Nvidia のジェンセン・ファン氏は次のように述べています。 私たちが人工知能バブルの中にいることを信じていない。アマゾンのジェフ・ベゾス氏はこう語る おそらく一つにある。 AI ブームの人間の顔である OpenAI のサム アルトマン氏は、 バブルも巻き起こした、「一部の投資家は多額の損失を被る可能性が高いと思います」と付け加えた。
一言で言えば、これが現在の世界株式市場全体の物語であり、テクノロジー企業の CEO や資産運用会社が対処することを避けることのできない難題、つまり AI はバブルなのかそうではないのかということです。
多くのことが危険にさらされています。
現在の強気相場が 2022 年 10 月に始まって以来、S&P 500 の上昇の約 75% はわずか 7 銘柄によるものです。アルファベット、 りんご、 アマゾン、 メタ、 マイクロソフト、 エヌビディア、 そして テスラ。 「マグニフィセント・セブン」として知られるこれらの企業の時価総額は、11月中旬時点で約21兆5000億ドルに上る。
彼らの戦略は、 Apple はおそらく例外、AIに大きく依存しています。しかし、AIがビッグテック企業が期待するような収益や効率性をもたらさなければ、株価の下落は深刻になる可能性が高い。なぜなら現在、世界の投資可能な資産が前例のない程度にAIおよびAI関連銘柄に集中しているからだ。
S&P 500は今年14.7％上昇し（本稿執筆時点）、過去最高値を繰り返し更新した。しかし、同指数の価値の40％は同指数内の上位10銘柄によるもので、そのうち1銘柄を除いてすべてハイテク企業だ。
それらの企業のほとんどは、新しいデータセンター、大規模な言語モデル、そしてそれらが消費する大量の電力の開発のために、AI に巨額の資金を注ぎ込んでいます。ゴールドマン・サックスは、AI への設備投資は今年 3,900 億ドルに達し、2026 年にはさらに 19% 増加すると予測しています。 バンク・オブ・アメリカ はさらに強気で、AI の設備投資は 2030 年に 1 兆 2,000 億ドルに達すると予測しています。
最近の調査ノートによると、その資金の大部分を受け取るのは 10 社の AI 企業であり、これらの企業は顧客および投資家として「ますます循環的」な方法で相互に連携しています。 モルガン・スタンレー 説明された それ。そのメモでは、OpenAI、Nvidia、 オラクル、Microsoft、CoreWeave、AMD が数十億ドルの株式出資、収益分配、ベンダー融資、および「買戻契約」に関与[s]」という言葉が彼らの間でやり取りされていました。
あるレベルでは、これは正常なことです。ほとんどの業界には、相互に取引を行う企業が集まっているのが特徴です。 AI の問題は、AI 企業が現在生み出している収益が、マグニフィセント セブンによって投資されている設備投資の額よりもはるかに小さいことです。
裏の計算は厳しい。S&P 500 に上場されているテクノロジー企業からの AI 設備投資は、今後年間 4,000 億ドル以上になる。最大の AI 企業である OpenAI (ChatGPT の開発者) は、2025 年の収益がわずか 130 億ドルであると明らかにしました。 アルトマン 最近、収益はそれを「はるかに上回っている」と述べた、2027年には1,000億ドルに達する可能性があることをほのめかしています。しかし、それはまだ、同社が約束している設備投資のレベルには程遠いです。
同社の株式の32.5％を保有するマイクロソフトの開示によると、OpenAIは2025年の第3四半期だけで120億ドルの損失を被った可能性がある。しかし、同社は製品の開発に 1 兆 4,000 億ドルを投じることを約束しており、ベンチャー キャピタルや他の投資家からは 5,000 億ドルと評価されています。
これらの数字は合計されません。そして、大規模な AI の導入によって実際の経済的利益がもたらされ始めるまでは合計されません。 「まさにそれが現在市場で議論されているところです。AI企業10社は設備投資を正当化するのに十分な収益を生み出すことができるでしょうか?」の首席エコノミスト、トルステン・スロック氏は言う。 アポロ・グローバル・マネジメント。
その質問に対する答えが「ノー」である場合、あるいはより適切な意味で、将来についての投資家の期待を満たすのに十分なほど早くない場合、世界の株式の下落は残酷なものになる可能性があります。
たとえば、米国の小型株の指数であるラッセル 2000 を考えてみましょう。そのうち 806 社、つまり約 40% は利益がないか、利益がマイナスです。アポロ氏によると、直観に反しているが、不採算のラッセル企業の株価は、今年実際に利益を上げている企業の株価を上回っているという。それらの不採算企業のほとんどは、AI の潮流に乗っているテクノロジー企業です。
マグニフィセント・セブンが大型株を独占し、赤字の小型株がAIをめぐる楽観論から急騰しているため、センチメントの反転があれば、特にAIインフラ支出の軟化が引き金となった場合、広範囲に広がるだろう。そして株式市場への広範な影響はさらに大きくなる可能性がある。
1990 年以来、株式、債券、不動産など、あらゆる種類の米国資産が世界的にますます支配的になってきました。ゴールドマン・サックスのマネージング・ディレクター兼資産配分調査責任者のクリスチャン・ミュラー・グリスマン氏によると、現在米国株は地球上の全株式の評価額の約60％を占めている。また、S&Pグローバルによると、ハイテク株は米国株全体の約45％を占め、10月末時点で26兆ドル以上の価値がある。
言い換えれば、世界の資産のほとんどは現在、逆さまのピラミッドのように見え、その点でぐらついています。上位の幅広い層は主に米国株で構成されています。その下で、これらの株式のパフォーマンスは、わずか 7 社の上場テクノロジー企業によって動かされています。これら 7 社は、10 社ほどの小規模な民間 AI 企業に資金を提供しており、現在はその財産に依存しています。そして、逆三角形の最下位に位置するこれらの AI 企業は、ほとんど利益を出していません。
この物語には、「お金を見せろ」という瞬間なしに将来を見積もることができるものは限られています。私たちはすでに月にかなり近づいていると考えています。
そのため、伝統的に小規模な「個人」投資家にとって最も安全で一般的な投資の 1 つである上場投資信託を通じて S&P 500 を保有することは、以前のような分散効果を提供できません。現在、それは主に、いくつかの世界的に巨大なテクノロジープラットフォームへの賭けであり、何百万もの人々の退職後の貯蓄をそのピラミッドの先端に集中させています。
ミュラー・グリスマン氏は、世界の米国株への依存は、米国が単純に世界最大の経済国であるという事実に部分的に起因しており、その集中は経済現実を比例的に反映していると述べている。しかし、それは同時に、米国株がバブルにあるということは、好むと好まざるにかかわらず、全世界がバブルに陥るということを意味します。
米国株が外国株よりもはるかに大きくなった理由は、米国が世界の他の地域と比べて金融株とハイテク株の集中力が高いためだとミュラー・グリスマン氏は付け加えた。これらの部門は、高い運用コストの活用、つまり、多くの新しいスタッフやリソースを追加することなく収益を増やすことができます。ユーザー数 2 億人のアプリのランニングコストは、ユーザー数 1 億人のアプリの 2 倍近くにはなりませんが、金採掘会社が生産能力を 2 倍にしたい場合は、設備と人件費のコストをほぼ 2 倍にする必要があります。
アメリカではこの「金融化」が膨大に行われている、とミュラー・グリスマン氏は言う。 「それは [the] この世界のポートフォリオは、富の効果を促進するという点で、また金融状況を促進するという点で、世界経済にとってますます重要になっているという意味で、この議論はもう少し恐ろしいです。
したがって、今後 12 か月間、投資家は AI の収益状況に注目し続けることになるでしょう。今のところ、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、アポロ、バンク・オブ・アメリカはいずれも研究結果を発表するか、発表している。 運 AI の設備投資の増加は 2026 年まで衰えることなく続くと彼らが予想していることを直接伝えています。言い換えれば、バブルにはまだ終わりがあるということです。いつものことですが、アドバイスは「売ること」です…でも今はダメです！ （具体的な投資アイデアについては、次のページをご覧ください。）
モルガン・スタンレー・ウェルス・マネジメントの最高投資責任者リサ・シャレット氏によると、いつかは潮目が止まり、株式投資家、ベンチャーキャピタル企業、ビッグテックのAI設備投資の「ハイパースケーラー」は皆、誰が実行可能な事業を持っていて、誰が裸で泳いでいるのかを知りたがるだろう。それはひいては、株式市場のより広範な評価のきっかけとなる可能性がある。
シャレット氏は、米国の企業と資産が世界経済を支配する現在の米国例外主義の時期は、彼女が「大規模なリバランス」と呼ぶ現象によって緩和されると信じている。そして、それが実現すれば、その影響はAIブームに直接関与する企業に限定されない、と彼女は顧客に宛てた最近のメモに書いている。
シャレット氏は、2008年の金融危機以来、世界の他の国々と比べて米国の株式市場のアウトパフォーマンスは、金利をゼロ付近に維持した「歴史的な金融政策介入によって『スーパーチャージ』された」と主張する。新型コロナウイルス感染症のパンデミックの真っただ中にあった約4兆6000億ドルの救済支出を含む、赤字支出と財政刺激策。 「そして、世界の基軸通貨を持つ特権によってさらに高められたグローバリゼーションの成果。」シャレット氏は、こうした要因は今後5～10年で段階的に解消され、米国株全体にマイナスの影響を与える可能性が高いと考えている。
そして、AIバブルの問題がさらに重要視されるのはそこだ。過去 1 年間、AI の経済的利益に関する非常に高い予測により、投資家は次々と続く問題の経済指標を無視することができました。 AI の現実が誇大宣伝に応えられない場合、暗い雰囲気が急速に広がる可能性があります。
トランプ大統領の関税下で世界貿易の価格が上昇し、インフレが経済生活の半永久的な特徴となり、米国は財政帳簿の均衡を求める債券市場からの潜在的な圧力に直面しているため、信頼できる一株利益の伸びが投機的な愚策に取って代わられたと察知した投資家は、寛大になる可能性は低い。
「人々は、『お金を見せろ』という瞬間なしに将来を見積もることができるこの物語には限界があることに気づいています」とシャレットは言う 運。 「私たちはすでに月にかなり近づいていると考えています。」そして、資産価値が地上に戻った場合、課題は再突入時の燃え尽きを避けることになるだろう。
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21.5兆ドル
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この話は元々、 Fortune.com
#株式市場はAIのお金を見せろの瞬間に向かって急上昇しており世界的な暴落の可能性もある