スマートマネーは中国景気刺激策の議論の先を見据えている

中国株が調子を取り戻す中、市場は習近平国家主席の長期的な政策優先事項と短期的な景気刺激策を求める投資家の熱望との間の緊張に新たに直面している。長期的な見解と短期的な見解の間の対立は、何も新しいことではありません。 「ワシントン・コンセンサス」ギャングは数十年にわたり、中国政府に対し不均衡な経済を再調整するよう助言してきたが、自由市場支持者らは不透明な巨大国有企業とそれを支える巨額の補助金に依存しすぎていると見ている。しかし、まさにそれを実現しようとする習氏の取り組みは、不安を抱えた投資家と衝突することが多く、投資家たちは中国政府に内部に入り込み、17兆ドル規模の経済を徹底的に改革するのに必要なスペースを与えることにますます消極的になっているようだ。今までは、おそらく。週末にかけて、チームXiとせっかちな市場との間の摩擦が顕著に表れた。土曜日（10月12日）、習主席の財政省（MOF）は予定外の記者会見を開き、市場は中国が2024年の5％経済成長目標を達成することを確実にするための新たな巨大刺激策の可能性と、ますます定着するデフレと闘うための新たな措置を話題にした。 。財務省がより広範な改革テーマに焦点を当て、ぶら下がった刺激策について具体的な値札の提示を拒否したため、先物市場は下落した。それでも月曜日までに株価は上昇した。投資家らは、たとえ中国政府が大規模な景気刺激策「バズーカ」を展開していなくても、財務省の最新の声明は市場が習近平の側近から長年切望してきた現実主義を反映していると結論づけた。ムーディーズ・アナリティクスのエコノミスト、ハリー・マーフィー・クルーズ氏は、週末の発表は「ほとんどの適切な項目にチェックを入れたが、新たな支出の規模と範囲については詳細が欠けていた」と述べ、「年末にかけてさらに多くの支援策が発表されると予想している」と述べた。 」ピンポイント・アセット・マネジメントの社長兼チーフエコノミストであるエコノミストのZhiwei Zhang氏は、「これらの政策は正しい方向にある」と語る。2021年に遡る6兆5000億米ドルの暴落からの最近の上昇の後でも、中国株の評価は現在下がっているという正当な議論がある。 かなりの価値がある。実際、中国株は現在、日々最高値を更新している米国株よりもはるかに低い倍率で取引されている。HSBCホールディングスのエコノミスト、ジン・リウ氏は「大規模な財政刺激策はなかったにもかかわらず、財務省の記者会見は依然として私たちにとってプラスのサプライズだった」と説明する。 「リスク選好度の改善が株式市場と不動産市場の両方に資産効果を生み出しており、政策の軸は今後も継続するとみられる。」しかし、市場にとって今は信頼するが検証する時期である可能性が高い。危機に苦しむ不動産セクターや高債務の地方政府に対し、新たな的を絞った財政支出の刺激でさらなる支援を行うという中国政府の示唆に、強気の投資家はある程度、反応している。さらなる刺激へのインセンティブが高まっています。 9月の中国の輸出入は予想よりも低迷し、経済の主要な明るい材料に対する新たな疑念が生じた。例えば海外出荷は前年同月比2.4％増にとどまり、8月の8.7％増から大幅に減少した。 キャピタル・エコノミクスのエコノミスト、ジチュン・ファン氏は、「さらに先では…貿易障壁の拡大が輸出と経済成長に対する制約を増大させる可能性が高い」と述べている。エコノミストらは、ワシントンからソウルへの低金利への移行により、中国の主要貿易相手国の間で需要が部分的に増加する可能性があるものの、電気自動車やその他の環境技術などの商品に対する政治的抑制が新たな逆風を生み出していると指摘している。しかし、より大きな範囲で、習主席の側近は、高級市場から高価値技術主導型産業への移行を加速することで、中国をいわゆる第四次産業革命に一気に押し上げることにほぼ直線的に焦点を当てていることに、投資家たちは気づき始めている。短期的には年間成長目標が重要だが、チーム Xi はテクノロジー主導の経済再発明と未来の産業の支配という長期的な利益にもっと興味を持っている。これらの注意点を念頭に置いて、投資家は他の世界トップ市場と比較した中国株のバリュエーションをさらに深く掘り下げ、新たな価値を感じ取っています。最新のグローバル・リスク・リワード・モニターのニュースレターの中で、アジア・タイムズのビジネス編集者デビッド・ゴールドマン氏は、株価収益率（PER）11倍の中国株式市場は「少し低すぎる」と主張している。しかし同時に同氏は、「中国の評価額がS&P（500社）の評価額である（先渡し）PERの22倍に近づくと期待する理由はない」とも指摘する。その理由の一つは、中国政府がグーグル、マイクロソフト、アマゾンのような市場を歪めるハイテク独占企業の形成を阻止し、逆転させるために全力を尽くしてきたことだと同氏は主張する。「したがって、先月の上昇後のアリババのPERが27倍であるのに対し、アマゾンのPERは43倍であることは驚くべきことではない」とゴールドマン氏は書いている。 「我々は、抑制的だが着実な経済成長を考慮すると、中国の株式市場の評価は低すぎると長年主張してきた。先月の上昇の後、中国市場の評価は米国と比較してより合理的であるように思われる。」だからといって、中国政府が現時点の敏感さを認識していないというわけではない。モルガン・スタンレーのエコノミストらは顧客向けメモの中で、この瞬間は数日間の厳しい状況を経て「北京が市場を説得する二度目のチャンス」を表していると述べた。しかし、習氏はさらなる刺激策を展開する意欲を示しながらも、自制心を発揮することの間の幸せな媒体を見つけたのかもしれない。ゴールドマン・サックスのエコノミスト、ホイ・シャン氏は、「今回の中国刺激策は、政策立案者が景気循環的な政策運営に舵を切り、経済への注力を高めたことを明確に示している」とし、やりすぎはないと述べた。米国の投資銀行は現在、中国の今年の経済成長率は4.9％と予想しており、以前の予想4.7％から上方修正されている。ゴールドマン・サックスは２０２５年の成長率が４．７％と予想しており、従来予想の４．３％から上方修正している。ゴールドマン・サックスの楽観的な見方の一つの材料は、財務省当局者が今年第4四半期に2兆3000億元（3250億ドル）の特別地方債基金を投入する計画だということだ。先週、中国国家発展改革委員会は２０２５年に２０００億元（２８２億ドル）相当の投資プロジェクトを事前承認すると発表した。ホイ氏のチームは、これは中国が今年の国内総生産（ＧＤＰ）５％目標を確実に達成するための明らかな政府の取り組みとみている。ユニオン・バンケア・プリヴェのエコノミスト、カルロス・カサノバ氏は、投資家がラン・フォアン財務大臣に安心感を抱いており、当局者には必要に応じて支出を増やす「かなり大きな」能力があると強調していると指摘する。その中には、「地方政府の債務負担の軽減、低迷する不動産市場の活性化、大手銀行の資本増強を目的とした、ここ数年で最も野心的な政策のいくつかを実施することが含まれる。これらはいずれも、中国が現在進行中の構造的課題に対処するために極めて重要である」とカサノバ氏は言う。しかしカサノバ氏は、「財政措置のスケジュールは依然として不透明だ」と付け加えた。重要な発表は、10月末か11月初めに予定されている次の全国人民代表大会常務委員会会議まで待つ必要があるかもしれない。」ロンドン・スクール・オブ・エコノミクスの経済学者シャーリー・ゼ・ユー氏は、財務省は「全人代の承認を待つ間、可能な限り強力なシグナルを発した」と述べた。マッコーリー・キャピタルの首席中国エコノミスト、ラリー・フー氏は、習氏の政策担当者がドルの金額についてあまりにも具体的になりすぎるのではないかと疑っている。「第一に、全人代が承認するためにそのような数字を考える必要はない」と胡氏は言う。 「第二に、中国では財政、金融、産業政策の境界線があいまいなことが多いため、そのような数字を導き出すのは難しい。」しかし胡主席は、世界金融危機のさなかの2008年と2009年に中国政府が行ったように、経済に刺激策を溢れさせるという習主席のレバレッジ解消目標に反するだろうと付け加えた。ゴールドマン・サックスのホイ氏は、投資家は中国政府の構造改革の実施に熱心に注目するだろうと述べた。 「人口動態の悪化、数年にわたる債務デレバレッジ解消傾向、世界的なサプライチェーンのリスク回避推進といった『3D』の課題は、最新の政策緩和によって覆される可能性は低い」とホイ氏は主張する。 しかし、オックスフォード大学中国センターの経済学者ジョージ・マグナス氏は、中国政府がこれまで機能しなかった政策を採用し続けるのではないかと懸念せずにはいられない。「解決策には、経済における所得と消費者の需要シェアの持続可能な拡大、デフレリスクの終結、所得再分配の拡大、民間企業の促進、税制と地方政府の広範な改革が含まれるだろう」とマグナス氏は論説で書いている。ガーディアン紙編。マグナス氏はさらに、「習主席のよりレーニン主義的な政策は、供給と生産、そして彼が『質の高い発展』と呼ぶものに重点を置いており、それは本質的に国家と党主導の産業政策であり、現代の科学、技術、イノベーションを主導し支配するために資本を配分することである」と付け加えた。グローバルシステムです。」「中国が一部の主要企業や分野で高度な産業専門知識とリーダーシップをすでに持っており、拡大したいと考えていることに疑いの余地はない」とマグナス氏は言う。 「しかし、これらの技術優位の島々は、マクロ経済の不均衡と問題の海の中に存在しており、実際には、より自由で開かれた経済改革によってのみ対処することができます。」結論として、マグナス氏はさらに、「経済政策への現在の焦点は、GDPの小数点ではなく、政府がイラクサを把握できるか、あるいは把握したいかを示すシグナルとして重要である」と付け加えた。政策をいじるだけでは十分ではないと懸念しているのはマグナス氏だけではない。国営部門を改革し、より深い資本市場を発展させ、家計に貯蓄を減らし支出を増やすよう奨励する大胆かつ破壊的な動きだけが、中国をより長期的に競争力のあるダイナミックな経済にすることができるだろう。一方、半分の対策は、中国が資本の誤った配分、債務能力の弱さ、家計の収入と支出の不一致によって引き起こされる好不況サイクルの影響を受けやすいことを意味する可能性が高い。今度の全人代は、大局的な改革が進行中であることを投資家に安心させる絶好の機会となるだろう。しかし今のところ、中国の壮大な計画に関するメモをすでに入手している投資家が増えている。X で William Pesek をフォローしてください @WilliamPesek #スマートマネーは中国景気刺激策の議論の先を見据えている