ドナルド・トランプ氏は2期目ですでに多くのことを成し遂げた。同政権の経済政策も例外ではない。
おそらく最も注目を集めたのは、選挙期間中にすでに発表されていた、昨年の米国のすべての貿易相手国に対する包括関税の賦課だった。しかし、それ以外にも多くの物議を醸す措置があり、特にここ数カ月間、その措置は激しさを増している。
関税に加えて、政府は民間領域にも大幅に介入し始めている。 2025年8月、米国政府は民間企業インテルの株式の10分の1を取得した。また、1月からエヌビディアの中国への先進マイクロチップの輸出に対して25％の税金を課している。今年、トランプ大統領は事態を強化し、クレジットカードの金利を10％に制限する計画を発表した。
これに加えて、大規模機関投資家向けの一戸建て住宅の禁止、連邦政府機関による住宅ローン担保証券の大規模購入、米国の全世帯への通行料金の一律小切手支払い計画、米国中央銀行の独立性に対する攻撃の強化などが加えられている。
グリーンランドに派兵した欧州のNATO加盟国に対する関税強化の脅威が示唆するように、経済はトランプ政権にとって外交政策目標を達成するためのツールにもなっている。
あらゆる物議を醸す措置、不確実性、地政学的緊張にもかかわらず、一見すると、アメリカ経済は引き続き好調を維持している。昨年のGDP成長率は2％を超え、ユーロ圏よりもかなりのポイント高かった。若干の増加にもかかわらず、失業率は依然として非常に低く、世帯収入は実質的に増加しています。他の先進国に対するアメリカのリードの主な原動力である生産性は、非常に立派なペースで成長しています。
経済の動向と投資家の楽観主義も株式やその他の資産の価格を押し上げます。市場は緊張しており、突然大きな変動が起こる可能性があります。しかし昨年、米国のS&P 500指数は16％という大幅な上昇を見せ、テクノロジー指向のナスダックは20％以上も上昇した。
レガシーとAI
これは私たちを逆説的な状況に導きます。経済への介入が強化され、しばしば物議を醸しているにもかかわらず、トランプ氏の二度目の勝利後、金融市場が依然として当然のことと考えていた楽観的な見方を維持しているということがどうしてあり得るのでしょうか?関税も、債務の増加も、FRBへの攻撃（ジェローム・パウエル総裁の調査も含む）も、長期的には株式市場の前向きなムードを揺るがすことはできなかった。
よく説明されるのは、まさに経済の堅調なパフォーマンスです。トランプ氏は、そこそこの成長率と比較的強い労働市場を備え、比較的良い形でそれを引き継いだ。さらに、FRBはいわゆるソフトランディング、つまり景気後退を引き起こすことなく高インフレを抑えることに成功し、原油やその他の商品価格が比較的低いことも助けとなっている。
米国の財政政策は依然として極めて緩和的であり、昨年の財政赤字はGDPの7％を超えており、これは多額だが、米国は債務を克服し、短期的には経済をさらに押し上げている。
さらに、経済成長と投資家の楽観主義は人工知能によって大きく促進されています。急速な技術開発と新しい AI アプリケーションが株価を押し上げており、AI の導入とその使用のためのインフラストラクチャへの企業の投資は、経済を動かすことへのもう 1 つの貢献を表しています。トランプ政権はこの大規模な投資の波に間に合うことができて非常に幸運だ。
危機が来ていますか？
しかし、成長の裏側では緊張が高まっています。米国の家計消費は、株価上昇の恩恵を受ける高所得世帯によってますます牽引されている。さらに、最新のデータによると、労働市場は「凍結」しており、企業は解雇はしていないものの、雇用も行っていない（ここではおそらくAIによる代替がすでに役割を果たしている）。
危機の引き金となる可能性のあるものはたくさんあります。それはテクノロジー企業の株価の調整である可能性があります。市場のバブルを特定するのは困難ですが、AI などの急速に発展する新しいテクノロジーにより、株価が企業声明の基本的な現実を追い越す高いリスクが常に存在します。
金融市場の崩壊は消費と投資の両方を麻痺させ、世界中に急速に広がるだろう。さらに、関税の引き上げ、FRBの独立性の低下、国外追放と入国制限の継続による労働力の削減は、かなり不快なインフレ促進カクテルを生み出す可能性があります。
選挙戦中およびトランプ二期目の初めには、新政権が世界経済を再構築し、マクロ経済パラメータの偏りを均衡させるための大規模で包括的な計画を持っているのではないかとの憶測が飛び交った。現在、トランプ大統領は人気と権力を維持するために標準的なポピュリスト戦略に従っているように見えます。生活費の高騰に対して彼がとった方法（すでに述べたクレジットカードの上限や不動産市場への介入など）は、そうでなければほとんど理解できない。
これらの措置の範囲と規模はこれまでのところ、「法外な特権」と呼ばれるジョーク、つまり米ドルが世界の基軸通貨であり、米国債の需要が強いという事実によって支えられてきた。関税導入以来、トランプ氏がギャンブルでこの優位性を失う可能性があるのではないかとの憶測が流れている。しかし、ドル安を除けば、それはデータには表れていません。
これは米国にとって朗報である。なぜなら国家債務は高く（GDPの135％はイタリアとほぼギリシャに等しい）、減らないからだ。この債券に関心を持つ人はまだたくさんいるが、彼らはより高い補償金を要求し始めている。
以前は、高い流動性と安全性のおかげで、貸し手はより低い利回りの米国の紙に落ち着いた、いわゆるコンビニエンスイールドについての話がありました。ドイツや日本国債に対するこの優位性はすでに消滅している。そしてこれは、過去において常に米国債の兆候であった高い地政学的緊張にもかかわらず。
関税が本格化したとき
関税に話を戻すと、その悪影響が完全に現れるのはまだ先のことです。まず第一に、それは慣性についてです。関税の導入は、サプライチェーンや貿易リンクの方向転換など、あらゆる範囲の二次的影響を引き起こします。特に関税の相対額が変化している現在では。
関税が発表されたもののまだ徴収されていない昨年の時期にも、米国企業による強力な事前在庫があった。これは今年は適用されなくなります。
関税の 2 番目の悪影響は、その金額と範囲に関する不確実性の増大です。 EUとの関係では、昨年7月に締結された貿易協定は機能するはずだった。しかし、グリーンランド周辺の危機のため、現在はすべてが再び水面下にあります。一般に、不確実性は投資の命を奪うものである。企業がどのような条件下で大規模なアメリカ市場に輸出できるか分からない場合、良くても生産能力拡大計画を延期し、最悪の場合は完全に帳消しにするだろう。この悪影響さえも、徐々にしか現れません。
しかし、関税引き上げの影響は主に米国の企業と消費者が負担するだろうと予測されている。さらに、貿易制限は望ましい目標を達成していません。米国は貿易赤字を若干削減することに成功しましたが、産業はまだ米国に大きく戻っていません。それどころか、製造業の雇用は着実に減少し続けている。米国は比較的閉鎖的な経済国であり、関税だけで景気後退に陥ることはない。しかし、長期的には経済成長と生産性は鈍化するでしょう。
トランプ大統領2期目の最初の1年は、経済政策も含めて非常に波瀾万丈だった。しかし、新年の出来事が示すように、それは単なるウォームアップラウンドだったのかもしれない。現在の急速な発展が続けば、既存のパラドックスに対する新たなストレステストが行われることを意味する。
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#トランプの年アメリカンドリームの代わりに脆弱な経済パラドックス
2026-01-21 14:00:00