依然好調な米国経済と労働市場の弱体化が今後も景気を後押しする可能性がある。 米国の中小型株企業、利回りに対してますます敏感になっているため、 インフレーション景気後退ではなく、米国株式市場の主な懸念事項です。私たちは、市場収益の増加には強力な戦略的根拠があると長年主張してきました。米国選挙での共和党の決定的な勝利と、政策金利引き下げの緩和を受けて、11月には中小型株に対する論拠が強まった。 連邦準備制度 (FRB)。
インフレ予測と、大型株と比較した中小型株の業績との関係は複雑であり、より広範な経済状況を理解する必要があります。歴史的に見て、インデックスは ラッセル2000 そしてインデックス S&P ミッドキャップ 400® インフレ率が予想水準以下の場合、特に成長への懸念が限定的だった時期には、平均して S&P 500® 指数をアウトパフォームしました。この環境は 2023 年 6 月上旬から 7 月下旬まで見られ、年末にも再び見られました。 2023年2月から5月末までの期間を見ると、地方銀行危機や債務上限議論に関連した懸念がインフレ鈍化に影を落としたため、利回りの低下も予想を下回るインフレもアウトパフォームを引き起こすには十分ではなかった。 2024 年上半期は、利回りが全般的に上昇し、ほとんどの月でインフレが猛威を振るったため、アンダーパフォーマンスが見られました。要約すれば、 中小企業には成長とインフレの解消の組み合わせが必要です。
第2四半期末以降、米国経済は適切なバランスを保っており、成長は崩壊していないものの、需要面でのインフレ圧力を制限できる程度に減速している。これはまた、FRBからのより悲観的な物語にもつながり、それが米国の中小型株に大きな後押しとなる可能性があると我々は考えています。市場はすでに9月と11月にFRBが実施した2回の利下げを消化しており、エコノミストの予測と一致するインフレの緩やかな持ち直しにとどまっている。
注意すべきことは、 分散 S&P MidCap 400® と S&P 500 の相対リターンは、Russell 2000 の相対リターンに比べて低くなります。中型株企業の規模が大きいことを考えると、これは非常に直感的です。最後に、数期にわたる大型株のパフォーマンス不振も、過去 1 年半にわたる S&P 500 の上昇を牽引してきたテクノロジー大手の優れた業績と照らし合わせて考える必要があります。
チャート 1: インフレ発表から 30 日後の指数の推移 (対 S&P 500)
出典: State Street Global Advisors、Bloomberg Finance LP、2024 年 11 月 14 日現在のデータ。
中小企業の業績と米国政府 10 年債利回りの変化との 30 日間の相関関係は、ますますマイナスになっています。市場が米国の景気後退を予想していた2023年2月から6月まではそうではなかったが、過去1年間で成長期待が上方修正されるにつれ、市場の注目はインフレの動向に集中した。需要圧力が緩和されることで、この逆相関により、中小型株の成長が可能になります。主なリスクは、米国経済がインフレ面でネガティブなサプライズを経験し、それが（このサイクルで初めてではないが）金利経路の修正につながる可能性があることである。選挙後、選挙キャンペーンの提案によるインフレ効果の可能性への懸念から、利回りが上昇し始めた。 トランプ の上 義務、国外追放など 減税。
図 2: 収益性と 10 年公的債券利回りの変動との 30 日間ローリング毎日の相関関係
出典: State Street Global Advisors、Bloomberg Finance LP、2024 年 11 月 14 日現在のデータ。
短期的には、不時着、あるいは不着陸の可能性も排除できない。しかし、米国のデータは、次のような可能性が高まっていることを示しています。 ソフトランディング、そして小型株はそれに対応する準備ができています。
長期的には、ラッセル 2000 と S&P MidCap 400 の両方がよりローカルであり、投資家がより直接的な方法で米国の例外主義にアクセスできるため、10 年にわたる大型株の優位性が終わりを迎えても驚かないでしょう。それが個人消費によってもたらされるのか、税金支出によってもたらされるのか。この最後の要素は、地政学的な背景にも関連しています。なぜなら、断片化が進むと、 移転 段階的ではあるが長期にわたるため、 公共支出 そしてより多くの国民的俳優に利益をもたらすでしょう。
最後に、 評価 価格が低いと、投資家は規模だけでなく価値のローテーションからも恩恵を受けることができます。 2023年と2024年の一部の市場上昇に焦点を当てたことで、成長性と価値、大型株と小型株、そして壮大な7セクターと他のセクターの間で極端な評価差が生じた。 S&P 500 と S&P 500 の株価収益率 (PER) 倍の差 MSCI US小型株バリュー加重 米国経済の強さによりハードランディングシナリオの可能性が低下するため、正当化するのが難しい水準まで拡大された。 MSCI 米国小型株バリュー加重指数は、MSCI 米国小型株バリュー加重指数と比較して 22% 低い PER レベルで取引されており、その差は長期平均割引水準である約 16% を大幅に下回っています。
米国の小型株と中型株にアクセスする方法:
R2US | ZPRR : SPDR® Russell 2000 US Small Cap UCITS ETF (Acc) (ssga.com)
スパイ4 | SPY4 : SPDR® S&P® 400 US ミッドキャップ UCITS ETF (Acc) (ssga.com)
USSC | ZPRV : SPDR® MSCI USA Small Cap Value Weighted UCITS ETF (ssga.com)
SPDRスペイン代表兼SPDR南ヨーロッパ副代表アナ・コンセヘロ氏のトリビューン
出典: Bloomberg Finance LP、2024年11月14日時点。連邦公開市場委員会(FOMC)は、2024年9月19日にフェデラル・ファンド金利の目標を50ベーシス・ポイント(bps)引き下げ、2024年11月7日にはさらに25bps引き下げた。一般消費者物価指数（CPI）は10月の2.4％から2.6％に上昇し、予想と一致した。 (出典: 米国 CPI レポート 2024 年 10 月 – ブルームバーグ)。
出典: Bloomberg Finance LP、2024 年 11 月 14 日現在。MSCI 米国小型株価値加重指数の PER は 14.8 倍、MSCI 米国小型株の 1 年後の PER は 18.9 倍です。
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