ECBは劣勢に立たされ、今回はドイツに負ける

［フランクフルト ８月１０日 ロイター］ – 欧州中央銀行は再び劣勢に立たされているが、今回悪いニュースはギリシャやイタリア、あるいは欧州中央銀行の貧しい南部のいつもの容疑者からはもたらされない。

クラブ最大の加盟国であり、強豪国とされるドイツは、有害物質の混合物に見舞われている。 弱い取引 主要なパートナーである中国との間で、大規模な経済成長が低迷している 製造業 と 工事 セクター、さらにはビジネスモデルに関する実存的な疑問さえも 安い燃料 ロシアから。

ドイツの問題が成長の足かせに ユーロ圏全体で そしてECBが目指した緩やかな成長とインフレの「ソフトランディング」ではなく、景気後退に追い込む恐れがある。 鉛筆で書かれた そしてその アメリカ まだ達成できる見込みがあります。

これにより、ECBは方針転換を余儀なくされている。 一時停止を排除する 史上最も急勾配かつ最長の連続利上げ中、 あることについて公然と話す 来月にはすぐに。

そして、ギリシャ、ポルトガル、アイルランド、スペイン、キプロスの債務危機を伴った2011年の前回の引き締めサイクルの時と同じように、中銀は遅かれ早かれこれらの増額の一部を撤回する必要さえあるかもしれないと市場は考えている。広範な不況によって。 。

ロンドン・ビジネス・スクールの経済学教授リチャード・ポーツ氏は、「2011年の状況と現在にはいくつかの類似点がある」と述べた。 「大きな供給ショックがあり、インフレは明らかに非常に短命に終わるだろう。」

ヨーロッパのシックマン – 再び

当時とは異なり、ヨーロッパ南部ではなくドイツが問題の震源地となっており、多くの評論家がこの国を最後に指していたのは新世紀初頭に使われた「ヨーロッパの病人」というあだ名を払拭することになった。

この表現が 19 世紀のオスマン帝国を説明するためにロシア皇帝ニコライ 1 世によって造られたのは皮肉なことではありません。

ドイツの現在の不幸の一部は、ロシアに由来するものでもある。ベルリンは、ウクライナ侵攻によって安価な輸入品が危機に陥るまで、エネルギー供給の3分の1をロシアに依存していた。

輸出への過度の依存、投資不足、労働力不足に関連して、より深いところで自家醸造されているものもある。

コメルツ銀行のエコノミスト、ラルフ・ソルベン氏は「政府が断固とした行動をとらなければ、ドイツはユーロ圏の成長表の最下位にとどまる可能性が高い」と述べた。

何を望むかに注意してください

しかし、少なくともドイツの問題の一部は金融引き締めに起因している可能性がある。

中銀は昨年一時２桁に達したインフレ率を目標の２％に近づけるため、利上げを通じて意図的に経済活動を抑制してきた。

製造業は投資に依存しており、ユーロ圏の国でドイツほど産業部門が大きい国はないため、借入コストの上昇は特に大きな打撃となる。

ポートス氏は「ドイツが困難な立場にあるという理由で金融政策を緩和するのは賢明ではないが、引き締めれば経済を悩ませるミクロレベルの圧力にマクロ圧力が加わることになる」と付け加えた。

これにより、ECBは次のような状況に陥る。 熟考する コアインフレ率の持続的な低下を目の当たりにする前に引き締めサイクルを終える 言った それは見たかったのです。

基調インフレと継続的な利上げの必要性とをこのように明確に結び付けることは、現在、借入コストの引き上げから単に高水準の維持に重点を移そうとしているECBにとって、厄介なことになるかもしれない。

ＩＮＧリサーチのマクロ部門グローバル責任者、カーステン・ブルゼスキ氏は「基調インフレを強調しすぎたという間違いを犯した」と述べた。 「リスクは、彼らがすでに行き過ぎていることだ。」

ロンドン・スクール・オブ・エコノミクスのリカルド・レイス教授によれば、ECBは現在のインフレ率ではなく、従来通り、「今から12、18カ月後」のインフレ予想経路を検討し始める必要があるという。

より高く、より長く

物語の変化の最初の兆候は、2週間前の前回のECB理事会で始まり、市場を驚かせた。

6月にECBは利上げを「一時停止することさえ考えていない」と宣言した後、ラガルド氏は最新の記者会見で態度を変え、「現時点で中銀にはこれ以上カバーすべき余地があるとは思わない」とまで述べた。時間”。

数日後、そしてその後 データが示した エネルギー、食品、アルコール、タバコを除いたインフレ率は5.5%にとどまった — ECB 強調することを選択した 他のほとんどの基礎物価指標は緩和の兆しを示していた。

そして当時ECB理事のファビオ・パネッタ 主張した 金利をさらに引き上げるのではなく、金利を高く維持する「粘り強さ」のためだ。

これらすべてが、必要に応じて追加利上げを再開するという選択肢と、しばらくは借入コストの上昇を続けるという約束と相まって、9月の利上げ一時停止の可能性への布石となった。

しかし市場は、来年下半期に大幅な利下げが織り込まれ、高値が長期化するシナリオにさえ疑問を抱いている。

エコノミストのＡＢＮ－ＡＭＲＯは顧客向けノートで「今年は追加利上げはなく、３月に一連の利下げが始まることから、ＥＣＢは今後数カ月で大きく方向転換すると引き続き予想している」と述べた。

フランチェスコ・カネパによるレポート。 編集：マーク・ジョンとクリスティーナ・フィンチャー

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