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中国債券市場の急騰は経済と金融の問題を示唆

中国経済の継続的な減速は、不動産と建設を基盤とした従来の成長モデルの終焉の結果であり、債券市場を中心とした金融システムに一連の問題を引き起こしている。2024年1月17日、北京のショッピングモールで足場を解体する作業員の横を通り過ぎる高齢女性。 [AP Photo/Ng Han Guan]経済の減速は、政府と金融当局が景気刺激策として金利引き下げを望んでいることを示唆している。しかし、中国人民銀行（PBoC）は、少なくとも債券市場に関する限り、反対方向に動いている。（債券価格とその利回りは反対方向に動く。）しかし、中央銀行は、これによって生じる金利の低下を歓迎するどころか、債券価格を下げて利回りを押し上げるために債券を売却するなど、過去数カ月間、逆の方向に動いてきた。今月初めには、政府が国債を購入した4つの地方銀行のグループを「名指しして非難する」までした。 フィナンシャル・タイムズ （FT）はこれを「最も珍しい罪」と表現し、「寝室を片付けた子供を罰する」ことに例えた。しかし、この一見非合理的な行動には客観的な根拠がある。中国人民銀行は、銀行が債券を大量に保有すると、金利が上昇し、保有債券の価値が下落した場合に大きな損失を被るのではないかと懸念しているのだ。これは、2023年3月に米国シリコンバレー銀行を襲ったのと同じ種類の危機につながる可能性がある。当時は、米連邦準備制度理事会による金利引き上げの結果、同銀行の債券保有額が下落し、銀行への取り付け騒ぎを引き起こし、同銀行は破綻に追い込まれた。拡大の恐れがあったこの危機は、財務省、FRB、連邦預金保険公社といった政府当局の介入によってのみ食い止められた。これらの当局は、銀行システム全体の無保険預金者が資金を失わないことを暗黙的に保証した。（無保険預金とは、預金額が25万ドルを超える預金のことである。）同時に、債券への殺到には客観的な理由がある。FTが最近の記事で指摘したように、中国の価格は下落しており、これを考慮に入れると債券を保有することで得られるリターンは増加する。同報告書は、消費者物価指数（CPI）はわずかにプラスとなっているが、GDPを測るデフレーターは5四半期連続でマイナスとなっており、投資が中国経済の大きな部分を占めていることを考えると、デフレーターはCPIよりも全体的な物価を測るより正確な指標である可能性が高いと指摘した。記事は、住宅市場の低迷に終わりが見えない、国内企業は消費低迷に見舞われている、アリババやテンセントなどのハイテク企業に対する政府の取り締まりから生じる問題など、暗い経済見通しがある中で、「中国の投資家が債券や金に殺到するのは全く理にかなっているように思える」と述べている。この運動の範囲は、 ウォールストリートジャーナル 今週の記事で、半期報告書によると「国債からの投資利益が、一部の中小都市レベルの商業銀行の利益の大きな部分を占めるようになった」と述べている。一例として、江蘇省昆山農村商業銀行の事例を挙げた。同銀行の国債投資の保有額は、2022年末の29億ドルから昨年末には53億ドルに急増した。平均的な中国の投資家にとって、不動産市場が「下降スパイラル」にあり、株式市場が「4年連続の下落に向かっている」こと、そして資本規制により海外への多額の投資が困難であることから、債券は魅力的だった。政府は不動産市場を活性化させるためにいくつかの対策を講じようとしたが、効果はほとんどなく、住宅需要の増加にも不動産開発業者の財務状況の強化にも不十分だと一般的に考えられている。ゴールドマン・サックスは、売れていない新築住宅の在庫が平均月間販売数の30倍に達する可能性があると推定している。政府に対し、景気刺激策を実施して経済を活性化させるよう、多くの方面から繰り返し要請が出ている。しかし、大規模な景気刺激策は実施されない予定だ。なぜなら、当局は、それが債務の増大につながり、金融システムに問題を引き起こすだけだと懸念しているからだ。中央政府の負債はGDPの約24％と比較的低い。しかし、政府支出の多くを担う地方自治体の負債はGDPの少なくとも93％に達し、増加している。中央政府の政策は、「質の高い生産力」の開発と世界市場へのハイテク輸出の拡大である。しかし、この輸出促進策は国内経済の押し上げにはほとんど、あるいは全く役に立たない。また、米国が安価な中国製品（電気自動車は主要品目の1つ）に関税を課したことで問題も生じている。全体として、輸出量は増加しているかもしれないが、その収入は世界経済の全般的な減速によるものではない。経済と金融の相互に関連する問題は、社会的、政治的な意味合いを持つ。資本主義の復活とともに発展した寡頭政治を代表する習近平政権は、中流階級の中でも裕福な層を基盤としており、彼らと一種の社会契約を結んでいる。つまり、政権の抑圧的な性格は、成長経済をもたらし、彼らの社会的地位向上と子供たちの将来に期待が持てる限り容認されているのだ。しかし、経済問題の拡大に伴い、その体制は崩れつつあり、その亀裂から4億人の労働者階級からの反対勢力が出現するのではないかと、支配層寡頭政治は恐れている。こうした政治的配慮は、債券購入を止めようとする試みにも作用している。債券利回りの低下は、ある程度の経済の弱さを意味し、政治的安定に関する危険なメッセージを発しているからだ。今週、米国のフリーダム・ハウスが発表した「中国反対意見モニター」は、今年第2四半期の反対意見事件が2023年と比較して18％増加したと報告した。右翼組織から出されたこのようなデータは、鵜呑みにしてはならない。しかし、経済発展の傾向と一致している。報告書によると、反対運動事件の約 44 パーセントは労働に関連し、21 パーセントは被害を受けた住宅所有者に関係している。この反対運動はまだ政権を脅かすほどではないが、さらに拡大する可能性は十分にある。反対派監視団の代表ケビン・スレイテン氏は、政権の権威主義的性格は「経済的繁栄とのトレードオフ」としてある程度受け入れられているが、経済成長の鈍化がより多くの人々に影響を及ぼすにつれて、この考え方が弱まる可能性があると指摘した。WSWSメールニュースレターに登録する #中国債券市場の急騰は経済と金融の問題を示唆