企業

ジェイ・パウエルの利下げの難問

エディターズダイジェストを無料で入手FT の編集者 Roula Khalaf が、この週刊ニュースレターでお気に入りの記事を選びます。不確実な状況では、中央銀行はしばしば「ブレイナード保守主義原則」を引用してきた。経済学者ウィリアム・ブレイナードが1967年に作ったこの原則は、金融政策担当者が金利政策の効果に確信が持てないときは、より確信がある場合よりも反応を少なくすべきだと提言している。米連邦準備制度理事会が今週の会合で、利下げサイクルを25ベーシスポイントまたは50ベーシスポイントのどちらで開始するかを議論する中、この原則は明確な答えを与えているように思える。 しかし、FRBの2つの使命である2%のインフレ率達成と雇用支援に対するリスクのバランスが不均衡な場合、注意はそれほど重要ではない。今がまさにその状況かもしれない。8月の消費者物価指数データでは、年間物価上昇率がわずか 2.5パーセント連邦準備制度理事会が好むPCE指標と一致している。しかし、雇用市場は 急速に冷える非農業部門雇用者数は夏の間に下方修正され、求人率はパンデミック前の水準近くに戻り、中小企業の雇用計画は抑制されている。 簡単に言えば、米国の雇用市場を過度に抑制するリスクは、米国のインフレ圧力が再び高まるリスクよりも大きいようだ。高金利は需要を減少させており、大規模なレイオフはまだ起こっていないが、失業率の上昇が続くと、レイオフが急増する傾向があるため、レイオフはしばしば起こる。 自らを養うこうした結果を防ぐためには、大幅な利下げを行うことが合理的だ。特にFRBの任務のインフレ対策に余裕があることを考えればなおさらだ。実際、金利が下がっても、パンデミック中に低金利を固定していた世帯や企業の中には、借り換えの際に金利引き締めを経験する人もいるかもしれない。25bpの利下げを主張する人々は、インフレとの戦いはまだ終わっていないと主張している。確かにサービスインフレは依然として高い。しかし、その大きな割合は住宅費から来ており、これには以下が含まれる。 遅れているコンポーネント 住宅価格を除くと、CPIインフレ率は2％を下回っている。物価上昇の鍵となる賃金上昇も穏やかだ。対照的に、英国での賃金上昇率の高さは、すでに最初の利下げを実施したイングランド銀行が木曜日の会合で利下げを控える理由の一つである。先物価格の最近の変動も、大幅な利下げの可能性を高めている。数週間にわたり、投資家は9月に25bpの利下げを予想していたが、市場では50bpの利下げを予想する声が高まった。 金曜日に元FRB当局者の発言を受けて、 フィナンシャル・タイムズこれにより、水曜日に市場を驚かせ、慌てて売りを誘発するリスクは低下した。（実際、夏の間、トレーダーは予想をわずかに下回るだけでも神経質になる傾向を示した。）週半ばまでに大幅な利下げ期待が著しく後退しなければ、50bpの利下げは伝えやすくなるだろう。いずれにせよ、FRBからの明確で落ち着いたトーンが必要になるだろう。しかし、パウエル議長が25bpの利下げで慎重に行動するのであれば、中央銀行のその後の利下げ計画を具体化する責任はより大きくなる。最終四半期の利下げの必要性を強調し、その後の道筋を示し、必要であればさらに大幅な利下げを行う用意があることに言及するハト派的な口調は、市場に正しいシグナルを送るのに役立つかもしれない。 11月のFRB次回会合の前日に行われた米国大統領選挙により、経済見通しはいくぶん不透明になっている。パウエル議長は現時点でわかっていることに基づいて行動するしかなく、FRBの独立性に関するドナルド・トランプ氏の脅しを含め、政治を無視するのは正しい。中央銀行は不正確な科学だ。確かに不確実性には注意が必要だが、それは可能なら適切な保険をかけることも意味する。今週の50bpの利下げは、経済を過度に制限したり、次回の会合前に弱いデータ発表に対して市場が不利な反応を示すのを防ぐものだ。投資家が引き続き大幅な利下げを受け入れるとすれば、今回ブレイナードの原則を唱えるのはあまり正当ではないように思える。 #ジェイパウエルの利下げの難問