さようならFRBのフォワードガイダンス？ 希望しましょう

フォワードガイダンスの背後にある理論は、中央銀行の意図を示し、経済に対する彼らの見方を説明することにより、中央銀行は長期金利やその他の市場決定を導くことができるというものです。 支持者は、これは短期金利が非常に低く、中央銀行が経済を操縦するための新しいツールを見つけなければならない場合に特に重要であると信じています。 短期金利の将来の道筋や債券購入などの政策についての明確な声明は、長期金利を導く可能性がある、と議論は続く。

この慣行は非常に一般的になり、それがどれほど異常であるかを忘れがちです。 その歴史の大部分において、FRBは、他のことは言うまでもなく、短期金利を引き上げたり引き下げたりする決定についてほとんど伝えていませんでした。

ウィリアム・マクチェスニー・マーティン会長、アーサー・バーンズ、ポール・ボルカーは、ほとんどの場合、将来の政策について口を閉ざしていた。 これは、FOMCが「リスクのバランス」が将来の利下げまたは引き上げを指していると考えているかどうかについての会議後の声明の文言とともに、アラン・グリーンスパンの下で変化し始めました。

2008年の金融パニックの後、フォワードガイダンスは満開になりました。 FRBやその他の中央銀行は、長期金利と短期金利を明示的に指示する必要があると考えるようになりました。 将来の政策を通知することも、市場の混乱を減らすことになっています。

フォワードガイダンスは、記者会見、スピーチ、または個々のFOMCメンバーの金利予測の悪名高いドットプロットを特徴とするFRBの四半期ごとの経済予測の要約など、さまざまな形で提供されます。 パウエルFRBはまた、各FOMC会議の前に戦略的なメディアリークが好きです。

問題は、フォワードガイダンスが政策の失敗であることが証明されていることです。 危機後の最初の混乱は、2013年にベンバーナンキ議長の下で到着しました。債券購入を縮小するというFRBの意図を説明するための失敗した試みが、市場のボラティリティを低下させるのではなく、より多く引き起こしました。

最近では、パウエル氏はそのエピソードを繰り返すことを非常に警戒していたため、反対の過ちを犯しました。彼は投資家にパンデミック刺激の除去について非常に多くの警告を与えたため、インフレが加速するにつれて政策の引き締めを数ヶ月遅らせました。 どちらの場合も、根本的な間違いは、たとえそのプロセスが不安定になる可能性があるとしても、市場に新しい情報と価格リスクを評価させることを拒否したことでした。

その過程で、フォワードガイダンスはFRBの信頼性に対する大きな脅威となっています。 それらのドットプロットを考えてみましょう。 これらは、推定される将来のGDP、雇用、インフレに沿った将来の金利変動の「予測」として請求されます。 しかし、これらの予測は遅れている指標であり、すでに市場に明白な経済データに従い、FRBの経済理解がいかに信頼できないかを浮き彫りにしています。

市場は、FRBが経済変数ではなくFRBのガイダンスに賭けるように投資家を訓練したという事実を除いて、より賢明な推測を提供するでしょう。

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別の方法は、市場を再び市場にすることです。 欧州中央銀行が先導している可能性があります。 先週、短期金利に関するフォワードガイダンスを放棄しました（ただし、債券ポートフォリオの計画に関するガイダンスは引き続き提供しています）。 銀行は、経済情勢に合わせて会合ごとに金利を設定します。

パウエル氏は水曜日のECBよりも混乱していた。 彼は会議ごとの判断を約束したが、FOMCの金利のピークがこの引き締めサイクルで何であるかについても意見が多すぎた。 「金融政策のスタンスがさらに厳しくなるにつれて、累積的な政策調整が経済にどのように影響しているかを評価する間、増加のペースを遅くすることが適切になる可能性が高い」と彼は述べた。 もちろん、そうではないかもしれません。

市場とインフレの過程で最終的に重要なのは、FRBの議長の発言ではなく、FRBの行動です。 2020年から2021年にかけての歴史的なインフレの過ちの後、FRBはインフレと戦う善意を取り戻す必要があります。 フォワードガイダンスを終了することは、政策の前進となるでしょう。