Xingyu Sonya Zhu: 国際決済銀行のエコノミスト
国際決済銀行（BIS）の新たな調査によると、パッシブ投資によりファンド手数料は削減された可能性があるが、指数の渦に巻き込まれた企業は債務コストの増加という代償を支払っているようだ。
発行されたばかりのBIS 「消極的な投資家とローンスプレッド」 分析の結果、インデックスファンドによる株式の所有と、それぞれの基礎となる企業に対する銀行の融資条件との間に明確な相関関係があることが判明した。
「どちらの方向にも」起こり得る結果として、この調査は、消極的な株主ベースが大きい企業は、積極的な株主の割合が高い上場企業よりも高い銀行融資スプレッドに直面していることを示している。
「シンジケートローンのデータを利用すると、パッシブオーナーシップによってローンスプレッドが増加することがわかり、株主の監視低下によるリスクの増加を反映してローンスプレッドが上昇していることと一致する証拠が得られる」とBISの報告書は述べている。
この分析では、約 20 年間にわたってラッセル 1000 指数と 2000 指数の間で推移する米国企業の負債指標を追跡しました。
この方法論によれば、「格下げされた企業」、つまりラッセル 1000 の低ウェイトからラッセル 2000 の高ウェイトに移行した企業はパッシブ オーナーシップの増加にさらされる一方、「格上げされた企業」はラッセル 2000 から 1000 に移行し、パッシブ オーナーシップの減少にさらされることになります。
2006 年から 2022 年までのサンプル期間も、インデックス現象の台頭を綿密に追跡しており、パッシブ ファンドは現在 S&P 500 ベンチマークの約 30% (7 兆米ドルに相当) を保有しています。
18 年間の期間中、BIS 調査の中央値企業では「受動的な所有権が約 2.5% からほぼ 20% に増加しました」。
理論的には、パッシブ保有比率が高いと融資条件が改善する可能性があるが、株主の監視が低下していることもあり、銀行は指数の影響が債務にマイナスであるとみなしているようだと報告書は述べている。
「我々が発見した証拠は、パッシブ投資家は株主監視をあまり行っていないという主張と一致している。特に、コーポレートガバナンスが優れている企業では、パッシブ所有権の増加がローンスプレッドに及ぼす影響がより顕著であることがわかった」と論文は述べている。 「これらの結果は、受動的な所有権への移行が、よく統治された企業における伝統的な積極的な株主監視に取って代わられる場合に、特に重大な影響をもたらすことを示唆している。情報の非対称性が大きい企業間で効果がより強いという体系的な証拠は見つからない。」
また、パッシブ重視の企業に責任を負わせるアクティブオーナーが少なくなっていることから、BISの調査によると、銀行はこうした企業に融資する際に、高額な費用がかかる可能性があるため、自らのデューデリジェンスの取り組みを強化する傾向にあるという。
「…パッシブファンドの割合の増加に応じたローンスプレッドの上昇の一部は、銀行の取り組みの強化、したがって監視コストの増加を反映しているという解釈と一致する証拠を我々は発見した」と報告書は述べている。
BISの寄稿者であるコンラッド・アドラー氏、セバスティアン・ドーア氏、シンユー・ソーニャ・ズー氏が執筆したこの論文は、パッシブ投資の急増が予期せぬ二次的な影響をもたらす可能性があることを示唆している。
「インデックスファンドの急速な成長は、ガバナンスや監視に対するインデックスファンドの影響、そして他の利害関係者への影響について疑問を引き起こしている。」
#BISの調査でパッシブ投資家が社債価格を押し上げていることが判明