新しい研究により、ステーブルコインに関する基本的な疑問が解決されました

ステーブルコインは主流になりました。取引量 Visによると、昨年は34兆ドルを超えましたある。時価総額は500億ドル未満から、 過去5年間で約3,000億ドル。米国は 2025 年半ばにステーブルコイン法を採択し、日本、欧州連合、香港、シンガポール、UAE などの他の法域に加わり、専用の法制度を導入しました。大手銀行、決済処理業者、フィンテック企業は、ステーブルコイン製品の発売を競っている。

多くの注目が集まっているにもかかわらず、基本的な疑問は驚くほど解決されていない。ステーブルコインとは正確には何ですか?それはお金と支払いのより広い世界にどのように適合するのでしょうか?そしてなぜその答えがビジネスリーダーや政策立案者にとって重要なのでしょうか?

ウォートン ブロックチェーンおよびデジタル資産プロジェクトからの新しいレポート、 ステーブルコインツールキットは、学界、産業界、政府の 20 人を超える世界的な専門家と協力して開発され、これらの疑問に正面から取り組みます。それが明らかにしているのは、見出しが示唆するよりも、あるいは規制当局が想定しているよりもはるかに多様で複雑な市場であるということです。

ほとんどの人は、ステーブルコインを、米ドルと 1 対 1 で固定され、どこかの銀行口座に保管されている財務省短期証券によって裏付けられているデジタル資産だと考えています。これは、合わせて市場の約 85% を占める Tether の USDT と Circle の USDC を表しています。これは、次のような法律の中心となるモデルでもあります。 米国天才法。

しかし、この絵は未完成です。現在、優に100を超えるステーブルコインが流通しています。オフチェーン担保をまったく保有していない企業もあります。ドルに固定されていないものもあります。保有者に直接利回りを支払う人もいます。他の人はそれをディストリビュータを通じて注ぎ込むか、完全に保持します。伝統的な企業構造によって統治されている企業もあります。ブロックチェーンベースのプロトコルを介して投票する分散型コミュニティによるものもあります。それらを一緒くたにしてしまうと、それらがどのように機能するか、どのようなリスクを伴うか、何に役立つかといった重要な違いが曖昧になってしまいます。

「ステーブルコイン」という用語さえコンセンサスに基づいた定義がありません。規制制度は、その管轄下にあるもの（米国の「支払いステーブルコイン」、EU の「電子マネートークン」）を定義していますが、第一原則からその概念を説明しているものはありません。そして、これらのカテゴリーに当てはまらない、数十億ドルの資産を持つステーブルコイン、少なくとも市場の誰もがステーブルコインと呼んでいるコインがあります。

ステーブルコイン ツールキットは、経済メカニズムを通じて安定した会計単位として機能することを目的とした、公的に利用可能な非中央銀行発行のデジタル資産という実用的な定義を提案しています。

「公的に入手可能」とは、ステーブルコインをプライベートバンクトークンと区別するものです。 「非中央銀行発行」は、それらを中央銀行デジタル通貨から区別します。 「会計単位」という用語は 2 つの重要な点を強調しています。ステーブルコインは安定性を目指していますが、それを保証するものではありません。そして、安定性のポイントは、取引の共通の物差しとして機能することです。最後に、「経済メカニズム」では、開発者がペッグを維持するために使用するあらゆるアプローチと、それらが政府発行の法定通貨の運用方法とどのように異なるかを説明します。

このツールキットは、ステーブルコインのペッグを維持するための 4 つのメカニズムとハイブリッドを特定します。

USDTやUSDCなどのオフチェーンの完全担保型ステーブルコインは、各トークンを裏付けるために従来の金融資産（現金、財務省短期証券、レポ）を保管します。これはほとんどの規制当局が念頭に置いているモデルであり、概念的には最も単純です。しかし、それは完全に、信頼できる保管機能を効果的に提供する集中管理されたエンティティに依存しています。

DAI/USDS のようなプログラムによる超過担保ステーブルコインは、完全にブロックチェーン上で動作します。ユーザーは、鋳造したステーブルコインよりも多くの担保をロックし、その担保（通常は揮発性のデジタル資産）の価格が下落したときにバッファーを残します。スマートコントラクトは、不足を避けるために必要に応じてポジションを自動的に清算します。このアプローチでは、分散化と透明性のために資本効率が犠牲になります。

供給ベースのアルゴリズムのステーブルコインは、トークンの供給を拡大および縮小することでペッグを維持しようとします。これは、2022 年に Terra Luna の UST が壊滅的に崩壊し、400 億ドル以上が消滅したモデルでした。このような歴史とその実現可能性に対する深い懐疑を考慮すると、これらの設計は主要な規制の枠組みから明確に除外されています。現在市場にはアルゴリズムのステーブルコインが存在しますが、市場での有意な牽引力は回復していません。

合成ヘッジ付きステーブルコイン、最も顕著なのはイーテナのUSDeであり、デリバティブ市場での空売りポジションを相殺することで暗号通貨の担保をヘッジしながら保有している。その結果、ステーキング報酬と資金調達率から利回りを生み出しながら、基礎的な価格変動に関係なく安定した「デルタニュートラル」ポジションが得られます。このモデルは急速に成長しましたが、デリバティブ市場の力学への依存が生じています。

重要なのは、4 つのアプローチすべてが同等に適切であるということではありません。それは、ステーブルコイン市場にはさまざまな選択肢があるということです。それぞれに異なるリスクプロファイル、ガバナンス構造、ユースケースがあります。アン 付録 ツールキットでは、40 の著名なステーブルコインの詳細な分類が提供されます。ステーブルコインは、より広範な貨幣および貨幣に似た手段との関連で理解する必要もあります。このツールキットは、現金や銀行預金からトークン化されたマネー マーケット ファンドや CBDC まで、10 のカテゴリーをマッピングしています。ステーブルコインはこれらの代替コインと並んで存在し、ある状況では競合し、他の状況では補完します。ステーブルコインを単独で扱うのではなく、効果的な規制戦略とビジネス戦略がこれらの違いを説明します。

よく見てみると、ステーブルコインはこれだけの興奮にもかかわらず、まだ発展途上にあることがわかります。 Visa の 34 兆ドルという数字には、高頻度の取引活動とボットが含まれています。それを取り除くと、音量が 80% 減少します。その数のうち、約 99% は支払いやその他の用途ではなく、デジタル資産の取引に関係しています。しかし、ステーブルコインの供給側と新しいユースケースのためのインフラストラクチャの両方で積極的なイノベーションが起こっています。市場がどのように進化するかは、テクノロジーや規制だけでなく、マクロ経済状況、地政学的力学、伝統的な金融会社の競争反応にも左右されます。

ビジネスリーダーにとって、ステーブルコインのアプローチの多様性は重要です。なぜなら、デザインが異なれば目的も異なるからです。世界的な財務管理向けに最適化されたステーブルコインは、デジタル資産取引、新興市場での少額決済、または AI エージェントによるプログラム可能な取引向けに設計されたものとは大きく異なります。政策立案者にとって、正当なイノベーションを妨げることなく消費者と金融の安定を守るルールを策定するには、これらの違いを理解することが不可欠です。

1 つ明らかなことは、ステーブルコインはお金の将来の一部となるということです。それらを正しく理解するには、誇大広告を無視して、さまざまな種類のそれらが実際に何であるかを理解する必要があります。