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FT 編集者の Roula Khalaf が、この週刊ニュースレターでお気に入りの記事を選びました。
市場がベルリン政府の借入増加に備える中、投資家はドイツ憲法に定められた「債務ブレーキ」の改革に賭けている。
ここ数週間でドイツの10年債が急落し、同利回りは初めて同期間のユーロ金利スワップ金利を上回ったが、これは将来の債券発行期待に敏感な市場の重要指標である。
資産運用会社T・ロウ・プライスの首席欧州エコノミスト、トマシュ・ウィラデク氏によると、2月の連邦選挙を控えたこの動きは、投資家が「解散総選挙は債務ブレーキ改革を意味する」と考えていることの表れだという。 「それはひいては発行量の増加を意味するだろう。」
ドイツではいわゆる「スワップ・スプレッド」が長い間プラスであり、ゼロ以下で取引されることが多かった他の主要債券市場とは異なり、投資家は長期金利の期待に比べてベルリンの国債を保有するために、より低いリターンを喜んで受け入れてきたことを意味する。料金。
ドイツ債券市場のこの異常な特徴は、ユーロ圏全体のベンチマークとなる無リスク資産として機能する独連邦債が相対的に希少であることによるもので、同国が多額の借入を嫌がるため、しばしば供給不足となっている。
債務ブレーキは連邦政府による新規借入の上限を景気循環に合わせてGDPの0.35％に制限しており、またドイツの16の個別州が新たな債務を負うことを一切禁止している。
この法律は2009年にドイツ憲法に書き込まれ、2016年に発効したが、新型コロナウイルス感染症のパンデミック中とロシアのウクライナ全面侵攻後に再び停止され、今年復活した。
しかし、経済学者らはこの規則が柔軟性に欠けすぎるとしばしば批判してきた。
そして、この制度はドイツ政治における左派と右派の間の争点となっており、前者はインフラなどの分野への大規模投資を可能にするために制度を改革すべきだと主張し、後者は巨額の債務負担から将来世代を守るために制度を維持する必要があると主張している。 。
債務ルールは、オラフ・ショルツ首相の３党連立政権が今月初めに崩壊した主な理由の１つだった。
社会民主党のショルツ氏は、財政タカ派のFDP党首クリスチャン・リンドナー財務相に対し、ウクライナへの追加支援を可能にするために債務ブレーキを停止するよう要求した。リンドナーが拒否したため、ショルツはリンドナーを解任した。その後FDPは政権を離脱した。
議会過半数を失ったショルツ氏は12月16日に信任投票を行い、野党キリスト教民主同盟が勝利すると広く予想されている2月23日の早期選挙への道を開く予定だ。
CDU党首フリードリヒ・メルツ氏は長年、債務ブレーキは神聖なものだと考えていた。しかし先週、同氏は改革の可能性があると初めて述べた。
決定的な問題は、新たな借入が何に使われたかだ、と同氏は付け加えた。 「その結果、私たちは消費と福祉にもっとお金を使うことになるのでしょうか？その場合、答えはノーです」と彼は言った。 「投資にとって重要なのか、進歩にとって重要なのか、子供たちの生活にとって重要なのか、その場合、答えは異なる可能性があります。」
バークレイズの欧州金利調査責任者、ローハン・カンナ氏は、利回りとスワップの転換は、ドイツ経済が高成長・低借入の状態から、低成長・高借入の状態への広範な移行の集大成であり、より経済状況が好転していると述べた。他のユーロ圏市場。
これは「ドイツの債券市場全体と経済がイデオロギー的に特別性を失っているという事実を反映している」と同氏は述べた。
#ドイツの債券投資家はベルリンの債務ブレーキの解除に賭けた