無期限先物契約（取引用語では「パープス」と呼ばれます）は満期のない現金決済契約であり、受け渡しではなく資金調達の支払いを通じてスポットレートを反映します。利益と損失は共有マージンプール内で相殺されるため、ストレスがかかる状況では、プラットフォームは帳簿のバランスを保つためにエクスポージャーを迅速に再配分する必要がある場合があります。
ビットワイズ・マルチ・ストラテジー・アルファ・ファンドの主任ポートフォリオマネジャーである同氏は、ビットコインが1時間で最高値から最低値まで13％下落した一方、ロングテールトークンの損失ははるかに大きかったと述べ、ATOMは一部の取引所で「ゼロ近くまで下がった」後、反発したと付け加えた。
約650億ドルの建玉が消滅し、ポジションが最後に7月に見られた水準にリセットされたと推定した。同氏は、見出しの数字は根底にある構造ほど重要ではないと述べ、不確実性が高まると、流動性プロバイダーは上場を拡大したり、在庫や資本を管理するために撤退したり、組織的清算は破産価格での取引が終了しなくなり、プラットフォームは緊急ツールに頼るようになる。
マン氏によると、この状況における取引プラットフォームはセキュリティ機能に依存していました。
同氏は、自己デレバレッジが一部の場所で発生し、負け側に勝者に支払うのに十分な流動性がない場合に、収益性の高いカウンターポジションの一部を強制的に閉じることが行われたと述べた。
同氏はまた、不良フローを吸収する流動性保管庫、つまりハイパーリキッドの流動性保管庫についても強調した。 HLP 同氏は、大幅な値引きで買い、最高値で売り、「非常に収益性の高い一日を過ごした」と語った。
何が失敗し、何が維持されたのか
同氏は、集中型プラットフォームでは注文帳が薄くなるという最大の混乱が見られ、これがロングテールトークンがビットコインやイーサよりも急激に下落した理由を説明していると述べた。
対照的に、同氏は、DeFiの清算は2つの理由で抑制されていると述べた。1つは主要な融資プロトコルがBTCやETHなどの質の高い担保を受け入れる傾向があり、AaveとMorphoは「USDeの価格を1ドルにハードコーディング」しているため、カスケードのリスクが制限されているという。
USDeは依然として支払能力を維持しているものの、非流動性のため集中プラットフォームでは0.65ドル前後で取引されており、これらの先物に証拠金としてUSDeを預けたユーザーは清算のリスクにさらされていると同氏は述べた。
マン氏は方向性トレーダー以外にも、市場中立型ファンドの隠れたエクスポージャーを強調した。同氏は、金曜日のような日の本当のリスクは、アルゴリズムがどれだけうまく機能するか、取引の継続性、評価の正確さ、証拠金を移動し、予定通りにヘッジを実行する能力など、運用上の問題であると述べた。
同氏は数名の当局者と話をしたが、彼らは大丈夫だとの見方を示したものの、「経営幹部レベルのトレーディングチームの一部が流出しても驚かないだろう」と語った。
同氏はまた、バイナンスとハイパーリキッドの間のETH-USDのスプレッドが時には300ドルを超えることを挙げ、プラットフォーム間のばらつきが非常に大きいと説明した。
同氏は、価格は極度の安値から回復しており、ポジションの縮小により流動性のあるトレーダーにチャンスが生まれていると述べた。同氏はまた、建玉が大幅に減少したことで、市場は前日よりも堅調に週末を迎えたと述べた。
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