マイケル・ブラッシュ著
S&P 500は20の指標のうち18の指標で割高であり、プライベートエクイティの行き詰まりにより大口投資家が株を放出せざるを得なくなる可能性がある
中東での紛争が終わった後の救援集会は、長続きしない可能性が高い。
イラン紛争が収束すれば株式市場が上昇基調を再開することを期待していた投資家は、無礼な驚きに見舞われるかもしれない。これらのいくつかの要因が米国市場の足を引っ張るだろう。
1. バリュエーションは充実している：S&P 500 SPX は 20 の評価指標のうち 18 の指標で割高に見える、とバンク・オブ・アメリカは 2 月下旬に発表したリサーチノートで述べた。 5件は過去最高かそれに近い数字だった。
S&P 500の先物株価収益率（PER）は21時点でも長期平均の16.1をはるかに上回っている。株価収益率ベースでは、ベンチマーク指数は 25.7 倍で、1900 年以降の平均は 15 倍です。株価純資産倍率では、この指数は最近 5.59 で取引されており、1978 年以来最高値を記録しています。
ウォーレン・バフェット氏が好む指標を用いると、S&P 500の時価総額はGDPの1.9倍となり、1964年以来最高となるとバンク・オブ・アメリカは報告書の中で述べた。過去最高値またはそれに近い他の 3 つの評価指標には、EBITDA に対する企業価値、営業キャッシュ フローに対する価格、および売上高に対する企業価値が含まれます。
T・ロウ・プライス資本感謝基金PRWCXのマネジャー、デービッド・ジルー氏は、多くの消費生活必需品株は特に過大評価されており、成長率に比べて高いバリュエーションで取引されていると述べた。
同氏はコカ・コーラ社（KO）を名指ししており、同社は利益成長率が約6％であるにもかかわらず、最近予想PERが24倍と見積もられている。 LSEGによると、ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ）のもう1つの例は、予想中期利益成長率が7.4％であるにもかかわらず、予想PERが21倍となっている。この予想PERは、J&Jの5年間の平均予想PERに30%のプレミアムを上乗せしたものとなる。
ジルー氏はコストコ・ホールセール（COST）とウォルマート（WMT）のバリュエーションが豊富であることも指摘した。 LSEGによると、ウォルマートの最近の予想PERは43倍で、過去5年間の平均を58％上回っている。ジルー氏は最近のインタビューで、「成長率と比較すると、その評価額は意味をなさない」と語った。
2. 大量の株式が市場に流入する: 株式市場のもう 1 つの問題は、いくつかの大型新規株式公開 (IPO) により、市場に大量の株式が供給されることです。バンク・オブ・アメリカのストラテジスト、サビタ・スブラマニアン氏は２月のリポートで、「これは供給ショックに見舞われる可能性がある」と述べた。そうなると市場は上がりにくくなるでしょう。自社株買いは鈍化しており、差し迫った需給不均衡の一因となっている。
これはかなり驚くべき統計です。バンク・オブ・アメリカによると、今日の非公開企業上位 3 社の価値は、過去 25 年間の米国の IPO を合計したものと同じです。スペースXの評価額は1兆ドルを超える。最近の資金調達ラウンドに基づくと、OpenAI の価値は 8,500 億ドル以上です。アンスロピックのIPO評価額は5000億ドルに達する可能性がある。
3.民間信用のオーバーハングはさらに悪化する可能性がある：債券市場の民間信用部門に混乱があり、状況はさらに悪化する可能性があると、ベア・トラップ・レポートで信用部門のリスク監視を専門とするラリー・マクドナルド氏は述べた。そうなれば市場全体への負担が大きくなるだろう。
プライベートクレジットとは、プライベートエクイティ会社や専門ファンドなどのノンバンクの貸し手を指します。通常、彼らは公的債務市場に容易にアクセスできない中規模企業に融資を行っています。私募金融業者は、リスクの高まりを補うために、より高い利回りを投資家に提供します。
こうしたリスクは昨年、サブプライム自動車金融会社トリコロールや自動車部品供給会社ファースト・ブランズなどのデフォルトや破産を受けて現実のものとなった。投資家は、AIの脅威にさらされているソフトウェア会社に融資を行っている民間信用ファンドにも懸念を抱いている。 「AIはソフトウェア会社を破壊しつつある」とマクドナルド氏は語った。
多くのプライベートクレジット投資家は、こうした懸念に対し、返金を要求してきました。ブルー・オウル・キャピタル（OWL）やブラックストーン（BX）など、プライベート・クレジット分野の企業は償還の打撃を受けている。マクドナルド氏は、「信頼が一度崩れると、すぐに消えてしまう。それが今回の償還でも起きていることだ」と語った。
また、信用問題が銀行にも波及するリスクもあり、銀行は民間信用金融業者への融資によりエクスポージャーを抱えている可能性がある。マクドナルド氏は、「4、5週間ごとに、新たなゴキブリが発生する。信頼レベルが戻るまで、少なくともあと4、2四半期はゴキブリが存在することになるだろう」と語った。
4. プライベート・エクイティの問題により、年金基金が株式の整理を余儀なくされる可能性がある：プライベート・エクイティ・セクター全体も困難な状況に直面している。主な課題：プライベート・エクイティ・ショップは、投資先の企業を売却するのに苦労している。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、いわゆる「エグジット」で調達した資金は、2021年の5,280億ドルから昨年は2,440億ドルに減少した。
「業界の流動性の行き詰まりは、3.8兆ドル相当の3万2000社の売れ残った企業の株式を抱えているために生じている」とベイン・アンド・カンパニーはプライベート・エクイティ・セクターに関する2月下旬の報告書で述べた。今年初めに発行された経済政策研究センターのメモによると、問題の解決には「複数年にわたるプロセス」が必要だという。
これらの問題は非公開企業にあるとはいえ、上場株式に下押し圧力をかける可能性は十分にあります。過去10年ほどで、年金基金がプライベート・エクイティ投資へのエクスポージャーを急激に増やしてきたからだ。バンク・オブ・アメリカのサブラマニアン氏は、これらの投資で過去最低の分配金を得ているため、これら大手機関投資家は年金債務を賄う現金を生み出すためにさらに多くの株式を売却する必要があると述べた。
5. 季節性が逆風: 歴史的に、今回のような中間選挙年の前半は S&P 500 のパフォーマンスが低調でした。例えば、1974年以降の13回の中間選挙において、S&P500指数は最初の3カ月で平均0.31％下落し、最初の6カ月で0.49％下落したとマクドナルド氏は指摘した。
結論：あなたがドルコスト平均を市場に投入する長期投資家であれば、続けてください。もしあなたが中東の紛争が沈静化した後の持続的な上昇を期待しているトレーダーなら、現実を確認する時期が来ている。
Michael Brush は MarketWatch のコラムニストであり、株式ニュースレター「Brush Up on Stocks」の著者です。出版時点では、彼はこのコラムで言及されているどの銘柄にもポジションを持っていませんでした。 X @mbrushstocks で彼をフォローしてください。
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-マイケル・ブラッシュ
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