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中国当局は、貿易摩擦やドナルド・トランプ大統領による全面的な追加関税の脅威と戦う中、経済成長を加速させるための最新の取り組みとして、近年最大の財政政策を発表した。
9月の金融政策パッケージに続く待望の10兆元（1兆4000億ドル）計画は、成長の足かせとなっている数十億ドル規模の地方政府債務を解消することに焦点を当てていた。しかし、一部の投資家が期待していたように、家計支出を支援し、不動産セクターの低迷に対処するには至らなかった。
香港上場の中国企業で構成するハンセン中国企業株指数は月曜日、１．４％下落した。
多くの専門家は、中国政府の取り組みが世界第2位の経済に決定的な後押しを与えるのに十分なのか、特に来年のトランプ大統領就任後に中国の輸出品に高い関税が課せられる場合、最新の政策が地方政府の債務を解決するのかどうかについて疑問を抱いている。
最新の景気刺激策は何ですか?
中国の蘭仏安財政相は金曜日、地方政府の「隠れた」債務を再編する抜本的な計画を発表した。債務の多くは地方政府がインフラプロジェクトに資金を提供するために使用するオフバランスシートの金融手段によって保有されている。
ラン氏は、当局者が大手銀行の資本増強、未完成不動産の買い取り、消費強化に向けた追加措置を「検討」していると述べた。
なぜこの政策は地方政府の債務に焦点を当てたのでしょうか?
地方政府は中国経済の原動力の一つであり、中央政府が債務負担に消極的であるおかげで、地域の成長に向けた重要な設備投資の提供者となっている。
多くの地域で、当局は不動産、インフラ、テクノロジー、金融資産などの分野への投資に資金を提供するために地方政府金融機関（LGFV）に目を向けています。
しかし、こうした投資の多くは、橋の建設に奔走した貴州省のように、リスクが高くリターンが低い。中国の長年にわたる不動産セクターの減速が深刻化するにつれ、LGFV債務の負担は持続不可能になり、政府財政を損ない、成長を阻害した。
一方、地方自治体は民間事業に罰金や追徴課税を強いられ、投資家の信頼を傷つけている。
債務再編はどのように機能するのでしょうか？
債務再編プログラムにより、地方自治体はこれらの隠れたLGFV債務をバランスシートに載せ、満期が長く低利の負債に変換できるようになる。
債務の再配分により、5年間で6,000億人民元の利払いが節約できると見込まれている。
財務省によると、この債務交換は他の地方政府の債務返済計画と組み合わせることで、LGFVの隠れた債務の山を2028年までに約2兆人民元にまで減らすことになるという。
それで十分でしょうか？
オフバランスシート債務をめぐる不透明さの表れとして、独立系アナリストらはLGFVの負債が60兆人民元に達する可能性があると推定しており、ラン社の推定約14兆人民元をはるかに上回っている。
上海金融開発研究院の上級研究員レン・タオ氏は、中央政府が返済負担を一切負わないため、地方政府も引き続き大きな影響を受けるだろうと指摘した。同氏は「一部の州では隠れ債務の圧力が引き続き課題となることが予想される」と述べた。
IMFは昨年、LGFVの3分の1が「商業的に成り立たず」、過去3年間の利払いをカバーするには不十分な収入しか得られないと警告した。 「破産の枠組みを利用した評価損や資産売却」など、債務再編をさらに踏み込むよう求めた。
野村の首席中国エコノミスト、ティン・ルー氏はメモで「北京は地方政府の借入を規律し、より厳しい予算制約を課すために財政改革を導入する必要がある」と述べた。
なぜ中国政府はもっと直接的な刺激策を提供しなかったのか?
中国政府は、地方政府の健全性を回復することで将来の健全な成長の基礎を築くと主張している。
推奨
しかしアナリストらは、債務交換は経済への支出をほとんど追加しないため刺激にはならないと述べた。投資家は政策当局者が中国の数百万戸の売れ残った住宅の一部を買い取るか、家計を直接支援することで債務解決計画を強化するのではないかと期待していた。
シティのアナリストらはリポートで「成長促進策、特に消費者刺激策が欠如していたことが失望した」と述べた。
多くのエコノミストは、中国政府がトランプ大統領の関税計画がより明確になったときのために財政の「ドライパウダー」を温存しているのではないかと考えている。
ＢＮＰパリバの中国エコノミスト、ジャクリーン・ロン氏は「関税の影響がどのようなものか分からないうちに、経済を緩衝する措置を打ち出すのは難しい」と述べた。 「あらゆる拡張政策は様子見が必要となるだろう。」
#中国が地方政府に経済活性化に賭ける理由