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インフレがいかにしてほぼすべての人を騙したか

騒ぎの中で見逃してしまいがちだった 大統領選討論会 ドナルド・トランプが再戦を辞退したことも話題になったが、先週は重要な経済ニュースがあった。労働省は、インフレ率が8月に2.5％に低下し、2021年2月以来の最低水準になったと発表した。この前向きな展開を受けて、ジェローム・パウエルと連邦準備制度理事会の同僚たちは水曜日に金利を引き下げる予定だ。金利引き下げが実施されれば、新型コロナウイルスの感染拡大が続く中、2020年3月以来の金利引き下げとなる。 COVID2019年のパンデミックでは、FRBはフェデラルファンド金利をゼロまで引き下げることで経済への打撃を和らげようとした。2年後、中央銀行はインフレ上昇を阻止するために方針を転換した。結局、11回も金利を引き上げることとなった。ウォール街では、アナリストたちが今週の利下げが0.25ポイントか0.5ポイントかで議論に忙しいが、それはヤンキースタジアムでアーロン・ジャッジが次の投球を左翼フェンス越しに打つか右翼フェンス越しに打つかで言い争うのと少し似ている。重要なのは、今回の利下げが一連の利下げの第一弾となることはほぼ確実であり、住宅ローンや消費者ローンのコストを下げ、経済を大幅に押し上げることになるということだ。（おそらく、株式市場や不動産市場では初期バブルがさらに膨らむ可能性もあるが、それは別のコラムで取り上げる話だ。）FRBの今回の措置は、パンデミック時代の政策決定の終焉となるだろうが、インフレがそもそもなぜこれほど問題になってしまったのか、あるいはトランプ大統領や共和党の他の議員たちが信じ込ませようとしているにもかかわらず、なぜインフレが後退したのかという議論に終止符を打つことにはならない。一部の評論家は、インフレ期待を安定させるためにこれほど強力な措置（あれだけの利上げ）を講じたFRBや他国の中央銀行の功績を認めている。だが、それは単なる合理化に過ぎないのかもしれない。「もちろん現実は、中央銀行が幸運に恵まれ、自分たちの手に負えない、あるいはいずれにせよ起こるはずだった展開の功績を自分のものにしているということだ」と国際金融調査会社TSロンバードの経済学者ダリオ・パーキンス氏は今夏に書いている。過去数年間、インフレは事実上すべての人をある時点で騙してきた。2021年には、多くの政策担当者や観測者（筆者も含む）が、物価上昇は一時的な現象であると判断し、慎重な対応を促した。「一時的という名の船は混雑しており、主流のアナリストや先進国の中央銀行総裁のほとんどが乗船していた」と、パウエル氏はワイオミング州ジャクソンホールで行われたFRBの会議での最近のスピーチで振り返った。インフレが継続的に上昇していることに一時的チームのメンバーは当惑し、2021年11月、パウエル氏はこの用語は廃止すべきだと述べた（インフレは翌年の夏に9.1％でピークに達した）。金融政策と財政政策が緩すぎると警告していたインフレタカ派にとっては、1点の収穫だった。しかしその後の展開は、インフレ抑制にどれほどの費用がかかるかという彼らの主張をあざ笑うものとなった。2022年6月、ハーバード大学のローレンス・サマーズ氏は、それには5年間の失業率5％超が必要だと述べた。その後12か月間、失業率はほとんど変わらなかったが、インフレ率は3分の2減少して3％となった。両者はどのようにして間違えたのか。問題の一部は、インフレと失業率の間には直接的な関係があると仮定するフィリップス曲線など、過度に単純化された教科書的なモデルに依存していたことにある。歴史の読み間違いも別の問題だった。パンデミック前の低インフレと低失業率が長く続いたため、政策担当者はインフレ急上昇の可能性を過小評価していた。インフレが急上昇し始めると、タカ派は1970年代の経験を持ち出した。当時は物価と賃金が互いに追い上げ合い、インフレ率が10％以上に上昇した。タカ派の中には、1970年から78年までFRB議長を務めたアーサー・バーンズ氏を引き合いに出す者もいた。バーンズ氏はインフレの脅威に十分積極的に対応しなかったと広く非難されている。しかし、70年代との比較は的外れだった。40年間のグローバル化を経て、米国経済は当時よりもインフレスパイラルに陥りにくくなった。外国との競争にさらされやすくなり、労働組合ははるかに弱体化したため、物価上昇後に労働者が「追いつく」賃金上昇を要求することは難しくなった。「インフレはお金だけの問題ではない」とパーキンス氏は指摘する。「それは権力の問題だ。今日の労働者は、永続的な賃金スパイラルを生み出すほどの権力を持つことは決してないだろう」2021年から2022年にかけて、価格が急上昇した最初の要因は、パンデミックに関連した閉鎖や国際サプライチェーンの問題が主な原因で、多くの潜在需要があった時期に多くの製品が不足した。ウクライナでの戦争の開始により、エネルギー価格が急騰し、インフレにさらなる悪影響が出た。2022年の春には、国内の多くの地域でガソリン価格が1ガロン当たり5ドル以上に上昇した。労働者の賃金上昇率は確かに上昇したが、賃金インフレが物価インフレに追いついたのは昨年で、その時点で物価インフレ率は既に下がっていた。さらに、研究によると、インフレ急上昇時の価格上昇の多くは、企業が強い需要と限られた供給の機会を利用して利益率を膨らませたことによるものと考えられる。これは賃金と物価のスパイラルというよりは、利益と物価のスパイラルのように見える。現在のインフレ論争の初期段階では、少なくとも1つの高位の経済学者グループが歴史からより適切な教訓を引き出していた。2021年7月のブログ投稿で、経済諮問委員会のセシリア・ラウス委員長と2人の同僚、ジェフリー・チャンとアーニー・テデスキは、第二次世界大戦直後の数年間に焦点を当て、米国のインフレ率が1947年に14％以上に急上昇し、1949年末までにマイナス1％に落ち込んだことを指摘した。戦争中、多くの工場が軍需品の生産に方向転換したため、消費財が不足した。戦闘が終わった後、通常の生活に戻りたいと切望していた世帯は、奪われていた多くの商品やサービスを購入し、物価が急騰した（もう1つの要因は、戦時中の価格統制が解除されていた）。「今日の耐久財の不足も同様だ」とホワイトハウスの経済学者は書いている。「国家危機により、通常の生産プロセスを中断する必要があった」彼らは、戦後のインフレ期は「国内外のサプライチェーンが正常化し、消費者需要が落ち着き始めたため、2年後に終了した」と指摘した。非常に似たようなことが今日も起こっているようだ。中国からの海上コンテナによる商品の輸送コストは2022年初頭にピークを迎え、その後12カ月間で約5分の4に低下した。過去数年間で米国の労働市場の状況も正常化し、パンデミック中に労働市場から離脱した多くの人々が仕事に戻り、欠員数は着実に減少している。インフレがピークに達する前から、賃金上昇は緩やかになり始めていた。ワシントンのシンクタンク、経済政策研究所によると、2022年3月、米国の非農業部門従業員の時間当たり賃金は前年比5.9％増加していた。今夏までに、賃金上昇率は4％を下回った。 #インフレがいかにしてほぼすべての人を騙したか