退屈な大株の勝利

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FT の編集者 Roula Khalaf が、この週刊ニュースレターでお気に入りの記事を選びます。

おはようございます。7月4日は、私の国の建国を祝う祝日であり、また一年の中間点でもあると考えています。そこで今日は、2024年の最初の6か月間の大きなテーマを振り返ります。Unhedgedは今週いっぱいお休みです。月曜日にお会いしましょう。愛国的なメッセージは ロバート・アームストロング@ft.com。

2024年のもう一つのラリー

アンヘッジドは、市場がどうなっているかについてかなりの時間を費やして愚痴を言ってきました のみ 上昇 AI関連株のおかげです。実際、S&P500の非AI関連株は、全体としては今年若干下落しています。しかし、横ばいの非AI市場の中にも、大きな成功例があります。最大の成功例は、今年、非常に大規模で、退屈な生活必需品企業が大成功を収めたことです。

これらの銘柄すべてがS&P500の年初来16%増を上回ったわけではない。しかし、横ばいの非AI市場を相手に、これらの銘柄は確かに非常に好調だ。これらの銘柄のうち数銘柄は近年インフレ率に見合う収益増加をしておらず（キンバリークラークとアルトリア）、今後2年間で2桁の収益成長が見込まれるのは3銘柄（コストコ、ウォルマート、コルゲート）のみであることを考えると、このパフォーマンスは特に印象的だ。また、バーゲンハンティングもここでのテーマではない。コストコ、ウォルマート、コルゲート、プロクター・アンド・ギャンブル、チャーチ・アンド・ドワイトはいずれも、市場に対して大きな評価プレミアムで年をスタートした。投資家は、AIの話題を追っていないときは、生活必需品の非循環的な安全性に非常に興味を持っている。これをどう解釈すればよいのだろうか？

前半で重要だったこと

毎日、金融について1000語も書いていると、物事がぼやけてきます。時々、自分が クロード・フレデリックス 金融の分野で、特定の日に何が目立ったかについて延々と日記をつけているが、どれも長期的には重要かどうかは疑問だ。しかし、今年前半のニュースレターを読んでみると、特定のテーマが何度も現れ、意味深いと感じた。順不同で以下に挙げる。

• AIバブルの台頭 （見る ここ、 ここ、 ここ、 ここ そして ここ）。人工知能と大規模言語モデルが非常に重要な技術になることはわかっています。しかし、それらを中心に構築されるビジネスがどのようなものになるか、競争のダイナミクスがどのように変化するか、そして誰が勝者と敗者になるかはわかりません。市場は、利益が高く、この最新の技術革命で大きな勝利を収めるのは、前回の大きな勝利者（Apple、Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft）と同じ企業、さらにGPUチップ市場の現在のリーダー（Nvidia）になるだろうと決定しました。これにはある程度の論理があります。これらの企業には、新興企業を阻止するだけの経済力、顧客基盤、コンピューティングパワーがあります。しかし、物事は起こります。

• 財政赤字と資本流入が長期強気相場の鍵となるかもしれない （ここ、 ここ そして ここ) 株式市場の価値は、最終的には合理的な主体が貯蓄を蓄えるための最適なポートフォリオを構築することで決まると私たちは考えたい。2 番目の説明として、私たちはしばしば金融政策に頼る。しかし、現実には、赤字支出とアメリカに必死に流入しようとする資本 (これらはしばしば表裏一体である) が、利益成長と評価額拡大の両方の最大の原動力となっているのかもしれない。

• アメリカ例外主義 （ここ、 ここ、 ここ、 ここ、 ここ そして ここ過去 15 年ほどで最大かつ最良の取引は、特定の資産にほとんど関係なく、米国株を買って保有することだった。何がこの現象を引き起こしたのか、そしてこの状態はいつまで続くのか。

• 最も重要なシグナルは雇用である （ここ、 ここ そして ここ）。経済に関するデータが少なすぎるのではなく、多すぎることに悩まされているのは、アメリカ特有の贅沢である。課題は何に焦点を当て、何をノイズとして無視するかを知ることである。北極星が必要である。主に市場、つまり景気循環や景気後退のようなものに関心がある人にとって、その北極星は労働市場である。

• 米国経済は金融引き締め政策にも耐えてきたが、貧困層や負債を抱える世帯は深刻な痛みに見舞われている。 （ここ、 ここ、 ここ そして こここれは多くのレベルで重要です。劣悪な住宅と相まって 手頃な価格これは、全体として経済が非常に好調であるにもかかわらず、消費者心理が依然として低迷している理由を説明するのに役立ちます。また、金融政策が最終的に経済の残りの部分に打撃を与える可能性があることを示唆しています。

• 現在の資産クラスであるプライベートクレジットの高収益は十分に理解されていない （ここ、 ここ そして ここ）。プライベートエクイティと同様に、適切に管理されたプライベートクレジット投資は、公的市場の最悪の変動の影響を受けないため、公的同等物よりもわずかに高い長期収益を上げることができるのは当然です。しかし、これらの高い収益は高い手数料に吸収されるのでしょうか？業界への資産の殺到を生き残ることができるでしょうか？長期にわたる穏やかな信用サイクルにより、あまり管理の行き届いていないファンドが大きなリスクを隠し、信用リスクが再発すると消えてしまう「偽の」収益を生み出してきたのでしょうか？学ぶべきことはまだたくさんあります。

後半で何が重要になるかについてご意見はありますか? メールでお知らせください。

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