成長の鈍化2024年第2四半期、サービスは減速したものの、成長は維持し、産業は引き続き衰退している（5月の回復にもかかわらず）。消費には良い兆候があり、投資と輸出は持ちこたえているが、足かせにはなっていない。ECBの慎重な利下げは、家庭や企業の金利にはまだ反映されていない。ユーロ圏と米国の依然として高いインフレが金利の低下を鈍化させている。原油価格は上昇している。
ユーロ圏のインフレ率は依然として高いイタリアでは、インフレ率は低く安定しており（6月の年率+0.8%）、コア価格は初めてECBの基準を下回っています（+1.9%）。しかし、ユーロ圏では、総インフレ率は高く、わずか10分の1の低下で+2.5%（5月の+2.6%から）となり、コアは+2.9%で停滞しています。したがって、ユーロ圏とイタリアの基調的な価格動向の差は1ポイントに拡大し、これがイタリアの実質金利の上昇を決定づけています。米国のインフレ率はさらに高く、5月の年率+3.3%です。
金利は緩やかに低下、市場は落ち着き市場は、FRBによる最初の利下げ（5.50%から-0.25%）は9月になると予想している。すでに利下げ（4.25%）しているECBでさえ、2回目の利下げは夏以降になるとみられている。ドル/ユーロの為替レートは1.08で安定している。ユーロ圏の国債金利は、フランス選挙を受けて7月1日に約0.2ポイント上昇したが、翌週には下落し、スプレッドはほとんど変動していない（BTP-ドイツ国債は+138ポイント）。欧州株式市場は先月大きな変動はなかったが、弱含み（ロンドン-0.5%、ミラノ-1.4%）、米国株式市場は上昇している（+4.0%）。
エネルギー価格の変動7月には、原油価格が再び上昇し、平均で1バレルあたり88ドル（6月は82ドル）となる一方、ガス価格は33ユーロ/mWh（34ユーロから）で安定している。6月と比較すると動向は逆転しているが、どちらの価格も高い。消費者物価動向への影響は、家族経営企業向けの電気とガス、輸送用燃料の上昇に対して（あまり）好ましいものとなるだろう。
サービスの速度が低下している4月にIstatの売上高が回復した後、サービス部門のRTT（CSC-TeamSystem）は5月に同部門の減少を報告しました。そして6月にはPMIは引き続き低下（54.2から53.7）しましたが、拡大ゾーンに留まり、企業信頼感は4月から6月にかけて継続的に低下しました。したがって、第2四半期にはサービスが減速した可能性があります（第1四半期の+0.3%後）。
弱い産業工業売上高は4月に回復したが（数量ベースで+0.8%）、RTTは5月に若干の減少（-0.4%）を予想している。生産は4か月の減少の後、5月には+0.5%のみ上昇し、2月は-1.0%となった。見通しは弱く、6月のHCOB PMIは後退値でほぼ横ばい（45.6から45.7）、企業信頼感は低水準で変動し続け、大企業を対象としたCSC調査では生産予測の悪化リスクが高まっていることが示されている。
消費するi: 好ましいシナリオ。貯蓄性向は、家計消費（+0.3%）の伸びが実質所得（+3.3%）の伸びを大きく下回ったため、予想以上に上昇し、2024年1月に9.5%（6.9%から）となった。貯蓄は現在「正常化」しているようであり（コロナ前の平均は8.2%）、今後は家計支出が所得と同程度かそれ以上に増加する可能性がある（これも雇用増加による）。これは、信用コストの緩やかな低下と、6月に2か月連続で上昇した家計信頼感のおかげでもある。
輸出見通しは依然として良くないイタリアの財貨輸出は4月に増加（定価で+2.1%）したが、5月には非EU市場で減少（金額で-2.3%）した。動向はドイツの輸出と似ている。イタリアのドイツでの売上は1年ぶりに拡大に転じたが、米国では安定しているが、中国では依然として減少している。6月の海外製造業受注（ISTATおよびHCOB PMI）によると、夏の見通しは悪く、世界貿易の質的指標も弱い。
脆弱なユーロ圏5月のドイツとフランスの工業生産は、4月の回復（+0.1%と+0.6%）の後、それぞれ-2.5%と-2.1%と急落したが、スペインの工業生産は引き続き若干増加した（+0.2%から+0.4%）。6月には、地域に対する信頼感（ESI指数は96.6から96.4）と労働市場に対する期待（EEI指数は101.2から100.4）がわずかに悪化し、どちらも2023年の平均レベルを大幅に下回った。
米国：GDPと雇用は好調連銀はGDP予想を2024年が+2.1%、2025年が+2.0%と確定した。5月の鉱工業生産は予想を上回り(+0.7%)、第2四半期もプラス(+0.6%)となったが、6月の指標は概ね弱い。PMIは拡大傾向(51.3から51.6)だが、ISM(依然48.5)とシカゴ指数(35.4から47.4)は依然後退的である。純雇用は著しく増加(206千人)し、平均時給も(+0.3%)増加した。
中国は走っている中国の製造業は好調を維持しており、8か月連続で成長が加速し、2021年以来の最高水準に達した。これは新規受注によるものだが、起業家が感じる競争の激化により期待は薄れている。政府が打ち出した新たな不動産救済計画により、経済見通しは引き続き明るい。しかし、EUが導入した関税（中国製電気自動車に最大37.6％）により、今後数カ月で中国の輸出が鈍化する可能性がある。
投資：機械と建物がそれをサポートします。
イタリアはヨーロッパよりも優れているイタリアへの総投資額も2024年第1四半期に好調な伸び（+0.5%）を記録し、近年の拡大が続いている。他の欧州諸国の傾向と比較すると、イタリアでは2024年の初めに投資額が増加したものの、ユーロ圏平均には達していない（-1.5%、ドイツは+1.2%、フランスは-0.4%）。また、イタリアでは全体としてコロナ前の値よりも大幅に増加しており、2019年第4四半期からの累計で+30.7%であるのに対し、フランスは+1.8%、ドイツは-3.9%、スペインは-2.2%で、投資額はパンデミック前の値を下回っている。ユーロ圏平均と比較すると、イタリアではこの4年間で35.6%多く成長した。
不確かな見通し。 イタリア銀行の調査によると、第2四半期の投資環境は改善が続いているものの、依然としてマイナス（2023年第3四半期の最低-31.1から全セクターのバランス-6.5）のままであり、企業は2024年後半に投資支出が増加すると見込んでいる（バランス+11.6から+17.8）。ただし、資本財セクターの企業受注は徐々に減少しており（6月のバランス-20）、これは国内外で機械設備の需要が弱いことを示している。そのため、今後数四半期は投資が減速する見込みである。
企業だけでなく固定投資の半分以上は民間企業によって行われている（イタリアでは2023年に57.9%、国民経済計算データ）が、すべてではないことを強調しておくことが重要である。大きな割合は家族によって行われ（27.0%）、これらは基本的に住宅への投資である。そして残りの部分は公共部門によるものであり（15.1%）、ほとんどが非住宅用建物である。したがって、固定投資総額のさまざまな部分は、それらを行う部門に応じて、かなり異なる論理と決定要因に反応する。したがって、イタリアへの投資の個々の要素の軌跡を調べることは有益である。
構造：反対の傾向住宅への投資は、2019年から2024年までの全体的な拡大に対する主な貢献（+17.3%）であり、半分以上を占めています。そして、2024年第1四半期にはさらに成長しました（+1.5%）。しかし、強力なインセンティブのおかげで何年にもわたる持続的な拡大の後、短期的には減速すると予想されており、おそらくちょうど終わった第2四半期から始まり、2024年後半にはそのようなインセンティブの減額によりさらに減速すると予想されます。逆に、非住宅ビルへの投資は近年の成長への貢献が+3.8%に過ぎませんでしたが、現在は著しく増加しています（2024年第1四半期は+2.2%）。PNRRのリソースによる前向きな推進力のおかげで、今後もプラスの傾向が続くはずです。これは住宅への投資の予想される減少を部分的に相殺するはずなので、2024年の建設投資全体はわずかな減少にとどまるはずです。
ブレーキをかけ、機械の再始動を待つ2024年第1四半期、イタリアの機械設備への投資は大幅に減少（-1.5%）したが、これは2023年後半（第3四半期は-0.6%、第4四半期は+0.1%）のすでに弱い傾向に続いていた。これは「トランジション5.0」計画の実施を待っているためであり、その遅れにより企業の新規投資の決定が遅れている。しかし、この停止の後には、計画を活用して新たな再開が続くはずだ。最近の減速（2023年第3四半期から-2.0%）により、イタリアがユーロ圏と比較して蓄積してきたプラスの差が薄れており、その差は依然として大きい（+13.8%、ドイツに対しては+20.3%、フランスに対しては+15.8%、スペインに対しては+23.5%）。
フランスとは異なり、研究開発は成長している2024年第1四半期の研究開発投資への支出は、2023年末の大幅な増加（+2.5%）に続き、引き続き増加（+0.6%）しました。一方、この要素は、コロナ前の時期（+15.8%）と比較して全体的に優れた回復を示しました。また、この期間のユーロ圏平均（+41.5%）と比較すると、2番目に大きな累積差であり、個々の大欧州諸国と比較すると差は小さいものの、ドイツでは+20.5%、スペインでは+9.5%です。フランス（-2.8%）と比較すると符号が逆であり、アルプス山脈を越えたより大きなダイナミクスは、より良い状況、特に研究開発に対するより高い税制優遇措置に依存する可能性があります。
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#産業は依然として弱くサービス業は減速し輸出は伸びず
2024-07-12 17:43:57