PEファンドの投資資産
NAV ローンの利用はここ数年で着実に増加しており、上記の説明を詳しく見ると、その理由 (およびこの商品によってもたらされるいくつかの課題) についてある程度の洞察が得られます。まず、「PE ファンドの投資資産」を見てみましょう。通常、PE ファンドの資本コミットメントの 100% が約束されるサブスクリプション制度とは異なり、NAV ローンは PE ファンドのポートフォリオ全体に対して引き受けられることがよくありますが、多くの場合、PE ファンドのポートフォリオ全体に対して引き受けられます。投資のサブセット（例えば、質権の制限、他の債務、またはPEファンドが投資ポートフォリオ全体を質権できないその他の理由がある場合）。また、一部の貸し手は特定の種類の PE ファンドへの投資（プライマリとセカンダリの両方の観点からだけでなく、投資戦略/業界の観点からも）への融資を好む一方で、多くの貸し手は業界にとらわれず、代わりにヘアカット、集中制限、適格基準に依存しています。とりわけ、安心して融資できる借入基盤を提供するための除外イベントなどがあります。実際、NAV ローンのこの多用途性と柔軟性こそが、この商品を借り手と貸し手の両方にとって非常に魅力的なものにしており、特に資本市場に影響を与えている最近の流動性制約の中で、業界がこの商品をより多くの異なる使用方法を見つけるきっかけとなっています。また、新しい貸し手や弁護士実務グループが業界に参入してくるにつれて、NAV ローンの利用における革新が加速度的に進んでいます。私は、つい最近、NAV ローンのまったく新しい使用例を 2 つ私のデスクにもたらしました。数週間。
価値
- 価値の引き下げ：価値の引き下げは通常、ポートフォリオベースで行われ、基礎となる投資の戦略/場所の多様化、単一投資またはスポンサー（または投資の上位 x 件）へのエクスポージャーに基づくヘアカット/集中制限などの規定が含まれます。最低投資数や同様のテストが行われ、集中制限を超えた投資ポートフォリオの部分のみが借入ベースから除外されるのが一般的です。
- 価値からの除外: 価値からの除外には、通常、適格基準 (この基準を満たさない場合、借入ベースから除外される) と除外事象 (適格な投資が借入ベースから除外される可能性がある) の 2 つの形式があります。 。適格基準は構造的なものとなる傾向があります。例としては、投資の保有方法 (担保パッケージの対象となるなど)、先取特権および/または債務の有無、最小規模要件などが挙げられます。価値からの除外は傾向にあります。よりイベント主導型にする – 例としては、投資先の破産、投資による借り手の債務不履行、報告義務の不履行などが挙げられます。また、パフォーマンス関連の除外イベントも時々発生します。
これらの価値への削減および価値からの除外は、投資ポートフォリオの性質に基づいて取引ごとに大幅に異なる可能性があります。これは、すべてを含むリストまたは最小限必要なリストを意味するものではありません。そして、借り手と原資産との間に複数のレベルの事業体が存在する限り（たとえば、それらがSPVまたは保有ビークルで保有されている場合）、これらの除外は多くの場合、それらのレベルでも同様に適用されます。ただし、この分野ではシンジケートおよび/または貸し手参加者の活動レベルが増加しており、これらの規定は、貸し手の期待および/または引受業務から逸脱する範囲で貸し手に参加する際の焦点となっていることに注意する必要があります。基準。
借り手の義務をサポートする
「借り手の義務に対するサポートを提供する」には主に 2 つの側面があります。それは、PE ファンドの投資に NAV ローンを返済するのに十分な価値があるかどうか、もう 1 つは、ディストレスト シナリオで貸し手がその価値を獲得するのに担保パッケージが十分であるかどうかです。
- 十分な価値: これは、すぐに確認できる清算価値のない非流動性資産の PE ファンドのポートフォリオがディストレスト シナリオで貸し手に全額返済するのに十分であることを確認するために、上で説明した評価ポイントの焦点です。上記のポイントは、ポートフォリオの公正な市場価値を算出することを目的としており、また、特定のスポンサー、投資戦略、地理的位置などへの過剰なエクスポージャーを防ぐことも目的としています。この計算の同様に重要な側面は、NAV ローンの LTV 比率です。主に、ここで融資されている特定の投資の性質により、NAV ローンの LTV 比率はサブスクリプション施設よりもはるかに低くなります。これには、劣悪な販売環境における損失から銀行を守ることに加えて、投資ポートフォリオには借り手が融資するNAVローンを超える価値がある必要があるため、債務不履行/返済シナリオにおいて借り手の協力を促すという追加の利点もあります。維持することが経済的に奨励されるだろう。
- 担保パッケージ: NAV ローンの担保パッケージは、個別の投資の誓約から、ポートフォリオからのすべての分配が行われる分配口座の誓約まで、取引ごとに大きく異なるため、ここではあまり詳しく説明しません。投資が支払われます。これが貸し手を代表する外部弁護士の重点分野であり、担保構造が異なるとかなりの法的注意が必要となる可能性があり、また（担保投資の形成国によっては）さまざまな場所で担保書類が必要になる場合があることは驚くべきことではありません。 、SPV または保有車両）。
結論
- 戦略的投資の追加と既存の投資の維持
- 投資家への資本利益
- 管理会社への融資
- アフターケア施設
- 継続基金の促進
- 運転資金の提供
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