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2025-12-09 06:00:00
資産クラスの急速な成長と発展により、2 つの資金調達チャネルを分けていた境界線が曖昧になり、民間信用は公的債券市場に似てきています。かつては中堅企業への融資というニッチな分野に限定されていた民間信用は、セクター、借り手の規模、担保の種類を超えて拡大しており、大手アロケーターは民間信用を高利回り債やレバレッジド・ローンと同様の機会セットの一部として扱うことがますます増えている、と専門家らは述べた。モルガン・スタンレーのレポートによると、民間クレジット業界の運用資産は、2025年初めの約3兆ドルから2029年までに約5兆ドルに増加すると予測されています。 JPモルガンによると、これは債券市場全体の一部だが、公的高利回り債部門の規模と同程度だという。ウェリントン・マネジメントのクレジット・ポートフォリオ・マネジャー、エミリー・バニスター氏は「今後１年で、民間信用が主流の資金調達ソリューションとしての役割を深め、公債市場によりよく似たものになると予想している」と述べた。バニスター氏は、市場は「公的市場の債券セクターごとに民間信用の類似物」を示し始めており、これは現在、公的債券市場で通常見られるほぼすべての種類の債券に民間信用に相当するものがあることを意味していると述べた。 「公的市場と私的市場の境界線があいまいになりつつある。」専門家によると、民間クレジット会社はかつては中堅企業への融資に重点を置いていたが、現在は投資適格ローン、高利回り債、資産担保融資、インフラストラクチャー、不動産クレジットなどを提供している。公的債券の世界に存在するものは何であれ、民間市場でもそれに匹敵する商品が増えています。公的市場と私的市場の間の境界線は曖昧になりつつあります。ウェリントン・マネジメント、クレジット・ポートフォリオ・マネージャー、エミリー・バニスター氏 公的市場と私的市場の融合経路は商業用不動産やデータセンターなどの分野にわたって現れており、融資パッケージには銀行、商業用住宅ローン担保証券、不動産投資信託、民間信用が混在することが多いとバニスター氏は述べた。オークツリー・キャピタル・マネジメントのマネジングディレクター、ダニエル・ポーリ氏は、最も「明らかな収束」は、直接融資（民間クレジット会社が提供するカスタマイズされた融資）と、広範なシンジケートローン（従来は複数の銀行が提供していた）の間にあると述べた。ポーリ氏によると、民間信用と従来の銀行が手配したローンの条件や価格設定は類似しつつあり、ファンドマネージャーはどちらを利用するかについてますます「不可知論」を強めているという。 「直接融資と広範なシンジケートローンの区別があいまいになりつつある中、私たちは2つの市場が共生共存に落ち着きつつあるのを観察している。」成長の原動力 民間の金融業者は、債券市場のプレーヤーと同様に、業界や信用プロファイルを超えて拡大しています。業界のベテランらによると、この収束は複数の力によって推進されているという。銀行が特定の種類の融資から撤退し、よりオーダーメイドの資本を求める借り手（借り手のニーズに合わせて規模、構造、規約がカスタマイズされたローン）、そしてより高い利回りと分散を求める投資家だ。ギャップストウ・キャピタル・パートナーズのクリストファー・アシト最高経営責任者（CEO）は、公的金利がゼロに近かった時期、特に2020年から2021年にかけて、主に利回りを求める投資家によって民間の信用管理会社が巨額の資本プールを蓄積したことによって、この収束が起こっていると述べた。 2022年、米連邦準備理事会（FRB）の積極的な利上げに伴い公的債券市場が停滞すると、民間金融業者がそのギャップを埋めるために介入した。投資家がより高い収益を追求するにつれ、民間金融業者の規模は拡大し、従来の中規模市場向け融資を超えて、より大規模な融資まで拡大しました。アシト氏によると、かつては平均7,500万ドルだったチケットの規模はすぐに数億ドルにまで拡大し、現在では市場は日常的に10億ドル規模の取引をサポートしているという。この変化は、大企業が公開市場でも非公開市場でも同額の資金を調達できることを意味し、この2つの選択肢は実質的に互換性があると同氏は付け加えた。引受業務の懸念 2 つの市場の融合により懸念が生じます。より多くの民間金融機関が大ヒット案件の減少を追い求める中、競争により引受基準が2020年以前のシンジケート市場で見られた緩い基準に近づきつつあると専門家は警告している。成長が鈍化したり資金調達コストが上昇したりした場合、債務の返済や借り換えが困難になる可能性がある、レバレッジの高い中堅企業への融資は、プライベートクレジット市場にとって重要なリスクとなっている。バニスター氏は「官民融合が示唆することの一つは、市場の一部分野で競争が激化し、積極的な引受リスクやコベナント保護の弱体化などのリスクが高まり、信用プロフィールに影響を与える可能性があるということだ」と述べた。選択性が重要である、とオークツリーのポリ氏は警告した。競争が激化する中、「リスクとしては、経営者が取引の流れをめぐる争いに巻き込まれ、それに見合った見返りのない信用リスクを受け入れることなどが考えられる」。最近のファースト・ブランドの大失敗は、こうした懸念を浮き彫りにした。この自動車部品メーカーは、突然の流動性危機の後、15億ドルを超える民間ローンをデフォルトし、貸し手を盲目にし、引受業務が積極的で民間金融業者がファンダメンタルズの悪化を十分に把握していない場合、市場がいかに早くストレスを経験するかを露呈させた。マン・グループの直接融資チームのプトリ・パスカリー氏は、プライベートクレジット投資家は、巨大取引が限られているため、同じ大口借り手へのエクスポージャーが意図せず倍増するリスクもある、と述べた。 「投資家は実際には、求めていた多様化を実現するのではなく、特定の銘柄へのエクスポージャを2倍、3倍にしてしまう可能性がある。」もう一つの懸念は、流動性、または流動性の欠如です。一部の投資家は、公開市場との類似性が高まることで、公開型の流動性が伴わない公開型のボラティリティをもたらす可能性があると懸念を表明している。民間信用の驚異的な成長は、市場の一部がバブルの領域に向かって漂っている可能性があるとの警告も引き起こしている。専門家らは、業界は比較的短期間に数千億ドルの新たな資本を集め、利回りを圧縮し、これまで以上に大規模で複雑な取引を促進していると述べ、この急増が抑制されないまま続けば、新たなシステミック金融リスクの原因に発展する可能性があると警告した。より多くの資本を投入するために、経営者は融資基準を緩和し、デフォルトの可能性を高める可能性があります。パスカリー氏は、私募信用にはまだ真の流通市場が存在せず、必要に応じてポジションを迅速に売却することが難しいと述べた。新しいツールが登場しているものの、「これらの新しいソリューションが有意義な流動性を提供するかどうかを判断するのは時期尚早だ」と同氏は述べた。規制当局の報告書は、比較的不透明な構造で事業を展開し、レバレッジの高いノンバンクの金融機関が将来の景気低迷時にストレスを増幅させる可能性があるというリスクも指摘している。
#民間信用が債券市場のように見え始めている #それには危険信号が伴う