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2024-08-28 05:30:31
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グリードフレーションは本当か?
昨日の 手紙 パンデミック以降、一般的なインフレを上回る価格上昇が、大手食料品サプライヤーの一部で大幅な利益増加に大きく貢献していると主張した。一部の読者(もちろん全員ではないが)は、これをグリードフレーションが現実であり、悪いことの証拠だと捉えた。
しかし、話は少し複雑です。昨日の(暫定的な)結論は、少数の非常に大規模な食品小売業者と生産者の収益と利益に関する過去のデータを調べることによって導き出されました。私は(非科学的に)パンデミック後の収益の伸びがそれ以前の期間に比べて非常に急激に増加した原因を価格上昇に帰しました。それが明白な説明だからです。
しかし、実際には、いくつかの企業が価格上昇を公表しているので、価格上昇を直接見ることは可能です。価格上昇を直接見る企業の一つが、オレオやその他のさまざまなクッキーやクラッカーを製造しているモンデリーズです。そして、昨日調べた8つの大手食料品サプライヤーのうち、モンデリーズはパンデミック後の収益の伸びが最も大きかったことがわかりました。
2016 年以降のモンデリーズの収益成長に対する数量と価格/製品構成の貢献は次のとおりです。
2020年のロックダウンの年、私たち全員が家の中でオレオを食べたりXboxをプレイしたりしていたとき、販売数が急増したことがわかります。それ以降、販売量は横ばいから減少しています。しかし、2022年と2023年には、価格がそれぞれ11.5%と9.5%上昇しました。これはかなり大きいようですね!
しかし、文脈が必要です。まず、少なくとも2022年には、モンデリーズは孤立した存在ではありませんでした。 自宅での食事 2022年には11.5%、2023年には5%となる。
そして、こうした値上げはモンデリーズの経費と並べて見るべきだ。以下は、同社の収益と総コスト(売上原価と販売費および一般管理費)のグラフだ。これらは世界全体の結果であり、米国だけのものではないが、高価格と低販売量のパターンはモンデリーズの他の地域でも概ね同じである。

コストは(価格主導の)収益とともに上昇した。モンデリーズの営業利益率は確かに拡大したが、その伸びは大きくなく、一貫性もなかった。2019年は15.8%、2021年には17.4%でピークに達し、昨年は16.6%だった。モンデリーズやその他ほとんどの食品会社で高利益を生んだ主な要因は、利益率の高さではなく、同様の利益率での収益の増加だった。その意味では、モンデリーズや他の食品会社が投入コストの増加を「転嫁」しただけなのは事実だ。
しかし、食品会社には価格を抑える義務があるかもしれないので、 圧縮する インフレの時代に、利益率を上げることはできるのか?そうしないことは、価格のつり上げになるのか?それは間違っているように思える。しかし同時に、モンデリーズの利益はパンデミック以降、インフレを上回るペースで伸びており、その主な要因が価格の上昇であることは明らかだ。通常の企業行動とつり上げの違いは、ある程度の利益成長だろうか?
ここでの疑問は、金銭的なものではなく哲学的なものになる。今日はそうした議論をするのではなく、市場はモンデリーズや他のブランド食品会社がパンデミック後のインフレの結果として永続的に利益率が高くなったという結論には達していないことを指摘したい。もし達していたら、過去5年間の業績はこれよりも良かったはずだ。

戦争と市場
アンヘッジドは、地政学はほとんどの場合、ほとんどの人が予想するほど市場にとって重要ではないという見解をとっています。選挙、戦争、パンデミックはしばしば重要ですが、予測者が考えるほど重要ではありません。いずれにしても、地政学的な混乱の市場への影響を予測するのは非常に困難です。地政学的なアルファは、たとえあったとしてもごくわずかです。
この仮説を検証する一つの方法は、多かれ少なかれ常に激しい地政学的逆潮流の真ん中にある株式市場を考察することです。
イスラエルの株式市場は、時価総額で見ると、より大きなトルコ経済や、同様の規模のアラブ首長国連邦の株式市場よりも大きい。テルアビブ125指数は、情報技術(22%)、銀行(21%)、エネルギー(14%)、不動産(14%)に集中している。
株式は主に年金基金や銀行などの国内機関が保有している。バンガードやフィデリティなどの海外投資家は、幅広い先進国市場ファンドやポートフォリオでイスラエル株式を保有しているが、それ以外の外部投資家の範囲は小さい。イスラエル人は債券に多額の投資をしていることが多いため、個人投資家は大きなプレーヤーではない。シグマ・クラリティのアミール・レイボビッチ氏は次のように述べている。
イスラエルの貯蓄率は非常に高い。イスラエル人の給料から自動的に差し引かれる強制退職貯蓄額があり、それが機関投資家に渡される。機関投資家は毎月多額の現金の流れを得て投資し、利用可能な固定収入のほとんどを購入する。 [product] 市場に出回っています。
過去の戦争における TA-125 のパフォーマンスを見ると、傾向が浮かび上がってきます。戦争の初めには、市場が長期化する可能性のある紛争に備えて準備を整えるため、価格が下落することがよくありますが、その後、急速に回復します。以下は、2006 年のレバノン戦争中の指数です。
2014年のイスラエルとハマスの直近の大規模な紛争の際には、2度の下落があった。1度目は紛争が始まった直後、もう1度は紛争が続くにつれて長引いた。どちらの場合も、その後回復した(ただし、戦争後の数か月で指数は再び下落した)。
これらの事例は、アンヘッジドの偏向をかなりよく裏付けている。市場は、今回も、政治的対立に直面してもかなり回復力があることが判明した。そして、このパターンは、10月7日の攻撃と現在のイスラエル・ハマス戦争の開始後にも繰り返された。
今回の市場暴落は過去の紛争よりも深刻で、回復も遅かった。これは当初の攻撃の激しさによるものかもしれないし、投資家が戦争が長引くと予想していたためかもしれないが、その予想は正しかっただろう。この紛争の長期的な見通しはまったく不透明だ。しかし、市場は今のところ驚くほど持ちこたえている。
しかし、この回復力はおそらく戦時中の経済変動と株式市場の構造によるもので、戦争自体の見通しによるものではない。TA-125の主要企業は、テバ・ファーマシューティカルズやハイテク企業ナイスなど、需要のほぼすべてを海外から得ている。裁量的支出を海外で行うことの多いイスラエル国内の消費者は、国内での支出を増やしている。そして、景気が好調な間は金利が高く、指数の5分の1を占める銀行にとっては理想的な状況だ。
債券市場への影響はさらに大きい。増大する軍事費が国内予算で十分に相殺されず、複数の格付け会社がイスラエル国債の格付けを引き下げた。利回りとクレジット・デフォルト・スワップの価格が上昇した。
戦争は残酷で予測不可能だ。地上戦はガザで行われており、その経済的、社会的影響はイスラエルが現在経験しているものより桁違いにひどい。戦争がイスラエルに拡大すれば、イスラエル経済は崩壊し、株式市場は閉鎖される可能性がある。戦争が現在の形で長引いたとしても、イスラエルの消費者は支出を減らすかもしれない。ますます対立が激しくなる政治・財政状況は、イスラエルの国債市場に本格的な危機を引き起こす可能性がある。現在は大学キャンパスに限定されている投資撤退運動は広がる可能性がある。しかし今のところ、Unhedged の見解は正しい。
(ライターとアームストロング)
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