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2024-09-12 21:30:00
ミューレンカンプ氏は2022年半ば、ポートフォリオにおける現金の比率は、驚くべきことに45%もあると語っていたが、2023年の初めには30%まで減らしている。この型破りな戦略が功を奏し、ミューレンカンプ・ファンドは、2008年以降、米国株にとって最悪の年となった2022年にプラスの収益を達成した。
その後、ミューレンカンプ氏は現金を運用に回したが、依然としてファンドの資産の約14%を現金で保有している。その大半は、彼の適正価値レベルに達したポジションを縮小した際に築かれたものである。このトップクラスのファンドマネージャーには、良い仲間がいる。ウォーレン・バフェット（Warren Buffett）氏のバークシャー・ハサウェイ（Berkshire Hathaway）は、この年の半ばに資産の約17.5%という記録的な水準の現金を保有していたのだ。
Business Insiderとの最近のインタビューで、ミューレンカンプ氏は蓄えた現金を投資に回すつもりだと語った。しかし、株式は高騰し、経済が弱体化しつつあり、現金の利回りは5%程度であることから、投資のハードルは異常に高いと付け加えている。
｢魅力的な投資先を見つけたら、明日にでも資金をつぎ込むつもりです｣とミューレンカンプ氏は最近のインタビューで語った。
世界中がどんな状態かは気にしませんが、投資先はあまり多くありません。というのは、誰もがFAANGやビッグセブンなどを話題にしますが、市場全体はかなり割高だからです。
AIからジグザグに推移する雇用データまで、リスクは山積
ミューレンカンプ氏が指摘したように、市場で最も人気のある銘柄は超大型のテック企業だ。以前は頭文字を取って｢キャッチ｣と呼ばれていたが、現在はマグニフィセント・セブンまたはビッグ・セブンという通称で知られる。これらの銘柄の多くは、AI（人工知能）に全力で取り組んできたことで報われた。
彼らは皆、次に来る大物を逃すわけにはいかないとわかっています。そして皆、AIこそが次の大物だと信じています。この次の大物をモノにするために、何十億、何百億、何千億ドルも投じられるだけの巨額の資金を用意しているのです。
特に注目を集めているAI企業はエヌビディア（Nvidia）だ。業界をリードする同社のチップの需要が桁外れな水準に高まって以来、市場で最も注目を集める銘柄だった。しかし、AI需要が大手テック企業の収益に直ちに結びつかなければ、この需要は伸び悩むのではないかとの懸念を投資家が抱くと、この夏、株価は大きな打撃を受けた。
ミューレンカンプ氏はこう説明する。
彼らの顧客はまだ、この次の大物の恩恵にいくら支払う意思があるのか決めていません。つまり、すべてのテック企業は、能力を構築するために資本や資金を投入している最中であり、彼らが実際に投資から十分な収益を得るかどうかは未解決の問題だと思います。
また、投資家はAIに期待し過ぎたのかもしれないとミューレンカンプ氏は話す。エヌビディアへの高い評価は、企業が先を争って同社のAIチップにプレミアム価格を支払い続ける場合にのみ正当化される。そうでなければ、同社は弱気市場からすぐには抜け出せない可能性がある。
ミューレンカンプ氏はエヌビディアについてこう話している。
おそらく2000年のシスコ（Cisco）のような状況でしょう。シスコには本当に注文が来ていました。つまり、最高のルーターを保有しており、途方もない受注残伝票を抱えており、それらに追加料金を請求することができ、世界中でインターネットを構築していました。そして、それが実際構築されたのです。今では、需要が3分の1から半分に落ち込み、競合他社がより安価な製品をオンラインで提供しています。
ミューレンカンプ氏にとってもう一つの大きな懸念事項は経済だ。彼は、経済関連指標の半分はマイナスで、先日の雇用統計など残りの半分はプラスとマイナスが混在すると推測する。アメリカの失業率はわずかに低下し、雇用主は8月に7月よりも多くの労働者を雇用したが、先月の雇用創出数は依然として予想を下回った。
｢ビッグ・ショート｣のスティーブ・アイズマン（Steve Eisman）氏のように、一部の専門家は景気後退をほぼ否定しているが、ミューレンカンプ氏は確信は持てないという。このファンドマネージャーは、経済が縮小するかどうかの確率はコイントスの確率と同じようなものであり、一部のセクターはすでに痛手を被っていると指摘した。
しかし、ミューレンカンプ氏は、米国株は依然として割高だと指摘する。経済拡大は続く可能性があるが、市場は潜在的な痛みをより適切に織り込むべきだと話す。
景気後退を予想しているかのように値付けされている企業はほぼありません。製造業、トラック輸送業、チップ産業が不況に陥っているにもかかわらずです。これらはすべて真実ですが、価格に反映されていません。要は、辛抱すべきときなのです。
投資家にとっての絶好のチャンス
割安銘柄が少ない市場であっても、ゴールド（金）に関係する企業など、ミューレンカンプ氏が現金をつぎ込む投資先はある。
ゴールドは史上最高値を記録し始めましたが、金関連株はまったく動きを見せませんでした。｢すごい、なんてチャンスなんだ｣と私は声を上げました。チャンスはまだ残っているのです。
ゴールドは長年の低迷から抜け出し、今年22%上昇したが、ミューレンカンプ氏は、ニューモント（Newmont）やロイヤルゴールド（Royal Gold）などの金鉱株が注目を集めたのは3月下旬だったと指摘する。この2社はミューレンカンプ氏の大きな投資先となっており、それ以来株価がそれぞれ49%、22%上昇しているが、彼はまだ過小評価されていると考えている。
例えば、ニューモントは、ゴールドがほぼ過去最高値で推移するにもかかわらず、2022年4月の史上最高値を40%以上下回って取引されている。ミューレンカンプ氏は、この乖離の理由が見当たらないという。
｢私たちが考えるのは常に、安く、敬遠されており、上昇トレンドにあるものです。もし安くて敬遠されているものに目を向け始めるなら、それは通常、好ましい価格の企業を探し始めるのに良い出発点なのです｣とミューレンカンプ氏は彼の戦略を明かした。
ゴールドは、経済の低迷に抗う砦となるだけでなく、インフレに対する長年の実績を持つヘッジでもある。政府支出は、ミューレンカンプ氏が安心できる水準をはるかに上回っているため、彼は、インフレ率が今後3%か4%に再び加速する可能性があると懸念している。
現実資産、つまり実際に触れられるものに対する通貨の価値が引き下げられているのです。それが原油だろうが、ゴールドだろうが、住宅だろうが、同じものを買いに行くのに、より多くのドル紙幣が必要になるということです。
アイズマン氏とは異なり、ミューレンカンプ氏は米ドルに深刻な疑念を抱いている。それが、金関連への投資配分を過去最高の7%から8%にしている理由だ。彼のうらやましいような実績を踏まえると、投資家はこれに続きたいと思うかもしれない。
ミューレンカンプ氏はこう続ける。
ゴールドを通貨として使用するということが勢いを増してきています。これは過去70年間、見られなかったことです。これが続くとは予想していませんが、もし実際に続くのなら、私はゴールドの価格がとても順調に上昇すると思います。そして、それはゴールドの価格に影響を受ける企業によいリターンを与えてくれるでしょう。
このような意見を持つのはミューレンカンプ氏だけではない。RIAアドバイザーズ（RIA Advisors）のマイケル・レボウィッツ（Michael Lebowitz）氏は今週、経済成長の鈍化とインフレ率の低下により、アメリカ連邦準備制度理事会（FRB）が利下げに踏み切る、いわゆる｢ブル・スティープニング｣の時期には、ゴールドと金鉱株が歴史的に優位を占めてきており、これは今月もほぼ確実に起こるだろうと言及している。
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