ローフラッシュ
2024 年 10 月 14 日
米国連邦取引委員会 (FTC) が最初にハート・スコット・ロディノ法 (HSR) の合併前通知規則に対する広範な変更を提案してから 1 年以上が経過し、FTC は委員の全会一致、つまり超党派の投票を経て、 2024 年 10 月 10 日に、HSR ルールの新しい最終セットと新しい HSR フォームが発表されます。米国司法省反トラスト局は同日、最終的なHSR規則への同意を発表した。最終的な HSR 規則は、提案されている変更ほど破壊的ではありませんが、特にテクノロジー企業やライフサイエンス企業、プライベートエクイティグループにとって、いくつかの新たな負担は重大です。
最終的なHSR規則に対して法廷で異議申し立てが行われるかどうかはまだ明らかではないが、当初提案されていた負担の全体的な削減は、そのような法的争いを回避するためのFTCの超党派の努力を反映している。同様に、申請当事者が常に最終的な HSR 規則に「T」までどの程度従うことができるのか、また FTC/司法省がどの程度の頻度で差し止め命令を求めたり、不完全な遵守に対して罰金を求めたりするのかも不明である。
最終的な HSR 規則では、当初の規則案で検討されていた最も負担のかかる変更のいくつかが削除されますが、最終的な HSR 規則では、合併当事者に対し、特にライフサイエンスやテクノロジー企業を含む特定の業界参加者に対して、現在よりもはるかに多くの情報と文書の提供が求められます。そしてプライベートエクイティグループ。実際、FTC は、最終的な HSR 規則を施行すると、申請ごとに必要な平均時間が 3 倍から 5 倍増加すると推定しています。[1]
最終的な HSR 規則では、ディールメーカーの計画と戦略に関わる少なくとも 4 つの重要な問題 (詳細は後述) も提起されています。
- タイミング – 新しい HSR 規則は 2025 年 1 月 13 日までに発効します。[2] 発効日以降に提出される HSR 申請は、新しい HSR 規則に準拠する必要があります。したがって、特に競争のプロセスにおいては、事前に計画を立てることが重要になります。
- 早期終了 – FTCは、新しいHSR規則が発効すれば、2021年2月以来停止されていた早期終了の申請の許可を再開すると（不本意ではあるが）発表した。しかし、早期終了が何らかの程度で認められるかどうかは不明である。周波数の。[3]
- 署名入りの文章 – 合併当事者は引き続き拘束力のないタームシートまたは趣意書に基づいてHSR申請を行うことができますが、より詳細な条件を含めて開示する必要があります。また、重複する合併当事者は顧客名を開示する必要があることを考慮すると、拘束力のない取引が非公開のままになる可能性は低くなります。
- 競合他社、サプライヤー、未公開株申告者 – 競合する、または競合する可能性のある製品やサービスとの HSR 報告対象取引の当事者、またはそれらの間で潜在的な供給協定を結んでいる当事者、およびプライベート・エクイティ参加者については、HSR 申告により実質的により多くの情報を収集し、開示する必要があります。
負担は増加するが、提案された規則よりも範囲は小さい
新しいHSR規則では、締約国は新しい資料と情報を提供し、HSR申請の準備に現在よりも多くの時間を費やすことが求められます。以下は、現在の HSR 規則に対する最も重要な変更のリストです。
- 拘束力のない暫定的な合意にはより詳細な規定が必要: 政府機関が提案した規則で検討した重要な変更の 1 つは、実行された関心の表示、意向書、または原則的な合意 (合わせて予備合意) に基づいて HSR を提出する当事者の能力を制限することでした。政府機関は、政府機関に対して取引の範囲を明確にするために、事前合意には提案された取引に関する十分な詳細を含めるべきだと主張した。最終的な HSR 規則の下では、当事者は引き続き予備契約を使用して HSR を提出することができますが、それには次の条件の組み合わせが含まれている必要があります: 当事者の身元、取引構造、取得範囲、購入価格の計算、推定クロージングタイムライン、従業員保持ポリシー、クロージング後のガバナンス、取引費用、またはその他の重要な条件。政府機関は、現在、予備合意を使用して行われた申請の約 10% がこの基準を満たしていないと推定しています。
- ビジネス文書: 最終的な HSR 規則では、収集する必要があるビジネス文書が拡大されます。
- 最終的な HSR 規則に基づき、従来の項目 4(c)/(d) の文書要求には、1 人の監督取引チームのリーダーが作成した、または 1 人の監督取引チームのリーダーのために作成した文書の最終バージョンが必要になりました。[4] 役員や取締役に加えて。さらに、FTCは、取締役会（または同様の機関）のメンバーと共有された「草案」文書を「最終」とみなし、他のすべての基準が満たされていれば対応することを明らかにした。以前は、取締役会全体によって検討された「草案」のみが「最終」とみなされていました。
- 最終的な HSR 規則では、当事者に対し、買収者/被買収者およびその支配下にある組織の取締役会または CEO と共有する特定の通常の「計画および報告書」を提出することも求めています。この請求は、他の申請者が製造、販売、または開発中であることが知られている製品またはサービスに関する競争について論じた、取引に関係のない文書をキャプチャします。 1年以内に準備したもの 出願日の。ここでの曖昧さは、当事者の合併にある程度の柔軟性を与える可能性があります。
- 英語以外の文書はすべて翻訳する必要があります。
- 取引の根拠: 買収者と被買収者はそれぞれ、申請者またはその役員、取締役、または従業員によって議論または検討された取引の理論的根拠を提供し、そのような理論的根拠を確認する文書を特定する必要があります。詳細は必要ありません。つまり、「売上高を伸ばす」などの簡潔な真実の回答は、準拠しているように見えます。
- 競争と供給の説明: 最終的な HSR 規則では、取引、製品およびサービス、および当事者間の供給関係 (存在する場合) (それぞれの場合において、買収者と対象者の間) の詳細な競争説明も要求しています。買収者と被買収者は、これらの要求に応じるために情報を交換しないよう指示されています。
- 買収者と被買収者は、買収者の製品とサービス、および競合する、または計画されている（つまり開発中の）競合製品とサービスを特定する、いわゆる「重複説明」を提供し、対応する顧客情報と収益情報を提供する必要があります。両当事者は、計画されている競合製品およびサービスの識別を、文書提出で特定されたものに限定することができます。
- 取得者および被取得者は、他の申請者、または他の申請者と競合する事業体、または製品を競争のインプットとして使用する事業体に販売された製品、サービス、または資産を特定する、いわゆる「供給関係の説明」も提供しなければなりません。他の申告者および対応する収益および顧客情報と連携します。
最終的な HSR 規則のこの規定は明確に定義されていません。相手方と「競合する（または競合する可能性がある）」製品が広く解釈される場合、特にライフサイエンスおよびテクノロジー企業にとって、ここでの負担と戦略的考慮事項は相当なものになる可能性があります。
- 所有形態（取得者のみ）：HSRの最終規則では、プライベート・エクイティ・グループとその政府系ファンドの投資家に多大な影響を与える可能性が高いいくつかの新たな負担が導入されています。
- 補助金/防衛/諜報契約: 最終的な HSR 規則では、2 つの新しいタイプの情報の提供が義務付けられています。
- 買収者と被買収者は、HSR を申請する前の 2 年間に対象となる外国の事業体または政府から受け取った外国補助金または約束された補助金をそれぞれ報告しなければなりません。
- 買収者および被買収者（ターゲットの代理人）は、重複する NAICS コードまたは「重複説明」に含まれる製品/サービスに関する 1 億ドル以上の米国国防総省 (DoD) または情報コミュニティ (IC) との契約を報告する必要があります。 」または「供給関係の説明」。機密情報は提出されるべきではなく、特定の取引は免除されます。
- その他の要件: 最終的なHSR規則は、HSR申請の規模、範囲、要求を増大させるために組み合わされる他の多くの要件を作成しています。これには、事前取得要件、すべての関連する申請の識別とリンク、役員および取締役として機能する買収者の役員および取締役の識別が含まれます。ターゲットと同じ業界にある第三者の情報、取引図（存在する場合）、子会社の「業務内容」名の特定、新しい文書の説明要件、および当事者間の合意の拡張要件。
こうした新たな負担にもかかわらず、合併当事者にとって明るい兆しもいくつかある。 FTC は、最終的な HSR 規則から、申請者に高額のコストを課すことが広く予想されていた規則案に含まれるいくつかのカテゴリーの要求を省略しました。同庁は最終的に、これらの費用がFTCと司法省独占禁止局に期待される利益を上回るだろうと結論付けた。
これに基づいて、規則案に含まれる次の要求は最終的な HSR 規則から除外されました。
- 提出された文書のすべてのドラフト版を収集する
- 労働市場と従業員に関する広範な情報。ただし、この分野は引き続きFTC/司法省の焦点となることが予想される
- 以前の買収の 10 年間の遡及期間
- 第三者に勤務する役員および取締役の 3 年間の振り返り
- 他の利害関係者（債権者など）および取締役会オブザーバーの特定
さらに、最終的な HSR 規則では、「厳選された 801.30 取引」という別のカテゴリが作成されています。このような取引の性質 (役員報酬の授与やパッシブ企業による公開市場購入などを含む) を考慮すると、当事者はこれらの新たな負担のほとんどに従う必要はありません。投資ファンドなど）が競争上の問題を引き起こすことはほとんどありません。[5]
重要なポイントと準備方法
- HSR 申請の準備には 2 ～ 3 日ではなく、1 ～ 3 週間かかる場合があります。 現在、ほとんどの当事者は取引に署名してから 5 ～ 15 日後に HSR 申請を行っています。新たな申請の準備にはさらに時間がかかる可能性が高い。取引の内容に応じて、事前申請期間が 1 ～ 2 週間から数週間以上に変わる可能性があります。プライベート・エクイティ・グループの取引については、最終的なHSR規則がソブリン・ウェルス・ファンドなどの特定のリミテッド・パートナーシップ投資家の開示を義務付けることに注意することが重要であり、これには投資ファンド契約に基づく事前通知や同意が必要となる場合があります。
- HSR 取引の機密性を維持するのはさらに困難になる可能性があります。 HSR の提出書類は機密に保たれますが、当事者は顧客および競合他社の情報を開示する必要があり、司法省または競合他社の情報を開示する必要があるため、競合企業間または供給関係にある企業間の取引の機密性を維持することは実際問題としてより困難になる可能性があります。したがって、FTC はそのような団体の一部またはすべてに連絡を取る予定です。さらに、州司法長官向けの新しいHSRフォームには自主的な免除規定があり、これにより取引は特定の州からの弱い機密保護に対して脆弱になる可能性がある。合併当事者がどのような状況でHSR段階で保証されているこの免除を提供することを検討するかは不明である。
- M&Aや再依頼に影響が出る可能性あり。 当事者は重複を積極的に特定し、特定の関連文書を提出する必要があるため、取引が「レーダーを無視」することが難しくなり、一部の戦略的M&Aが萎縮する可能性があります。同時に、FTC と司法省の能力には制約があり、今後もこれまでと同様のペースで「第 2 回の要請」調査が行われると予想されます。
- おそらく、FTC/司法省は非HSRコンプライアンスに基づく取引を阻止する影響力を高めることになるでしょう。 新たな申請要件がすべて追加されたことで、当局は、当事者のHSR申請に不備があり、その結果HSRの待機期間が開始されなかったと主張することで、取引を阻止または遅延させようとする新たな方法を獲得する可能性がある。新しい要件に細心の注意を払うことで、少なくともこの懸念は軽減できますが、一部の要件（「競合」製品の特定など）は主観的であり、明確に定義されていないため、関係者が不遵守の告発に対して潜在的に脆弱なままになります。とはいえ、FTCは連邦地方裁判所に出廷し、HSR違反に基づく差し止め命令を得る必要があるが、FTCがこれに成功したのは過去35年間で1度だけだ。[6]
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