欧州の金利は米国と乖離する見通し

分岐の時間です。 欧州中央銀行は１カ月以内に利下げを開始すると予想されているが、連邦準備理事会はしばらく利下げを据え置いている。

ジェイ・パウエルFRB議長がいたにもかかわらず、 市場が懸念していたほどタカ派ではない、大西洋を越えた金利差は拡大する可能性があります。 先週の記者会見で意見の相違について尋ねられたとき、パウエル氏は明白なことを述べた。

「私たちは皆、国内の義務を果たしていますよね？」 彼は言った。 同氏は、インフレパフォーマンスは同様だったが、欧州は「我々のような成長を遂げていないだけ」だと付け加えた。

ヨーロッパの多くの人はインフレ傾向の類似性について同意していないが、ECB高官らは重要な問題については同意している。 金利は乖離しつつある。 クリスティーヌ・ラガルド大統領として 先月言った、「我々はデータに依存しているが、FRBには依存していない」。

しかし、ユーロ圏内では、迫りくる大西洋横断的な意見の相違をめぐって、ある程度の緊張が存在している。 それをアドリア海横断分断と呼びましょう。

クロアチア国立銀行のボリス・ブイチッチ総裁は、ECBが先に行動する可能性があり、国内統計を検討すると述べたが、 彼は警告した、「我々とFRBとの間の潜在的な溝が広がるほど、その影響は大きくなる可能性が高い。」 つまり、乖離の可能性には限界があるということです。

しかし、イタリア人のファビオ・パネッタ氏は物事の見方が違う。 FRB金利の長期引き上げは世界的な金融情勢を引き締めるだろう。 彼は言った、ユーロ圏利下げの主張を強化する。 「市場が金利低下を予想しているにもかかわらず、FRBが金利を据え置いた場合。 。 。 世界の他の国々は予想外の金融引き締めに直面している。」

誰が正しいですか？

大西洋をまたぐ金利の乖離

ユーロの出現以来、世界の金利はほぼ同期して動く傾向があります。 2000年代初頭の利下げ、2008年の金融危機時の利下げ、新型コロナウイルス感染症パンデミック後の利上げなど、金利の大きな動きは世界規模であった。

ただし、以下のグラフが示すように、主に 2 つの期間に違いがありました。 米国は 2004 年と 2016 年からはるかに迅速に金利を引き上げました。いずれの場合も、米国の経済活動はより好調で、より大きなインフレ圧力を生み出しているように見えました。

これらの両方の時期の後に世界的な経済危機が発生しましたが、私は金利差が原因ではないとだけ主張したいと思います。 同意しない場合はメールしてください。

ダイバージェンスの潜在的な問題は何ですか?

パウエル氏が上で述べたように、米国は乖離に何の問題もないと考えている。 国内のインフレと雇用の義務に従って金利を設定し、米ドルの自由な変動を認めている。

これは新興市場にとって特に問題となることが多く、米国の金利が大規模な資本の流れと為替変動を引き起こし、中央銀行がFRBに追随し、国内経済にとって不適切な金融政策を設定する可能性がある。 大変かもしれません。

しかし、ユーロ圏（および程度は低いが英国）は異なります。 経済大国であり、希望すれば独自の金融政策を明確に定めることができる。

したがって、経験的な問題は 3 つあります。 まず、大西洋のどちら側でも財政状況は異なるのでしょうか? 第二に、金利差はユーロの価値に大きな影響を与えますか? そして第三に、ユーロの価値が内需とインフレにどのような影響を与えるのでしょうか?

財務状況には乖離があると考えられますか?

簡単に言うと「はい」です。 以下のチャートは、欧州と米国の2024年末の金利に関する市場の予想を示しています。 1年前、市場はECBとFRBの金利が2024年12月までに2.75％を若干上回ると予想していた。ユーロ圏への期待は約3.25％まで上昇したが、FRBへの期待は約3.25％まで上昇した。 5パーセント。

２０２４年１２月の予想金利差は１年前の０．１％ポイントから現在は１．８％ポイントに上昇した。

イングランド銀行の同様の分析は異なる。 1年前、英国はインフレバスケットケースにあると考えられており、金利は米国よりも高止まりすると予想されていた。 しかし秋以降、BOEとFRBに対する市場の金利期待は収束し、それ以来足並みをそろえて推移している。

2025年末もこのパターンは同じだ。

こうした市場の動きは、ユーロ圏の金融状況がFRBによって設定されていないことを示唆している。 英国についても同様のことがそれほど自信を持って言えるわけではない。英国では、最近の英国の経済状況にほとんど関係なく、予想FRB金利の動きが英国の予想金利に反映されている。

金利の期待差は為替レートを動かすのでしょうか?

繰り返しになりますが、答えは簡単です。「それほど多くはない」です。 最後のグラフでは、英国と米国の金利が収束しながら、FRB と ECB の金利に対する期待の乖離が見られました。 こうした大きな変化に伴い、スポット為替レートも将来の為替レートも大きな変動は見られませんでした。 このグラフは、2024 年末と 2025 年末の予想金利差の動きと、予想される通貨評価額の動きの間に相関関係がほとんどないことを示しています。

繰り返しますが、これは、通貨の動きを予測する（特に予想される金利の変化から）のは難しいゲームであることを示しています。 はい、金利差が上昇したことでユーロの将来価値は若干下落しましたが、これはラガルド氏の安眠を妨げるような通貨シフトではありません。

通貨の変動がインフレに与える影響は何ですか?

金融市場は大西洋を越えた大きな通貨変動を予想していないが、こうしたことは起こり得る。 影響の大きさを知ることは、頭の片隅に置いておくことが重要です。

ECB はこれに関してかなり多くの取り組みを行ってきましたが、大まかな答えは「小規模」です。 為替レートがインフレと GDP に与える影響の規模は 1999 年以来弱まっています。 ECBの調査によるとただし、正確なサイズは為替レートの変動の原因によって異なります。 最後の点が重要です。

小規模な影響を視覚的に表現するために、ECB は以下のグラフを公表しました。 これは、為替レートの変動（反転および左軸）が輸入価格と生産者物価に重大な影響を与えましたが、はるかに小さい影響を及ぼしましたが、コア財のインフレにはほとんど影響を与えなかったことを示しています。

もちろん、鋭い観察力のある人は、このグラフがパンデミックと最近のインフレの前に作成されたものであることに気づくでしょう。 以下の更新バージョンは、スケールを大幅に変更する必要がある場合でも、結果を破壊しません。

為替レートは大きな影響を与えませんが、世界的なサプライチェーンの大きなショックは大きな影響を及ぼします。 この下のグラフは、エネルギー価格のショックが中核的な生産者価格と消費者価格に波及する可能性があることも示しています。

ECBの結末

世界は不確実だが、ECBはFRBに先んじて利下げする見通しに怯えるべきではない。

金利と為替レートの市場価格設定からの証拠は、乖離が秩序あるものになるということです。 ユーロ圏ではインフレの懸念が薄れ、成長も鈍化しているため、金融市場はこれを期待している。 これは、ユーロ圏第1四半期のGDPが懸念されていたよりもわずかに良かった後であっても当てはまります。

ECBはイベントに対応するためにデータと金融市場を監視しながら、単独で利下げを行うことができる。

。 。 。 そしてBoEにとって

勇気があれば、中銀はECBよりもさらに早く利下げするだろう。 ということは、今週の木曜日。 英国の財政状況がロンドンではなくワシントンで設定されているという証拠はさらに多くあり、これは経済活動が低迷しインフレ圧力が低下している欧州経済にとって不適切である。

最新のインフレデータはそれほど良くなかったので、おそらく中銀の政策が期待できるでしょう。 木曜日に金利を維持する、おそらく6月の削減を示唆しながら。 しかし、銀行が行動を起こす理由は 2 つ考えられます。

まず、アンドリュー・ベイリー総裁とその同僚たちは、2021年末にECBとFRBに先駆けてどのように利上げしたかについて話すのが好きだった。彼らはアンコールを望むかもしれない。

第二に、1月以来の予想中銀金利の急激な上昇により、中銀の予測は混乱し、コミュニケーションがさらに困難になるだろう。 ヘッドライン予測ではインフレ率低下が予想される。 これにより、行動が促される可能性があります。

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重要なチャート

金融市場の金利予想は、グラフで示すのが難しい場合があります。 私が米国向けに作成したこのグラフは、2024 年と 2025 年に予想される利下げ回数を示しています。来年については大きな見通しの変化はありませんが、今年は大幅に見通しが変わりました。 グラフィックツールとして気に入っていますか?