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ユーロ圏の商業用不動産、マクロ経済または特異なショック？

商業用不動産価格（すなわち、企業が保有する不動産）の変動は、マクロ経済的な結果をもたらす可能性があります。実際、企業の資金調達へのアクセスは、クレジット市場に関する情報の非対称性のために、資本の価値に一部依存しています。債権者は、保証の商品の価値が欠陥が発生した場合にそれを補償するのに十分高い場合にのみ資金調達を与えます。ただし、不動産は企業の遺産の重要な部分を表しています。フランスでは、2023年の終わりに、建設と土地は非金融会社の非金融資産の57％を占めていました（Bonomo etal。2024を参照）。その結果、商業用不動産価格の下落により、企業の資金調達能力、したがって投資が制限される可能性があります。 Héricourtetal。（2024）たとえば、不動産の価格が1％下落すると、企業の投資が約0.2％減少すると推定されています。この「金融加速器」は、ある会社から別の会社に異質な役割を果たし、特に資本が本質的に不動産で構成されている不動産部門の企業に関係しています。ただし、ユーロ圏の作成以来、商業用不動産価格は大きな変動を経験しています。これらの変動は、コビッド危機以来のテレワークの発展など、この市場に固有のショックによって促進される可能性があります（Henricot etal。2022、Bergeaud etal。2023）。また、マクロ経済または財務開発に関連しているかどうかにかかわらず、金利の動きと強く相関しているように見えます（グラフ1を参照）。実際、価格の伸びは特に継続的であり、低価格（2005-2007、2015-2019）で維持されており、高いレートでマークされたように（2008-2012、2022年以降）。 2022年以降の実質価格の下落は特に壮観であり、トランザクションの名目価格の急激な低下（T2 2022とT2 2024の間の-15.2％）は、GDPデフレーターの増加によって増幅されます（T2 2022とT2 2024の間で+ 10.1％）。住宅用不動産の価格と同様に、金利と価格のこの強いリンクは、商業用不動産の需要における信用の役割によって説明できます。さまざまな資産が提供するリターン間で投資家が仲裁する商業用不動産市場の財政化もこのリンクに貢献しています。商業用不動産サイクルの背後にある要因の定量化この投稿は、ユーロ圏の商業用不動産価格の価格におけるマクロ経済的、財政的、特異な要因の役割を定量化しています。この定量化は、ベイジアン技術によって推定される四半期周波数の自己回帰ベクトルモデル（VAR）に基づいています。このモデルには、3つの変数が含まれており、そのうち3つは標準的なマクロ経済変数です。実際のGDP成長、GDPデフレーターの成長、および型破りな金融政策の存在下での短期金利の推定値（Krippner 2013）。モデルには、広める義務高収量ユーロで発行されました。この変数は、債務による資金調達コストだけでなく、投資家が期待するパフォーマンスも把握しています。最後に、モデルには当然、商業用不動産の取引価格のインデックスが含まれており、GDPのデフレーターで割っています。異なるショックは、短期効果に関する仮説から特定されています。この分析では、さまざまなマクロ経済ショックを個別に識別しようとは限りません（総供給、総要求、金融政策）。金融ショックは、投資家のリスクに対する食欲の変化に対応しており、それらがの変動を引き起こすと仮定することによって特定されますスプレッドマクロ経済の状況から切り離されています。最後に、特異なショックは、マクロ経済および財務変数に即座に影響を与えないことを認めて特定されます。この仮説は、商業用不動産に対する特定の衝撃が（建設部門を介して）集約された需要の最小限の部分にのみ影響する限り、合理的に見えるように見え、何よりも資本の蓄積に中期的な影響があります。この不動産ショックは、この分析が個別に識別しようとしないことを要求するショックと供給をもたらします。商業用不動産、マクロ経済およびマクロフィンナンクルーシアルインパクトチャネルこのモデルは、2008年の危機、特に2010年初頭の商業用不動産の価格の進化において、特異な衝撃が重要な役割を果たしたことを示しています（チャート2を参照）。それ以来、T2 2023以来増加している場合でも、彼らの貢献は二次的です。これは、テレワークの開発が、より多くの中央資産の利益のために都市センターの資産を減価償却することにより、ユーロ圏で部分的に再分配効果をもたらしたという事実によって説明できます（2024年12月、PP.18-21 PP.18-21を参照）。また、2008年の危機と2010年代初頭の財政的衝撃は、covvid危機後の高レベルで評価を維持する上で決定的な役割を果たしました。しかし、過去10年間で、特にインフレの動きと金融政策決定のために際立っているのはマクロ経済ショックです。低インフレと低金利は2020年までの商業用不動産価格の上昇に貢献しているようです。チャート2：商業用不動産の実際の価格の違いの分解ユーロゾーンでの長期平均 #ユーロ圏の商業用不動産マクロ経済または特異なショック

執筆 nipponese 更新 2025年3月5日

ただし、ユーロ圏の作成以来、商業用不動産価格は大きな変動を経験しています。これらの変動は、コビッド危機以来のテレワークの発展など、この市場に固有のショックによって促進される可能性があります（Henricot etal。2022、Bergeaud etal。2023）。また、マクロ経済または財務開発に関連しているかどうかにかかわらず、金利の動きと強く相関しているように見えます（グラフ1を参照）。実際、価格の伸びは特に継続的であり、低価格（2005-2007、2015-2019）で維持されており、高いレートでマークされたように（2008-2012、2022年以降）。 2022年以降の実質価格の下落は特に壮観であり、トランザクションの名目価格の急激な低下（T2 2022とT2 2024の間の-15.2％）は、GDPデフレーターの増加によって増幅されます（T2 2022とT2 2024の間で+ 10.1％）。住宅用不動産の価格と同様に、金利と価格のこの強いリンクは、商業用不動産の需要における信用の役割によって説明できます。さまざまな資産が提供するリターン間で投資家が仲裁する商業用不動産市場の財政化もこのリンクに貢献しています。

商業用不動産サイクルの背後にある要因の定量化

この投稿は、ユーロ圏の商業用不動産価格の価格におけるマクロ経済的、財政的、特異な要因の役割を定量化しています。この定量化は、ベイジアン技術によって推定される四半期周波数の自己回帰ベクトルモデル（VAR）に基づいています。このモデルには、3つの変数が含まれており、そのうち3つは標準的なマクロ経済変数です。実際のGDP成長、GDPデフレーターの成長、および型破りな金融政策の存在下での短期金利の推定値（Krippner 2013）。モデルには、 広める 義務 高収量 ユーロで発行されました。この変数は、債務による資金調達コストだけでなく、投資家が期待するパフォーマンスも把握しています。最後に、モデルには当然、商業用不動産の取引価格のインデックスが含まれており、GDPのデフレーターで割っています。

異なるショックは、短期効果に関する仮説から特定されています。この分析では、さまざまなマクロ経済ショックを個別に識別しようとは限りません（総供給、総要求、金融政策）。金融ショックは、投資家のリスクに対する食欲の変化に対応しており、それらがの変動を引き起こすと仮定することによって特定されます スプレッド マクロ経済の状況から切り離されています。最後に、特異なショックは、マクロ経済および財務変数に即座に影響を与えないことを認めて特定されます。この仮説は、商業用不動産に対する特定の衝撃が（建設部門を介して）集約された需要の最小限の部分にのみ影響する限り、合理的に見えるように見え、何よりも資本の蓄積に中期的な影響があります。この不動産ショックは、この分析が個別に識別しようとしないことを要求するショックと供給をもたらします。

商業用不動産、マクロ経済およびマクロフィンナンクルーシアルインパクトチャネル

このモデルは、2008年の危機、特に2010年初頭の商業用不動産の価格の進化において、特異な衝撃が重要な役割を果たしたことを示しています（チャート2を参照）。それ以来、T2 2023以来増加している場合でも、彼らの貢献は二次的です。これは、テレワークの開発が、より多くの中央資産の利益のために都市センターの資産を減価償却することにより、ユーロ圏で部分的に再分配効果をもたらしたという事実によって説明できます（2024年12月、PP.18-21 PP.18-21を参照）。また、2008年の危機と2010年代初頭の財政的衝撃は、covvid危機後の高レベルで評価を維持する上で決定的な役割を果たしました。しかし、過去10年間で、特にインフレの動きと金融政策決定のために際立っているのはマクロ経済ショックです。低インフレと低金利は2020年までの商業用不動産価格の上昇に貢献しているようです。