インフラ債務は、その回復力、分散効果、そして魅力的なリスク調整後のリターンによって、再び注目を集める時期に入りつつあります。機関投資家が経済の不確実性、デジタル需要の高まり、エネルギーシステムの変化によって定義される環境を乗り切る中、この資産クラスは安定した長期キャッシュフローと歴史的に低いデフォルト率を通じてその価値を証明しています。
ベアリングスの EMEA インフラストラクチャ責任者であるリチャード・パーカー氏は、「インフラストラクチャ」の規律ある定義が投資の成功をどのように支えるのか、特に急速に成長するデジタル サブセクターにおいて選択性がこれまで以上に重要になる理由、そして世界市場全体で最も魅力的な機会がどこにあるのかについて概説します。データセンターやエネルギー生成から交通ネットワークや社会資産に至るまで、彼は、資本ニーズの進化、銀行のバランスシートの制約、経済の電化がどのように状況を再形成しているかを調査します。
なぜ投資家はインフラ債務を検討すべきなのでしょうか?
リチャード・パーカー
インフラストラクチャー債務は、多様なポートフォリオに明確なメリットをもたらすため、引き続き機関投資家にとって魅力的です。歴史的に、インフラはより広範なマクロ経済サイクルとの相関性が低いことが示されており、パンデミックや世界金融危機などの重大なストレスの時期に顕著な回復力を示しています。デフォルト率と損失率も同等の資産クラスよりも大幅に低く、インフラ債務の防御的特性が強化されています。
もう一つの魅力は相対的な価値です。投資適格のスプレッドは、同様に格付けされた公開市場の同等のスプレッドよりも約 100 ベーシス ポイント広いことがよくあります。このセクターのデフォルトと損失が低いという特徴と組み合わせると、結果として得られるリスク調整後のリターンプロファイルは非常に説得力のあるものになります。インフラストラクチャー債務は資本面で有利な扱いを受けることが多く、これは保険投資家にとって特に魅力的です。
最終的に、インフラストラクチャ債務は長期的で予測可能なキャッシュフローを提供し、さまざまな経済サイクルにわたって回復力があることが証明されています。
インフラストラクチャ債務をどのように定義しますか?また、その定義が重要なのはなぜですか?
投資領域の広さを考えると、インフラストラクチャを定義することは重要です。銀行、投資家、経営者はそれをさまざまな方法で解釈しますが、私たちは、長期の契約されたキャッシュフローと独占的または独占に近い市場ポジションを持つ有形実物資産に焦点を当てています。これらの機能は、インフラストラクチャ債務の安定性と予測可能性を支えています。
私たちは、これらの中核となる基準に照らしてあらゆる機会を評価します。企業に中核的なインフラストラクチャの特性が欠けているにもかかわらず、その資産クラスに典型的なレバレッジのレベル（EBITDAの5～6倍が一般的）で資金調達されている場合、リスクプロファイルは高レバレッジの企業信用に類似する可能性があり、当社はこれを回避することを目指しています。
当社はインフラ資産を 6 つの広い分野に分類しています。 1 つ目は社会インフラで、病院、学校、道路など政府支援の資産がカバーされます。次に、ガス火力発電所、再生可能エネルギー、原子力を含む発電があります。その後、空港、港湾、鉄道車両、有料道路などの資産を含む経済インフラが整備されます。
そこから、公共事業とパイプライン (規制対象または契約ベースの電力およびガス ネットワーク) だけでなく、データ センター、ファイバー ネットワーク、通信塔などのデジタル インフラストラクチャも存在します。最後に、中流と貯蔵、たとえば、石油製品を生産から消費まで保管または輸送する資産（商品価格リスクの回避）が含まれます。このフレームワークは、一貫性を維持し、インフラストラクチャ領域に本来属さない領域への「定義のずれ」を回避するのに役立ちます。
特に、セクターの特徴をほとんど示さない「インフラストラクチャ」とラベル付けされた資産が市場に含まれることが増えているため、明確で規律ある定義が不可欠です。したがって、当社は、その定義が、重大な商品価格エクスポージャー、証明されていないまたは軽減されていないボリュームリスク、またはインフラ債務が提供することを意図している予測可能性を損なうその他の不確実性を伴う資産にまで及ぶ領域を避けます。
例としては、実証されていない、または複雑な新エネルギー技術、投機的な採用に依存した初期段階のファイバー展開、長期契約によって占有が確保されないコロケーション データセンター開発などが挙げられます。このようなプロジェクトは魅力的なヘッドライン利回りを提供するかもしれませんが、そこに組み込まれたリスクは、当社が資産クラスの中核であると考える安定した契約されたキャッシュフローと根本的に矛盾します。
価格の安定性を高めながら、サイクルを通じてポートフォリオの回復力を確保するには、これらの境界線の周りで規律を維持することが重要です。中核的なインフラ資産は、長期契約によるキャッシュフロー、重要なサービス特性、歴史的に低いデフォルト率や損失率から恩恵を受けるため、引受スプレッドは法人融資市場よりも回復力があることが証明されています。企業の信用スプレッドが急激に変動する可能性があるボラティリティの時期には、セクターのディフェンシブ・ファンダメンタルズを反映して、インフラ・スプレッドは通常、あまり変動しません。
現在、最も魅力的な機会を提供しているサブセクターと地域はどれですか?
当社は世界市場全体の機会を評価し、追求していますが、北米とヨーロッパが取引フローの約 95% を占めています。米国市場は、ガス火力と再生可能資産の両方にわたるパイプラインと発電を含むエネルギーに大きな比重を置いています。
これらの取引は一般に、米国の資本市場の成熟度を反映して、よく構成され、競争力のある価格設定になっています。デジタル インフラストラクチャ、特にデータ センターは大幅に成長しており、個々のデータ センターの資金調達額は時には 300 億ドルを超えます。これはヨーロッパではかつて見たことのない規模です。これらの施設は膨大な電力を必要とするため、施設の成長と発電が密接に関係しています。
ただし、ヨーロッパではセクターの多様性がより優れています。電力やデジタルインフラに加えて、空港、港湾、鉄道車両などの輸送資産においても、米国で見られるよりもはるかに多くの活動が活発に行われています。当社は中流資産、特にガスや石油、精製製品や化学品の保管にも積極的に取り組んでいます。多くの場合、ESGへの配慮により、銀行はこれらのセクターへの融資をより制限するようになり、価格を押し上げ、機関投資家にとって魅力的な機会を生み出しています。
デジタル インフラストラクチャは活発であり、欧州の取引フローの約 30 ～ 35% を占めていますが、その品質は大きく異なります。この分野の取引の多くはすでに課題に直面しており、今後さらに多くの課題が発生すると予想されます。その結果、私たちは極めて厳選しており、デジタル資産がポートフォリオに占める割合はごくわずかです。
他の地域に目を向けると、中東はますます魅力的になってきています。当社は最近サウジアラビアで最初の取引を完了しましたが、取引はリスクに対して魅力的な価格設定でしっかりと構造化されている傾向にあるため、この地域ではさらに多くの取引を行う予定です。
当社のグローバル プラットフォームの利点の 1 つは、地域やサブセクター全体で機会を比較できることです。私たちは年間 300 件以上の取引を検討していますが、投資するのはわずか 40 ～ 50 件です。特に、高品質で多様なポートフォリオを構築し、「定義ドリフト」や 1 つの分野への集中リスクを回避しようとする場合、選択性は不可欠です。
今後 5 年間でこの機会はどのように進化すると思いますか?
デジタル インフラストラクチャ、特にデータ センターは、電力需要の急増に支えられ、ディールフローを支配すると予想されます。データセンターが必要とするエネルギーは膨大であるため、発電量もそれに比例して増加するでしょう。再生可能エネルギーは、ベースロード発電を含め、引き続き重要な役割を果たします。ガス火力発電所と原子力への重点の拡大は、大規模なデジタルインフラストラクチャのニーズを考慮すると、再生可能エネルギーだけでは満たせないギャップを埋めるのに役立ちます。バッテリーストレージも注目されている分野ですが、この技術には依然としてリスクが伴います。
同様に、送電網の近代化と電化により、多額の投資が促進されると予想されます。英国の洋上風力発電であれ、ヨーロッパ全土の送電網のアップグレードであれ、電力を発電場所から消費場所まで移動させるニーズはますます高まっています。 EV の充電インフラであっても、送電網の容量によって制約を受けます。
輸送インフラも、特に多くの国が数十年にわたる投資不足に直面している欧州で引き続き活発であるべきである。ドイツの鉄道車両が良い例です。一般の人々は高品質を前提としていますが、現実は全く異なります。
より広く言えば、ヨーロッパと米国の政府は多額の負債を抱えており、需要を満たすには民間資本が不可欠となっています。そして、大規模な取引の場合、銀行はエクスポージャーを保持することができません。つまり、これらのプロジェクトを実行するには機関投資家が不可欠であることを意味します。この力関係はすでに進行しており、2025 年はベアリングスにとって史上最も好調な年であり、2026 年初めも同様に堅調に推移しているようです。
管理者は投資適格のインフラ債務と高利回りのインフラ債務をどのように比較すべきでしょうか?
当社は両方のセグメントに投資しています。投資適格債はインフラストラクチャー債券市場全体の 80 ～ 90 パーセントを占めており、新規投資家にとって自然な参入ポイントとなります。通常、取引は明示的に格付けされるか、暗黙の投資適格格付けと一致する指標に基づいて構成されますが、スポンサーは投資家のニーズに合わせて満期を調整できます。通常、公開市場と比較した相対価値は魅力的であり、一連の機会により、地域、セクター、通貨、構造にわたる多様化が可能になります。
高利回りのインフラストラクチャー債務は、よりニッチなものです。銀行の参加は限られているため、アクセスはマネージャーの組成能力とスポンサーとの関係に大きく依存します。クレジットはより複雑で、レバレッジは高く、リスクプロファイルには専門知識が必要です。しかし、そのリターンは魅力的です。資産クラスに固有の魅力的な発行体と信用プロファイルにより、400 ～ 450 ベーシス ポイントのスプレッドと手数料で 8 ～ 9 パーセントのオールイン利回りが得られます。これは、一部の中核的な株式戦略が実現するものとそれほど遠くありません。
当社の投資適格戦略は主に保険顧客を対象としていますが、当社の高利回り戦略は混合ファンドを通じて管理されています。この 2 つは、発展の異なる段階で同じビジネスに関連することが多いため、密接に関連しています。たとえば、ライフサイクルの早い段階で高利回りベースで事業に融資する場合があります。スポンサーが事業計画を達成し、信用状況が改善すると、企業は投資適格債に借り換えます。私たちは両方の段階に関与することが多く、これによりビジネスに対する深い洞察が得られ、スポンサーが資本構成を最適化できるようになります。
#インフラ債務の変化する様相を知る