米国市場の投票率が落ち着き、特許への圧力が高まるなか、製薬会社はパイプラインの強化に熱心だ。写真提供: Malerapaso / iStock、Getty Images より。
1月にジョンソン・エンド・ジョンソン（J&J）が146億ドルでイントラ・セルラー・セラピューティクスを買収したことで強い取引成立の雰囲気が漂ったとはいえ、2025年にはまだいくつかの驚きがあった。
減量薬開発会社メッツァラを巡るファイザーとノボ ノルディスクの入札合戦は、まれな出来事だったため投資家の注目を集めた。 Genmabはバイオテクノロジーであるにもかかわらず、M&A取引のトップ10に大手製薬会社の仲間入りを果たした。さらに、神経科学の専門家との別のリーグトップの契約は、中枢神経系（CNS）パイプラインの商業的見通しを示した。
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2025 年まであと 1 か月を切っており、2024 年と比較して取引額が大幅に増加していることがすでにデータで示されています。今年は何が M&A の原動力となり、2026 年には何が起こる可能性があるのでしょうか?
2025 年のテールヘビー取引
今年最大のM&Aは、ジョンソン・エンド・ジョンソン（J&J）による神経科学の専門家イントラセルラー・セラピューティクスの146億ドルによる買収だった。この契約により、すでに統合失調症と双極性うつ病の治療薬としてFDAに承認されているCaplytaによるJ&Jの神経科学ポートフォリオが強化された。
重要なことは、J&Jは現在、2025年末のFDA承認を受けて大うつ病性障害(MDD)向けにCaplytaを販売しており、MDDは統合失調症単独よりもはるかに多くの患者に影響を与えるため、対応可能な市場を大幅に拡大している。アナリストらは、Caplyta が数十億ドル規模の製品 (J&J 傘下の年間売上高は約 50 億ドルと推定) となり、同社の神経科学部門に強力な収益原動力となる可能性があると予想しています。
バイオ医薬品企業2社間の独占的な取引としては最大規模と比較すると、これは2024年にブリストル・マイヤーズ スクイブ社が140億ドルでカルナ・セラピューティクスを買収したことに匹敵する。
「全体的な取引額は増加していますが、取引量は減少しています。これは取引規模が増加していることを示しています。現在、平均取引規模は約19億ドルから20億ドルの水準に近く、これは2024年通年を大幅に上回っています」とEYライフサイエンスのグローバル取引リーダー、スビン・バラル氏は述べています。
J&Jによるイントラセルラー・セラピューティクスの買収は今年初めに行われたが、M&A活動の多くは2025年下半期に急増した。1月に就任したドナルド・トランプ米国大統領は、関税と薬価改革の賦課により市場の不安定性を引き起こした。その結果、多くの製薬会社は大規模な買収を避けることを選択しました。
グローバルデータの製薬ビジネスファンダメンタルズのシニアアナリスト、アリソン・ラビア氏は、「トランプ大統領の政策をめぐる不確実性により、当初は大規模なM&Aのリスク認識が高まった。その結果、2025年上半期は、J&Jによる細胞内治療薬の買収など、大手製薬会社による少数の数十億ドル規模の取引を除けば、引き続き小規模なボルトオン取引によって形作られ続けた」と述べた。
しかし、年が経つにつれて、関税によって形成される国際市場の風景が形を作り始めました。財務上の影響についてより明確な予測を備えて、企業は M&A の分野に戻ってきました。あ GlobalDataによるレポート は、2025年第3四半期のM&A取引総額が前四半期比36.7%増加し、総額432億ドルに達したことを明らかにした。
10月から11月にかけてのこの混乱の中には、ノバルティスによるRNA専門家アビディティ・バイオサイエンスの120億ドル買収と、MSDによるヴェローナ・ファーマとシダラ・セラピューティクスをそれぞれ100億ドルと92億ドルで買収する2件の取引があった。
「バイオ医薬品のCEOらからのフィードバックは、企業が米国の商業市場の見通しにかなり安心していることを示唆している。おそらく2025年中にもっと間隔をあけて行われるだろうと予想していたM&A取引は、年末に向けてさらに行われるようになった」と資産管理会社キャンディアムのシニアポートフォリオマネジャー、リンデン・トムソン氏は語る。
バラル氏は来年に向けて、取引成立のペースは続くとみている。
「バイオ医薬品の火力は今後も利用可能であり、独占需要の喪失も続くため、取引のペースが鈍化するとは考えていません」と同氏はコメントしている。
特許の崖によりバイオ医薬品の需要が高まる
製薬業界における最悪の秘密の 1 つである、迫りくる特許の崖は、2025 年の取引成立の中心的な力となっています。
今後の医薬品特許失効の波は、業界を襲う最大のものの一つになると予想されている。あ GlobalData による最近のレポート 特許で保護されている世界の医薬品売上高のかなりの割合が2030年までに減少すると予測されています。世界の医薬品売上高のうち特許で保護されているのはわずか4％ですが、2022年と2024年には12％と6％です。
MSDのキイトルーダ（ペムブロリズマブ）とJ&Jのダーザレックス/ファスプロ（ダラツムマブおよびヒアルロニダーゼ-fihj）はどちらも今後数年で米国の中核的独占権を失い、腫瘍学における特に逆風となっている。さまざまな固形腫瘍の治療に承認されたキイトルーダは、2024年に世界で最も売れた薬となり、年間売上高は290億ドルを超えた。
バラル氏は、「バイオ医薬品企業にとって、取引や提携を通じた外部イノベーションや外部アクセスが中心となるのは当然のことである。特許滑走路が短くなるにつれ、パイプラインを確実に補充するためにこうした動きをすることがより緊急性を増しているようだ」とコメントしている。
一方、ノバルティスによるアビディティの買収は、大手製薬会社が、最も売れている心不全治療薬エントレスト（サクビトリル/バルサルタン）と喘息治療薬ゾレア（オマリズマブ）の重要な特許期限切れに備えている中で行われた。
ノバルティス、MSD、J&Jなどの特許失効により、米国の医薬品市場は今年から2030年までに2,300億ドル以上の収益を失うことになる。
「2026 年は、取引量と取引規模の両方の点で、バイオ医薬品の取引がこれまでで最も活発な年の 1 つになると予想しています。特許失効の波 […] この分野に重大な影響を与えるだろう」と法律事務所グッドウィンのテクノロジーおよびライフサイエンス担当パートナー、ケニー・ウォーカー・デュラント氏は言う。
腫瘍学はもはや米国市場を支配していない
世界的に見て、腫瘍学は依然として M&A の主要な焦点となる治療分野です。しかしデータによれば、主に減量の分野で代謝疾患の候補者が急速に出現している。
伝統的にM&A地域の大国である米国市場も、2025年に交代が見られた。EYのデータによると、中枢神経系/神経科分野は2025年に307億ドルを獲得し、腫瘍分野の235億ドルを上回った。
実際、2024 年と 2025 年の両方の記録の獲得は、神経科学に焦点を当てたバイオテクノロジーによって推進されました。神経変性疾患および精神疾患分野は、患者数が多く市場が未成熟であるため、特に収益性が高いです。この傾向は、J&Jによる2025年最大のM&A取引である神経科学の専門家イントラセルラー・セラピューティクスの140億ドル規模の買収に例示されている。
一方、肥満資産に対する需要の急増は、長期持続型グルカゴン様ペプチド-1受容体アゴニスト（GLP-1RA）を開発するバイオテクノロジーであるメツェラを買収するためのファイザーとノボ ノルディスクの熾烈な入札戦争で頂点に達した。ファイザーは最終的に同社と100億ドルの契約を締結した。減量薬の需要により、イーライリリーは 2025 年 11 月に時価総額 1 兆ドルを達成する世界初のヘルスケア企業となりました。
マイルストーンは取引を前進させるのに役立ちます
2025 年の取引構造は、市場のボラティリティの中で製薬業界におけるリスク回避の広範な傾向を反映しており、マイルストーン支払いが主要な役割を果たしています。
「これまでのところ、M&A取引の平均マイルストーン支払額は、2025年第3四半期と比較して、2025年第4四半期に255%増加しました。これは、2025年下半期に活動が活発化している一方で、買い手は引き続きリスクを回避していることを示唆しています」とラビア氏はコメントした。
「私にとって、CVRの活用は今年最大の変化です。パイプライン価値のリスク分担があり、今年はかなり多くの取引でCVRが役割を果たしたようです。バイオファーマは、初期段階の買収とは対照的に、後期段階のリスクのない買収を多くターゲットにしています」とトムソン氏は言う。
Baral 氏は、「財務に焦点を当てた従来のマイルストーンとは異なり、現在は運営ベースのマイルストーンが増えています。買い手と売り手が評価ギャップを埋めるため、これが標準になると信じています。」と述べています。
後期段階の資産ターゲティングへの移行は、バイオ医薬品企業にとってより一般的な戦略になりつつあります。たとえば、ガラパゴスCEOのヘンリー・ゴセブルック氏はこう語った。 製薬技術 同社は差し迫った取引推進の一環として、臨床後の概念実証が行われた医薬品候補をターゲットにしていると11月に発表した。
あ デロイトによるレポート は、迫りくる特許の崖の中で持続可能なパイプラインを構築するには、後期段階の買収でギャップを埋めるのではなく、有望なイノベーションに焦点を当てた小規模の初期段階の買収に移行することが重要であると述べています。バイオ製薬企業がこのアプローチを選択するのか、それとも 2026 年になっても後期段階の資産に対してプレミアムを支払う意思を維持するのかはまだわかりません。
2026 年の中国の役割
中国企業は世界中で開発中の医薬品の20％を担っており、これは同国が製薬業界で果たしてきた強力な役割を反映している。 GlobalDataの分析によると、米国と中国のバイオ医薬品企業間のライセンス契約は2024年に過去最高を記録し、2020年比280％増加した。
「中国から後戻りはできない。中国はイノベーションの中心地として存在し続けるためにある。問題は、中国で取引を行うかどうかではなく、どのように取引するかだ」とバラル氏は断言する。
トムソン氏は、中国が長期的にはチャンスであり続けることに同意しながらも、2025年の高値が2026年には繰り返されない可能性があると示唆している。
「おそらく明白な取引は終わりに近づいており、現在利用できる資産は限られている。次の取引は前回よりも豊かになる必要があるという見方がある程度あり、その道に進みすぎると、米国で再度購入するだけの方が安くなる。」
「中国は引き続きバイオ製薬業界が注目する地域だが、2026年には若干の減速が見られるのではないかと思う」とトムソン氏は結論づけた。
JPモルガン2026年に向けて準備を整える
2025 年が終わりに近づくにつれ、2026 年の JP モルガン ヘルスケア カンファレンスが企業戦略と取引の勢いを測る重要なバロメーターとして浮上しています。
今年のヘッドライン取引は野心的なベンチマークを設定しているが、業界ウォッチャーは、神経科学、腫瘍学、またはそれ以外のどの分野がさらなるM&A活動の準備が整っているかを精査するだろう。このカンファレンスは、パイプラインのアップデートやイノベーションのショーケースと並んで、競争が激化し資本集約型の市場において、企業がどのように戦略的意図を実行可能な取引に変換するかを試すテストとなるだろう。
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