夕暮れ時のモントリオールの本社にあるカナダ・ローレンシャン銀行（Banque Laurentienne）のロゴ。
バルカン半島の猫
注: 議論されている金額はすべてカナダドルで、株価は TSX 株価を指し、OTC 株価ではありません。
ローレンシャン銀行 (OTCPK:LRCDF) (TSX:LB:CA) に関する当社の取り組みは、期待通りには行きませんでした。しかし、投資家にとっての教訓はあります。失敗は成功よりも厳しい教訓となる傾向がありますが、一般的には教訓の方が価値があります。本日は、この件に関する当初の論点を見直し、何が間違っていたのかを見直し、最近の四半期決算がそれにどのように影響したかを見ていきます。
最初の強気の呼び声
2023年12月には買い推奨を選択した。優先株のローレンシャン・バンク・オブ・カナダPFD SHS SER 13（TSX:LB.PR.H:CA）にも買い推奨を与えた。これは最悪の判断ではなかった。ローレンシャンは、ここで取り上げた2つの銀行を上回った。トロント・ドミニオン銀行（TD:CA）とバンク・オブ・モントリオール（BMO:CA）は、どちらもローレンシャンの平凡なリターンを下回った。
データ提供者 Yチャート
しかし、明らかに我々は勝ち組になりそうな銘柄を数銘柄避けようとしました。我々の分析で最も面白い点は、ローレンシャンがカナディアン・ウエスタン・バンク（CWB:CA）の倍数で取引できると仮定したことです。しかし、実際には、CWBはナショナル・バンク・オブ・カナダ（NA:CA）から6倍の価格で買収されるという取引を提案され、72%の利益を上げました。したがって、我々のレポートカードでは、 私たちは自分自身にDマイナスを与えます。 それに比べて、優先株のパフォーマンスは目覚ましいものでした。私たちが推奨して以来、BMO ラダー優先株インデックス ETF (ZPR:CA) を 3:1 以上の差で上回りました。
CIBC
ここでのパフォーマンスはAマイナスです。もちろん投資家は、私たちがどのように対処するかに興味を持っています。 Dマイナス 次にそれを見ていきます。
Q3
ローレンシアンの会計年度は10月で終了するため、2024年第3四半期の決算が発表されたばかりです。結果は芳しいものではありませんでした。調整後利益はコンセンサスをわずかに上回りましたが、ここでは希薄化後の1株当たり67セントという実際の数値に注目したいと思います。
LB第3四半期の結果
この数字は効率比率 78.1% (高いほど悪い) を示しており、この銀行は一時この数字を 60% 未満にすることを目標としていた。IFRS の数字では自己資本利益率は 4.7% であり、これはその四半期にマネー マーケット資産に投資すればほぼ同額の利益を得られた可能性があることを意味する。比較のために、第 1 位の銀行であるカナダ ロイヤル銀行 (RY:CA) の自己資本利益率を示す。
ロイヤル銀行 2024年第2四半期ファクトシート
おそらくローレンシアンの投資家たちは、 ロード ヒット曲。
そして我々は決してロイヤルズにはなれない、それは我々の血に流れていない
そうですね、ローレンシャンがケベックシティの東側でレモネードスタンドを経営する計画がある場合にのみ、4.7% で十分でしょう。では、なぜ業績がこれほど悪いのでしょうか。ここでは規模の経済性が逆行しています。言い換えれば、営業レバレッジが不利に働いています。ローレンシャンは資産を売却し、バランスシートを縮小しています。同時に、経済の弱体化による問題に直面しています。不良債権総額は増加しています。最後に、退職金費用が配当金を超えて資本を流出させ続けているため、帳簿価額の伸びはわずかです。
LB第3四半期の結果
結局のところ、状況は最悪に見えます。しかし、状況は改善できるのでしょうか?
展望と評決
ローレンシャンは、金利引き下げによって融資需要が増加することを期待している。少なくとも同社のCET1比率は正しい方向に向かっている。
イヴァン・デシャン
ソラブさん、ありがとうございます。それでは私が答えを始め、クリスチャンが答えに加わるかもしれません。あなたがおっしゃったように、今四半期の CET1 の 10.9% は、50 ベーシス ポイントの増加で、融資量の削減によるものです。つまり、RWA の削減です。エリックが言ったように、私たちは金利引き下げを待っており、在庫ファイナンスの CRE に対する抑制された需要が、戻ってきてその資本の一部を引き受けるものも含めて期待しています。したがって、資本の観点から、私たちは現在、それを維持し、また開始する計画を維持する上で非常に良い立場にあります。信用の観点から、私たちのガイダンスは明らかに過去 2 四半期にわたっており、現在も同じで、20 代前半から 10 代後半に維持されています。そして、次の四半期、または次の 2 四半期についても、ほぼ同じと見ています。
銀行には自社の評価を高めるための一貫した戦略が欠けており、一般的に、有形帳簿価額の 40% 未満で新株を発行する用意があるとのシグナルを送った場合、これは困難です。確かに金額は小さいですが、シグナル効果があり、大金を投入するにはそれが重要です。
ダグラス・ヤング
こんにちは。おはようございます。CET1 比率についてですが、これがボリュームの増加に応じてどのように変化するかは理解しています。現在、健全なレベルにありますね。ただ、現在の状況を考えると、なぜ割引 DRIP を導入しているのか気になります。まずはそこからお聞きします。
イヴァン・デシャン
はい。ご質問ありがとうございます。イヴァンです。DRIP について、はっきり言ってしまえば、これは頻繁に停止したり開始したりしないようにしているプログラムです。ですから、現時点では慎重に行動することにしました。先ほども申し上げたように、私たちには需要が蓄積しており、それが戻ってくると予想しています。私たちが立ち上げようとしている計画をサポートする必要があります。ですから、現時点では資本の面では安全策をとっています。それには、四半期ごとに何が起きているかに応じて、DRIP をあまり頻繁に開始しないようにするという DRIP も含まれます。
株価が利益で急落した理由は、効率性の問題に終わりが見えないからだろう。
ダグラス・ヤング
ということは、経費率は今日私たちが見ているものとほぼ同じですか? 私たちはそのように考えるべきでしょうか?
エリック・プロヴォスト
そうですね。そして、先ほど申し上げたように、収益の観点からトップラインにプレッシャーがかかることから、第 4 四半期にはもう少し増える可能性があります。したがって、全体的な効率性比率にはまだプレッシャーがかかると予想されます。
銀行には、より良い評価額を実現する 2 つの方法があります。1 つ目は完全な立て直しですが、これには少なくとも 3 年はかかると思われます。現在の経営陣はそれが可能だという確信を抱かせていないため、大幅な刷新が必要となり、おそらくは Big 6 から主要幹部を引き抜くことになるでしょう。もう 1 つの方法は、効率性比率を適度に改善し、CET1 比率を 13% 以上に改善することです。これは珍しい戦略のように思えるかもしれませんが、私たちは、Big 6 による適正な価格での買収が熟していると考えています。ナショナル バンクが CWB に有形帳簿価額の 1.4 倍を支払ったことを覚えておいてください。この倍率は、ローレンシャンの株価が 80 ドルになることを意味します。これが 3 年以内に実現し、銀行が有形帳簿価額を 10%～15% 押し上げることができれば、さらに高くなります。これは非対称な見返りであり、私たちは事態の展開に失望していますが、買いを貫きます。我々は少し所有していますが、将来的にはさらに追加するかもしれません。
これは財務アドバイスではないことにご注意ください。そう思われるかもしれませんが、驚くべきことにそうではありません。投資家は自らデューデリジェンスを行い、自分の目的と制約を理解している専門家に相談することが求められます。
#ローレンシャンカナダ銀行LRCDF私たちは決して王族にはなれない