される購買力の増加と国民の比較的健全な気分は、来年には消費がより急速に成長し始めることを示唆しています。
民間投資の見通しはかなり暗い
今年経験したEU基金やその他の公共投資の遅れや挫折を受けて、来年は防衛投資のおかげで公共投資活動が増加すると予想されます。 2025 年に経済成長が再開すると予想されており、ECB 金利も低下しているため、民間投資活動も回復し始めることが期待されます。すでに今年に入り、ECB金利が低下し始めていることから、融資活動がより急速に増加している。
残念ながら、いくつかの要因により、来年は民間部門、特に企業からの投資が大幅に増加する可能性は低いと予想されます。まず、トランプ氏の当選は、この地域における地政学的な不確実性が依然として非常に高いことを意味する。第二に、来年の経済は成長するとはいえ、概して予想よりも弱いということです。第三に、信用補完として提示される銀行の連帯貢献によって信用が阻害される可能性が最も高い。
同銀行の融資が、財務省が予測した同年度の名目（実際ではない）GDP成長率の少なくとも1.75倍の速さで増加した場合、ソリダリダードの拠出金に割引が与えられる。これは、銀行がたとえ最小の割引から恩恵を受けるためには、2025 年に融資量が少なくとも 10.3% 増加する必要があることを意味します。この融資ペースは金融危機後には見られませんでした。さらに、民間部門への投資を急速に増加させたいという欲求は、特に依然として低迷する経済状況においては明らかに不足している。これは、責任あるリスクポリシーを適用するというこの目標は、おそらく業界の大手企業では達成できないことを示唆しています。さらに、リトアニアのアプローチとは反対に、新規融資も連帯拠出金ベースに含まれることになる。これは、前述の野心的な融資目標が達成されない場合、新規融資の付与には実際にペナルティが課されることを意味します。
予算に追加資金が必要になるのは理解できます。しかし、既存の法的解決策は民間融資や投資の再開に有利にならないだけでなく、大幅に妨げられる可能性さえあります。長期的には、これはすでに投資が不足しているラトビア経済にとって良くない。投資意欲は、経済と需要の成長、安全で安定したビジネス環境、低い官僚負担、予測可能な財政政策への期待によって促進されています。
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著者は スウェドバンク レトニア チーフエコノミスト
2024-11-13 06:30:00
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