資本主義の救急外科医の需要が急増している

Wi番目の株式市場 涙を流し、世界経済が驚くほど好調であるにもかかわらず、多くの専門家は、企業や投資家にとって今後厳しい時代が訪れるという暗い警告を残念に思っている。 彼らは経済について間違っていたのかもしれない。 しかし、ある点では彼らの憂鬱さは的を射ているように見える。 昨年、格付け会社ムーディーズの対象となった企業159社が債務不履行に陥り、前年の92社から増加した（ロシア企業を除く）。 1980 年以降、この数字を超えたのは 2001 年、2009 年、2020 年だけです (グラフを参照)。 アメリカでは、昨年のデフォルト件数は 2022 年と比較してほぼ 3 倍に増加しましたが、企業はドットコム崩壊、金融危機、パンデミックに直面することはありませんでした。

キッチン用品メーカーのインスタント・ブランズからトラック運送会社のイエローまで、かつては堅調だった企業が売上高の減少と金利上昇の重みで崩壊した。 そして状況はさらに悪化している。ムーディーズによれば、今年最初の2カ月で世界中で23社が債務不履行に陥り、前年同期の19社から増加した。 伝えられるところによると、資金繰りに苦しむ格安航空会社スピリット航空の債権者らは、ライバルのジェットブルー航空との提携計画が1月に独占禁止法を理由に裁判所によって否決されたことを受け、選択肢を検討していると報じられている。 3月18日、約850の手芸用品店をチェーン展開するジョアンが破産を申請した。

企業倒産件数の増加を静かに喜んでいるのは、正当性を証明された憂鬱な人たちだけではない。 経営不振に陥った企業の再建を専門とするアドバイザーも同様だ。 企業が崖っぷちにあるとき、投資銀行家は株主や債権者と交渉し、必要に応じて資産売却を支援するよう協力することになります。 コストを削減し、事業計画を書き直すためにコンサルタントが徴兵される。 弁護士は書類に目を通します。 この区画にとって、2023 年は記録上最も多忙な年の 1 つであり、2024 年も同様に収益が上がる見通しです。

アドバイザリー業務のほとんどは、ウォール街の有力企業と有名コンサルタントの間で分担されている。 しかし、リストラ作業ではありません。 ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの大手投資銀行は、投資家に融資を売りつけてきたため、借り手に代わって寛大な対応を求めるのは気まずいと感じている。 「ビッグ 4」プロフェッショナル サービス大手 – デロイト、 EY、 KPMG そして PwC—監査業務による対立に巻き込まれています。 マッキンゼーは戦略コンサルティング会社で、そのアドバイスが（特に自社のコンサルタントによって）高く評価されているが、介入を試みたが失敗し、昨年同社は破産手続きを縮小した。

代わりに、破産に直面している企業はフーリハン・ローキーやフーリハン・ローキーなどの専門銀行に協力を求めている。 PJT パートナー、および AlixPartners や Alvarez & Marsal などの専門家再編コンサルタント。 （法律事務所は例外で、カークランド・アンド・エリスやレイサム・アンド・ワトキンスなどのトップ企業もリストラ市場で勝利を収めている。）その手数料は目を見張るものがある。 昨年5月に10か月にわたる破産から脱却した化粧品メーカー、レブロンは、その過程でアドバイザーに約2億5000万ドルを支払った。 データ提供会社Reorgによると、アメリカの裁判所は2023年に破産企業によるこうした支払いのうち21億ドルを承認したが、これは破産企業の債務の1.5％に相当し、前年の17億ドルから増加した。

リストラの取り組みは通常、企業が裁判に持ち込まれるずっと前に始まることを考えると、それでも、手に入れられる仕事の量は大幅に過小評価されている。 「破産するのを待ちきれない経営陣に会ったことがない」と、リストラをアドバイスする別の投資銀行モーリス・アンド・カンパニーのウィリアム・デロー氏は言う。 実際、顧問が求められるのは、経営陣のほとんどが組織再編の経験が限られていることが一因だと、アリックスパートナーズのジョフ・ミッチェル氏は指摘する。

資本構造がより精緻になり、関係者の範囲が拡大するにつれて、こうしたプロセスの管理はより困難になっている、とペンシルバニア大学ウォートン校のケビン・カイザー氏は言う。 プライベート・エクイティのオーナーと、危険な債券を安く買うことに特化した投資家を含む多種多様な信用投資家たちが現在、激しい交渉で真っ向から対決している。 「当然のことながら、誰が何を受け取るべきかについて全員が同意しているわけではありません」とフーリハン・ローキーのジョセフ・スワンソンは言う。

近年、こうした交渉における力のバランスは借り手に有利に移っている。 企業は安価なだけでなく、より少ない条件で債券を発行することができたと、もう一つの投資銀行であるロスチャイルド＆カンパニーのアンドリュー・メレット氏は指摘する。 例えば、2007年から2009年の世界金融危機以前には一般的であった、債権者に事業を差し押さえられる苦痛を覚悟で借り手に、負債に対する利益の最低比率を維持することを強制する「規約」は、めったに見られなくなった。

このため、借り手には賢明な回避策の余地が残されている。 「ドロップダウン」として知られる一般的な手法の 1 つは、企業が債権者の手の届かない新しい子会社に貴重な資産を移転し、その後、それらの資産に対して新たな負債を発行し、その収益を現金準備金の補充や古い資産の買い戻しに使用することです。借金を割引します。 2022 年、Envision は当時所有していたヘルスケア会社です。 KKRプライベートエクイティ大手の同社は、こうした作戦を成功させた。 アムサーグ、即日手術センターを管理する事業部門が分割され、新たな融資の担保として使用され、エンビジョンの既存の債権者を激怒させた。 このような「貸し手間の暴力」はますます一般的になってきている、とベテランの再建弁護士は言う。

このようなスキームは借り手の時間を稼ぐことができますが、無期限にというわけではありません。 昨年5月、エンビジョンはついに倒産し、 KKR 35億ドルの株式投資を失った。 70 億ドルの負債を削減した後、同社は 10 月に 2 つの別個の組織としてそのプロセスから抜け出しました。 アムサーグ は、病院に医師を提供するもう一つの主要事業部門から切り離された。

中央銀行は依然としてインフレを警戒し、金利引き下げに消極的であり、近いうちにさらに多くの株主がタオルを投げることを余儀なくされるかもしれない。 最終的には、安い借金をむさぼり食ったすべての企業が、ほぼ確実に高い金利で借り換えをしなければならなくなるだろう。 これは、今後さらに多くの再編が行われることを示唆している。 スティーブ・ゼリンとして PJT パートナーズは、「今後は長く安定したチャンスが続くと考えています」と総括しています。 ■

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